債券市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 債券時代到來

債券市場發(fā)展的必要性在業(yè)界早有共識，但多數(shù)人印象中該市場還是擺脫不了體量小和發(fā)展慢的現(xiàn)狀尤其是信用產(chǎn)品.Wind數(shù)據(jù)顯示，2007年年底時的債券市場確實還屬于這種狀況，債券存量12.8萬億，滬深市值32.7萬億；但截至2012年9月底，債券市場發(fā)生了大的改變，債券存量25.2萬億，滬深市值達(dá)21.3萬億，債券市場規(guī)模已經(jīng)超越了股票市場。另外，2012年9月底信用債存量是6萬多億，而在2007年年底僅有6千多億。

如果說債券是機(jī)構(gòu)投資者的市場，那么銀行理財離我們更近，其發(fā)展速度也超乎預(yù)期。以工行為例，根據(jù)《中國工商銀行行情股吧買賣點股份有限公司2011年年度報告》和《中國工商銀行股份有限公司2012年半年度報告》中數(shù)據(jù)顯示，2011年銷售理財6.1萬億，今年上半年銷售3.7萬億超過去年的6成；如果今年下半年再銷售4.3萬億，那么今年理財銷售可就超了2011年工行的貸款余額7.9萬億。

以前居民如果不買房子，不買股票，現(xiàn)金只能放在銀行存款?，F(xiàn)在有了銀行理財產(chǎn)品、保險產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基金，居民可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好、久期偏好和收益要求，對資金進(jìn)行效率更高的配置。這樣，利率資金的價格就由市場供求關(guān)系而非央行指導(dǎo)利率決定——這就是利率市場化。一旦利率市場化，假設(shè)市場是有效的，那么理論上長期來看投資股票、債券和地產(chǎn)的風(fēng)險調(diào)整收益應(yīng)該是一樣的。另一個后果是，作為資產(chǎn)泡沫的必要條件長期負(fù)利率難以形成。

股票、債券短期可能有蹺蹺板效應(yīng)，此消彼長，但長期來講健全的債券市場可以支撐股票的長期牛市。資金是經(jīng)濟(jì)體的血液，信用是心臟，把血液推送到經(jīng)濟(jì)體各部位；而股票的漲跌只是面部表情的變化。今年12月股市的反彈主要源自PMI等指標(biāo)的持續(xù)回升和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期，而這又來自于貸款、債券和信托等融資對實體經(jīng)濟(jì)的輸血。債券和貸款同為信用，但是前者對市場更靈敏，在社會融資總額中所占份額逐步提升。二十世紀(jì)以來，幾乎所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是信用危機(jī)，但是股票投資者都損失巨大。試想心絞痛的時候，面部表情可能會很猙獰；相反，心臟強(qiáng)勁，氣血通暢，無需刺激，自然紅光滿面。

溫和通脹不可怕，但惡性通脹卻是債券的天敵。判斷通脹是否來了，不需要知道M2廣義貨幣供應(yīng)量的超常規(guī)擴(kuò)張2005年底不足30萬億，2009年底61萬億，2012年9月底94萬億；只要在2010年下半年的某日，您會發(fā)現(xiàn)北京胡同口的煎餅果子從兩塊五跳升到四塊，那就是通脹來了。但是如果將M2的時間順序反著看，就知道政府在90%以上的時間里，還是實行穩(wěn)健的貨幣政策；如此，有理由相信政府有決心、有能力不讓惡性通脹在今后三年發(fā)生。

債券市場規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，尤其是信用產(chǎn)品3年之內(nèi)，可能從6萬億到12萬億。試想2012年6月底，我們的本幣貸款余額為60萬億，只要有10%轉(zhuǎn)化成信用債即可。另一方面，債券市場需求端資金充裕。2012年6月底我們的本幣存款余額是88萬億，比例和絕對值為全球之冠，未來5年至少有20%的存款需要搬家。本段數(shù)據(jù)來自人民銀行《2012年上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》

中國經(jīng)濟(jì)未來新的方向是“有質(zhì)量的增長”，可理解成提高人民生活質(zhì)量的增長。經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，通脹可控，需求旺盛，債券時代到了。

來源：中國證券報

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