2013年A股市場(chǎng)：形成N型走勢(shì)的概率較大

我們預(yù)計(jì)2013年A股呈現(xiàn)N型走勢(shì)的可能性較大，建議投資者上半年看流動(dòng)性改善，下半年看經(jīng)濟(jì)體制改革。預(yù)計(jì)1季度隨著市場(chǎng)流動(dòng)性的改善以及經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，A股有望出現(xiàn)一波10%-15%反彈，如果屆時(shí)配合有貨幣政策進(jìn)一步放松，反彈幅度可能更大一些。

探究A股持續(xù)低迷的根本原因

之所以2012年A股市場(chǎng)走勢(shì)疲弱，尤其是在全球其他股市指數(shù)紛紛有著良好表現(xiàn)時(shí)“熊冠全球”，我們認(rèn)為主要反映了當(dāng)前A股市場(chǎng)的三大問題：股市資金面趨向緊張、經(jīng)濟(jì)增速回落和股市制度尤其是上市公司治理結(jié)構(gòu)缺陷的集中暴露。而這三大問題是互為影響并共同發(fā)生作用的，其中導(dǎo)致A股不振的最直接的原因是股市資金面緊張，最根本的原因在于上市公司治理結(jié)構(gòu)。

股市資金面持續(xù)緊張是股市不振的直接原因

股市資金面的緊張來自于兩個(gè)層面，分別是股票供給狀況和股市資金供給狀況。對(duì)于股票供給狀況及其影響，我們?cè)谶^去的多份報(bào)告，比如2012年度報(bào)告以及4季度策略報(bào)告中都有過專門分析論述，這里不再展開。而根據(jù)交易所的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到目前，今年A股通過IPO和增發(fā)配股等行為進(jìn)行的融資額僅3978億元，較2011年同期的新股超過6000億的融資額出現(xiàn)了大幅下滑。尤其是4季度以來，A股新股的發(fā)行幾乎接近停止，但是新股發(fā)行規(guī)模的持續(xù)下滑并沒有換來A股整體市場(chǎng)資金面的顯著改善。誠然A股等待IPO的公司近800家以及接近5000億規(guī)模的再融資申請(qǐng)額對(duì)市場(chǎng)投資者的心理仍造成重大的壓力，但就2012年的情況來看，新股發(fā)行并非是造成市場(chǎng)股票供給過快和資金面持續(xù)緊張的最直接的原因。事實(shí)上，存量股票即大小非的持續(xù)解禁減持是今年以來股票供給增加的一個(gè)更為重要的因素。但就整體市場(chǎng)資金供求關(guān)系來講，這依然不是今年A股市場(chǎng)資金面惡化狀況超越此前絕大部分A股投資者預(yù)期的根本原因。

今年以來股市資金面狀況持續(xù)惡化的直觀表現(xiàn)是A股活躍賬戶和新開賬戶水平的持續(xù)回落，市場(chǎng)成交量的持續(xù)低迷以及A股股票型基金凈申購量的不斷下滑。而透過這些直觀現(xiàn)象，我們認(rèn)為相比股票供給增加，股市流入資金供給下滑這個(gè)因素對(duì)今年A股資金面緊張起到的影響更大。簡(jiǎn)單而言，就是社會(huì)各方資金整體上對(duì)于投資A股二級(jí)市場(chǎng)的意愿持續(xù)下滑。

因此根據(jù)我們的分析，我們認(rèn)為導(dǎo)致今年以來股市資金面緊張的核心原因?yàn)橐韵氯c(diǎn)：

經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)速度下滑制約貨幣增速，體現(xiàn)在銀行信貸增速的放緩和外匯占款增速的下滑。

金融體系的改革，尤其是利率市場(chǎng)化和人民幣國際化導(dǎo)致股市獲得增量資金的能力下降，體現(xiàn)在銀行、信托和券商等金融機(jī)構(gòu)的非信貸類“影子銀行系統(tǒng)”規(guī)模大幅增長(zhǎng)對(duì)居民存款產(chǎn)生了極大的分流作用，并且提高了市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率的水平。

在全流通背景下，由于上市公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷，以大小非為代表的原始股東傾向于在二級(jí)市場(chǎng)賣出股票，導(dǎo)致存量資金離開股市的速度加快。

相比之下，上述三大因素中的前兩個(gè)是今年以來新出現(xiàn)而且影響最大的因素，第三點(diǎn)，大小非的減持，進(jìn)一步放大了前兩大因素對(duì)股市資金面惡化作用的影響。因?yàn)槿绻w社會(huì)資金面和股市投資意愿大幅改善，大小非的減持意愿也會(huì)同樣有所降低。因此，我們需要著重分析前兩大因素未來演化的趨勢(shì)以及對(duì)于未來2013年A股市場(chǎng)資金面變化狀況的影響。

上市公司治理結(jié)構(gòu)缺陷是A股不振最根本的原因

上市公司治理結(jié)構(gòu)問題是A股持續(xù)低迷的最根本原因。在過去股市資金面相對(duì)寬松而國內(nèi)中小私人投資者又缺乏其他投資渠道的情況下，這一根本問題在一定程度上被掩蓋了。隨著國內(nèi)股市資金面狀況不再持續(xù)寬松，投資者選擇面的拓寬，加上全流通時(shí)代的到來，上市公司治理結(jié)構(gòu)不佳這一根本問題就日益成為了壓制A股走勢(shì)的根本性問題。

事實(shí)上，沒有一個(gè)國家可以長(zhǎng)期依靠持續(xù)寬松的資金供給來不斷實(shí)現(xiàn)上漲的。要使股市具備這種長(zhǎng)期投資回報(bào)的功能，良好的上市公司治理結(jié)構(gòu)是不可或缺的條件。

而我國A股的上市公司治理結(jié)構(gòu)缺陷集中體現(xiàn)在：

我國的上市公司相對(duì)輕視二級(jí)市場(chǎng)公眾股東的利益。

A股的公眾股占總股本比重過低，上市公司普遍存在母公司和集團(tuán)控股公司的現(xiàn)象，導(dǎo)致上市公司上市后二級(jí)市場(chǎng)股東難以對(duì)管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督和制約。

對(duì)照歐美股市，大部分上市公司的股權(quán)十分分散，一般大股東的持股比例僅在10-15%左右，因此以基金為首的機(jī)構(gòu)投資者能夠?qū)ι鲜泄炯捌涔芾韺拥男袨檫M(jìn)行制約。

普通投資者愿意以購買基金的形式投資股市，在于基金經(jīng)理可以通過集中投資者資金和委托權(quán)的方式來監(jiān)督、制約甚至替換上市公司的管理層。由于A股缺乏基金對(duì)上市公司的制約和控制能力，基金所具有的集中投資者“委托權(quán)”的功能也難以體現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致基金“散戶化”和私人投資者購買股票型基金投資意義的下降。

A股上市公司形成上述治理結(jié)構(gòu)缺陷既有一定的歷史原因，也與中國經(jīng)濟(jì)體制改革有待進(jìn)一步深化有關(guān)。在股權(quán)分置的情況下，由于大股東和管理層無法真正的交易自己所控制的股權(quán)，形成與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)運(yùn)行相對(duì)的割裂，因此這一問題實(shí)際上被很大程度上掩蓋了。但是，隨著全流通的到來，二級(jí)市場(chǎng)股權(quán)核心投資價(jià)值缺失的問題就會(huì)變得一個(gè)越來越直接的抑制股市上漲的原因。我們期待2013年下半年召開的“十八屆三中全會(huì)”上可能出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)制度改革措施所帶來的改革紅利。

2013年上述三大A股市場(chǎng)制約因素變化趨勢(shì)的展望

經(jīng)濟(jì)增速對(duì)于股市的抑制作用將有所改善

我們相信2013年最為確定的是經(jīng)濟(jì)增速對(duì)于股市的抑制作用將得到一定的改善。中金宏觀組預(yù)計(jì)，2013年我國GDP增速有望回升到8.1%左右。

中金宏觀組認(rèn)為，2013年的經(jīng)濟(jì)增速反彈主要將受益于以下3個(gè)因素：

1。政府基建投資增速將顯著加快。

2012年的政府投資增速呈現(xiàn)V型探底回升的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)這一態(tài)勢(shì)仍將在2013年持續(xù)。而從歷史上看，1993年和2003年都出現(xiàn)過一輪以政府基建投資拉動(dòng)為主的投資高峰，這種“x3年”效應(yīng)是否會(huì)在2013年重現(xiàn)值得關(guān)注。

給定制造業(yè)投資增速仍有可能繼續(xù)回落，而房地產(chǎn)投資在政策難以大幅松動(dòng)的情況下仍難以顯著回升，2013年政府基建投資增速加快將是大概率事件。但基建投資增速將無法回升到過去那種30-60%的極高增速水平。更可能的情形是，政府基建投資的加速將抵消制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增速的下滑，從而使整體固定投資增速維持在20-22%左右的水平。

2。去庫存對(duì)GDP的負(fù)面貢獻(xiàn)因素減小。

2013年經(jīng)濟(jì)增速回升的另一個(gè)推動(dòng)力在于去庫存的負(fù)面影響的減小。但是，2013年將不會(huì)出現(xiàn)一波顯著的企業(yè)“再庫存”的行為，因?yàn)榭傮w需求——尤其是私人部門需求仍將處于較低的增速，而中小私營企業(yè)的融資成本也同樣依然偏高。

但從GDP的計(jì)算角度看，由于去庫存的力度大幅減輕，其對(duì)GDP的增速將構(gòu)成正貢獻(xiàn)。也就是說，在固定資產(chǎn)投資增速和社會(huì)零售消費(fèi)品增速并未出現(xiàn)大幅攀升的情況下，資產(chǎn)形成和最終消費(fèi)的增速將出現(xiàn)一定程度的回升。

3。輸入性通脹壓力減輕，企業(yè)成本上升的壓力有所減輕。

由于整體全球終端需求的改善都會(huì)較為緩慢，而國內(nèi)也很難在2013年出現(xiàn)一波顯著的再庫存，因此工業(yè)品的產(chǎn)出增速和原材料的需求依然會(huì)維持相對(duì)較低的增速水平，這也反映在當(dāng)前國內(nèi)依然非常低迷的進(jìn)口增速水平中。這種情況并不支持大宗商品價(jià)格和國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)一輪大幅的上升，因此2013年企業(yè)的成本壓力將有所減輕。因此，2013年中國GDP增速企穩(wěn)并小幅回升將是大概率事件，但同樣也很難出現(xiàn)需求顯著改善，經(jīng)濟(jì)增速顯著上行的局面。

這種溫和復(fù)蘇的局面，對(duì)股市而言是相對(duì)有利的。

2013年A股反彈的高度將決定于股市資金面的壓力能否改善

由于當(dāng)前股市資金面的壓力是造成A股不振走勢(shì)的直接原因，因此我們認(rèn)為決定2013年A股反彈空間的重要因素依然取決于股市資金面壓力是否能夠有所好轉(zhuǎn)。觀察市場(chǎng)資金面變化，信用債券的發(fā)行收益率和外匯占款的月度變化是兩個(gè)比較重要的觀察指標(biāo)。當(dāng)然，這一點(diǎn)可能依然存在著較大的不確定性。

1。核心依然是貨幣政策和房地產(chǎn)政策放松的力度。如果兩者中有一個(gè)出現(xiàn)了較大力度的放松，則A股有望形成一波中級(jí)反彈。

展望2013年，如果貨幣政策或者房地產(chǎn)政策兩者中有一條能夠出現(xiàn)較為明顯的放松，A股在2013年有望出現(xiàn)一波15-20%的反彈，而如果兩者都放松，則有望出現(xiàn)30%以上的較大力度的反彈行情。但是，從較為現(xiàn)實(shí)的層面看，貨幣政策與房地產(chǎn)政策同時(shí)顯著放松的可能性不高，尤其是房地產(chǎn)政策，由于目前一線城市由于存量房地產(chǎn)庫存不高且需求依然較好，如果放松房地產(chǎn)政策很可能出現(xiàn)房?jī)r(jià)的快速反彈，這顯然會(huì)對(duì)新一屆政府實(shí)施未來新的經(jīng)濟(jì)政策造成不利影響。因此，我們認(rèn)為房地產(chǎn)政策出現(xiàn)顯著放松的概率不大，相比之下，貨幣政策加大放松力度的可能性更高一些。而所謂貨幣政策放松力度的加大，除了目前央行偏好的逆回購的方式以外，繼續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和適度放松對(duì)于銀行信貸額度和資本監(jiān)管要求也可能在2013年成為實(shí)現(xiàn)貨幣政策放松的重要方式。

2。海外資金流向的變數(shù)，2013年外匯占款的變化，尤其是資本項(xiàng)目下資金流向的變化也會(huì)對(duì)股市資金面造成重要的影響。

2012年外匯占款增速的大幅下滑是造成國內(nèi)市場(chǎng)資金面相對(duì)緊張的重要因素之一。而這一點(diǎn)在2013年是否能有所改善將值得關(guān)注。2013年外貿(mào)順差狀況改善不大，外匯占款增加額是否能夠有所改善主要取決于資本項(xiàng)目下的資金流向變化。

目前看，相對(duì)有利的情況是2013年，歐美日等發(fā)達(dá)國家以及相當(dāng)一部分新興市場(chǎng)國家仍將維持相對(duì)寬松的貨幣政策，因此海外的流動(dòng)性狀況將依然較為寬松。加之海外投資者對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期有了顯著的改善，可以預(yù)計(jì)海外資本流入中國的意愿將有所增強(qiáng)。

相對(duì)不確定的因素來自于國內(nèi)資本尤其是民間資本對(duì)于持有外幣資產(chǎn)甚至直接流向海外的需求是否仍會(huì)進(jìn)一步上升。而這一點(diǎn)很大程度依然取決于國內(nèi)的投資機(jī)會(huì)和對(duì)國內(nèi)改革的期望。如果國內(nèi)私營企業(yè)經(jīng)營狀況依然不景氣，房地產(chǎn)投資依然受到政策限制，那么預(yù)計(jì)仍會(huì)有一部分民間資本選擇繼續(xù)持有外幣資產(chǎn)或流向海外。要改變這一狀況，很大程度上取決于政府進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)改革，比如切實(shí)改善民營資本的經(jīng)營環(huán)境降低民營企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)等一系列政策的實(shí)施狀況。

綜合上述兩個(gè)方面，我們預(yù)計(jì)2013年外匯占款增加額較2012年將有一定程度的改善，但是外匯占款的整體增速依然可能只能維持5%左右的較低增速。

3。單就股市而言，社會(huì)融資總量增速與M2增速之間的裂口越小，股市的資金面相對(duì)越好。

債券市場(chǎng)和“影子銀行系統(tǒng)”融資規(guī)模的大幅擴(kuò)張是近2年來補(bǔ)充銀行信貸和貨幣增速不足，并維持投資增速繼續(xù)以20%以上的速度增長(zhǎng)的重要因素。但是單就股市資金面而言，這一情況顯然是非常不利的。展望2013年，這一點(diǎn)依然會(huì)對(duì)股市資金面尤其是股市增量資金的多少造成重要的影響。

如果2013年債券和“影子銀行系統(tǒng)”的規(guī)模繼續(xù)維持2012年這種30%以上的增速，而M2和信貸增速仍維持在14-15%左右，則股市資金面情況依然不容樂觀。這里，我們可以從規(guī)模上大致進(jìn)行一些測(cè)算：

當(dāng)前債券市場(chǎng)的規(guī)模約為24萬億。根據(jù)IMF的最新報(bào)告測(cè)算3，中國“影子銀行系統(tǒng)”包括信托、理財(cái)和委托貸款等的總規(guī)模在20萬億左右。目前國內(nèi)銀行貸款的余額在61萬億人民幣左右。三者的總合約105萬億元。要維持當(dāng)前的投資和經(jīng)濟(jì)增速，則可能需要總負(fù)債規(guī)模在2013年增加20%左右，即21萬億左右的增量。假如2013年銀行信貸增速仍為15%，即新增銀行信貸9萬億元，債券和“影子銀行系統(tǒng)”的總和規(guī)模增量將在12萬億元左右，即約30%的規(guī)模增速。而兩者之間的裂口約為3萬億元左右。在這一假設(shè)背景下，2013年股市的資金面狀況將仍難出現(xiàn)顯著改善。

但是，我們考慮第二種情景，那就是如果2013年的銀行信貸增速加快到17%左右，也就是新增銀行信貸10萬億，那么債券和“影子銀行系統(tǒng)”的總和規(guī)模增量只需11萬億元左右即可，兩者之間的裂口將大幅縮小到只有1萬億元。在這種情況下，2013年股市的資金面狀況將出現(xiàn)很大的改善。

當(dāng)然，還有一種概率非常小的情景，那就是2013年政府容忍固定資產(chǎn)投資增速進(jìn)一步下滑至18%左右，那樣的話，社會(huì)負(fù)債總規(guī)模的增加額僅需18-19萬億元即可，如果此時(shí)新增銀行信貸仍能維持在9萬億元左右的水平，那么兩者的裂口同樣會(huì)大幅收窄甚至消失，同樣會(huì)對(duì)股市的資金面狀況造成很大的改善。但是，這很可能意味著政府需要容忍短期經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑至7.5%以下。我們認(rèn)為這是一個(gè)非常小概率的情景。

2013年A股展望：形成N型走勢(shì)的概率較大

“改革紅利”有望成為2013年影響A股市場(chǎng)的主線之一

縱觀過去的2年，中國的經(jīng)濟(jì)政策實(shí)際上一直在探尋“保增長(zhǎng)”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間的平衡點(diǎn)。而隨著新一屆黨和國家領(lǐng)導(dǎo)班子的組成，尤其是在近期習(xí)總書記多次強(qiáng)調(diào)對(duì)于“民生”和“反腐敗”等問題的重視和李克強(qiáng)副總理強(qiáng)調(diào)關(guān)鍵在“改革紅利”之后，我們認(rèn)為未來中國政策將在經(jīng)濟(jì)增速基本穩(wěn)定的前提下，加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整并啟動(dòng)新一輪的經(jīng)濟(jì)體制改革的力度。

中國經(jīng)濟(jì)需要加大結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革力度非常重要。即便當(dāng)前能夠繼續(xù)以投資尤其是政府投資為核心的方式繼續(xù)維持7.5~8%左右的經(jīng)濟(jì)增速，每年社會(huì)負(fù)債規(guī)模增速可能需要維持在接近20%的水平。過快的社會(huì)負(fù)債規(guī)模上升和貨幣增速水平必將可能引發(fā)未來通脹或者金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，尤其加之如果社會(huì)收入分配不合理和貪污腐敗等社會(huì)問題，就可能會(huì)在將來演變?yōu)橛绊懮鐣?huì)穩(wěn)定的危機(jī)。

未來經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量以及社會(huì)各界能夠更加公平合理的分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的追求力度將顯著提高。因此，我們認(rèn)為，2013年經(jīng)濟(jì)體制改革所帶來的“改革紅利”很可能成為市場(chǎng)最為關(guān)注的一條主線。這不但關(guān)系到財(cái)政稅收改革、收入分配改革等與人民生活直接相關(guān)的問題，更會(huì)關(guān)系到國企改革、金融改革和上市公司治理結(jié)構(gòu)改革等影響A股的最核心問題。

形成N型走勢(shì)的概率較大

1。隨著市場(chǎng)流動(dòng)性的改善以及市場(chǎng)對(duì)于“兩會(huì)”預(yù)期的上升，A股市場(chǎng)有望在1季度出現(xiàn)一波反彈行情。

我們認(rèn)為1季度市場(chǎng)流動(dòng)性改善的主要推動(dòng)力首先來自于股市資金面自身的季節(jié)性改善。首先，隨著每年年末財(cái)政存款的集中投放以及企業(yè)向員工集中支付工資獎(jiǎng)金，私人部門的資金面狀況將在1季度出現(xiàn)一定的季度性改善。其次，1季度整體上銀行放貸較為積極，也會(huì)為幫助市場(chǎng)流動(dòng)性改善起到很大的作用。

當(dāng)然，如果沒有其他的外力因素，我們認(rèn)為這種季節(jié)性流動(dòng)性改善所能引發(fā)的市場(chǎng)反彈幅度將在10-15%左右，但如果出現(xiàn)其他因素，比如貨幣當(dāng)局加大向市場(chǎng)投放貨幣的力度或者放松對(duì)于銀行貸款的監(jiān)管，這一市場(chǎng)反彈的力度有望更大一些。

另外，從經(jīng)濟(jì)面上看，1季度有望延續(xù)今年4季度以來經(jīng)濟(jì)增速溫和企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，以及市場(chǎng)對(duì)于“兩會(huì)”以后隨著各部門和地方領(lǐng)導(dǎo)到位后，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持這一態(tài)度的預(yù)期都會(huì)對(duì)于市場(chǎng)投資情緒起到一定的正面作用。

2.1季度A股市場(chǎng)反彈后，2季度/年中可能略有回調(diào)。

因?yàn)閺拿髂?季度的情況看，市場(chǎng)可能依然會(huì)存在著三大隱患。一是2季度內(nèi)公布的上市公司2012年報(bào)和2013年1季報(bào)業(yè)績(jī)可能依然會(huì)差強(qiáng)人意，這對(duì)市場(chǎng)情緒可能造成一定新的負(fù)面影響。二是2季度有較大規(guī)模的信托等“影子銀行系統(tǒng)”的借貸資金集中到期，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的上升，而即便其可以通過借新還舊的方式避免短期的違約風(fēng)險(xiǎn)，但依然會(huì)對(duì)股市資金面造成明顯的不利影響。三是隨著各地各部門人事變更的結(jié)束，各地政府投資熱情可能會(huì)再度明顯上升，這意味著明年2季度的市場(chǎng)直接融資規(guī)模將依然是比較大的。因?yàn)檫@意味著IPO和再融資的速度可能出現(xiàn)顯著加快，從而造成股市資金的進(jìn)一步流出。即便主要通過債券和“影子銀行系統(tǒng)”來獲得這些資金，其對(duì)可投資A股資金的擠出作用也可能會(huì)再次出現(xiàn)。四是如果政府加強(qiáng)對(duì)表外業(yè)務(wù)等“影子銀行”增長(zhǎng)的監(jiān)管，2季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速指標(biāo)可能開始有所放緩。

因此，我們認(rèn)為2季度/年中A股可能將會(huì)有所回調(diào)。

3。對(duì)于明年下半年的股市總體樂觀，主要看點(diǎn)在于十八屆三中全會(huì)及其政策方向。

前文已經(jīng)論述了我們認(rèn)為十八屆三中全會(huì)及其所制定的未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和相應(yīng)政策將對(duì)未來中國經(jīng)濟(jì)和股市的走勢(shì)造成深遠(yuǎn)的影響。所以我們判斷明年下半年A股的走勢(shì)將很大程度上取決于這一因素。

雖然對(duì)于具體可能推出的政策內(nèi)容現(xiàn)在尚不可知，但是從新一屆黨和國家領(lǐng)導(dǎo)人充滿“危機(jī)意識(shí)”的談話中可以看出，屆時(shí)推進(jìn)新一輪經(jīng)濟(jì)改革的可能性較大，“改革紅利”可以期待。如果有一系列市場(chǎng)所期待的切實(shí)可行的諸如放松民營資本管制、打破行業(yè)壟斷、收入分配改革、金融和股市制度改革等措施出臺(tái)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將有良好表現(xiàn)。即便只有幾項(xiàng)政策能夠出臺(tái)并得以逐漸落實(shí)，對(duì)A股走勢(shì)也將起到提振作用。因此我們對(duì)于明年下半年A股的總體走勢(shì)較為樂觀。

從海外來看，明年下半年，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度可能提升。

板塊配置建議

對(duì)于1季度可能出現(xiàn)的市場(chǎng)反彈，我們建議投資者可以加大對(duì)于早周期板塊的配置，包括地產(chǎn)、券商、鐵路基建、水利環(huán)保建設(shè)和農(nóng)業(yè)。這是因?yàn)椋菏紫任覀冋J(rèn)為明年1季度經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)維持企穩(wěn)反彈的態(tài)勢(shì)；其次早周期板塊明年的業(yè)績(jī)狀況將出現(xiàn)較為顯著的改善，但晚周期板塊的盈利增速將略有下滑；最后，我們判斷1季度的股市流動(dòng)性將有一定的季節(jié)性改善，這種情況下也比較有利于早周期板塊的表現(xiàn)。

1季度我們相對(duì)看空的板塊是中小盤股和估值仍相對(duì)偏高的晚周期成長(zhǎng)股。首先中小盤股和創(chuàng)業(yè)板股仍將受到大小非集中解禁壓力的制約，因此我們預(yù)計(jì)1季度難有持續(xù)表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。其次受到2012年企業(yè)效益和居民收入增速放緩的影響，2013年初的節(jié)假日消費(fèi)增速可能會(huì)較為平淡，因此將對(duì)消費(fèi)類股票的股價(jià)表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。而部分晚周期類股票的盈利增速下滑由于其滯后性還仍未真正見底，對(duì)這些板塊也會(huì)造成一定壓力。

由于我們對(duì)2季度的市場(chǎng)行情比較謹(jǐn)慎，因此我們認(rèn)為2季度A股將以具有穩(wěn)定成長(zhǎng)性和個(gè)股題材類板塊的表現(xiàn)為主。

2013年下半年的機(jī)會(huì)主要來自于經(jīng)濟(jì)改革政策，因此一些相關(guān)民營中小企業(yè)尤其是與民生相關(guān)的和受益于打破國企和金融壟斷的個(gè)股可能受益，如醫(yī)藥、高端裝備和科技板塊，但同時(shí)一些大型央企的股價(jià)可能會(huì)遭遇一定的壓力。

來源：新華網(wǎng)

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀