融資融券四大瓶頸尚待突破

經(jīng)過兩年多的實(shí)踐，國(guó)內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)取得了長(zhǎng)足發(fā)展。2011年12月從業(yè)務(wù)試點(diǎn)轉(zhuǎn)成證券公司常規(guī)業(yè)務(wù)，目前參與券商已增至70多家，標(biāo)的證券數(shù)量擴(kuò)容后已達(dá)288只，融資融券余額穩(wěn)步攀升，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)業(yè)已啟動(dòng)，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)也有望逐步開展，融資融券市場(chǎng)發(fā)展總體保持了平穩(wěn)快速的良好勢(shì)頭。但也存在美中不足，市場(chǎng)規(guī)模滬多深少，融券業(yè)務(wù)占比較小，交易杠桿偏低，融資融券成本偏高，融資融券余額相對(duì)于A股市場(chǎng)規(guī)模占比較小。此外基金券商保險(xiǎn)信托等機(jī)構(gòu)投資者尚未真正參與證券出借和融資融券交易，融資融券對(duì)沖交易策略尚未廣泛應(yīng)用。

截至2012年11月22日，滬深兩市融資融券余額為782.2億元，相對(duì)于業(yè)務(wù)試點(diǎn)首日的0.07億元，業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)突飛猛進(jìn)，其中滬市為536.3億元，占比為68.6%，深市為245.9億元，占比為31.4%。兩融業(yè)務(wù)格局中，融資余額占比達(dá)97.3%，融券余額占比僅為2.7%。相比全部A股高達(dá)15.3萬億的流通市值，融資融券余額占比約為千分之五。

相比海外成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)融資融券余額占A股市場(chǎng)證券市值比重較小，融資融券交易額占A股市場(chǎng)比重也存在提升空間，融券和融資業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比明顯失衡。就融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模占該市場(chǎng)證券總市值比值而言，美國(guó)約為1.5%，日本約為0.9%。就融資融券交易額相對(duì)于股市占比而言，日本約為15%，中國(guó)臺(tái)灣約為30%，中國(guó)大陸約為9%。盡管海外市場(chǎng)融資業(yè)務(wù)總體規(guī)模高于融券業(yè)務(wù)，如日本融券余額與融資余額比值為1：2，但國(guó)內(nèi)融券余額僅為融資余額的1：36。雖然海外成熟市場(chǎng)的發(fā)展歷經(jīng)了幾十年的時(shí)間，國(guó)內(nèi)時(shí)間尚短，但我們?nèi)杂斜匾鉀Q制約融資融券業(yè)務(wù)快速發(fā)展的四大問題。

其一，融資融券標(biāo)的證券種類及數(shù)量較偏少。目前A股市場(chǎng)上市交易的品種包括股票、ETF、LOF、封閉式基金、債券等，其中僅上市交易的股票近2500只。雖然經(jīng)過數(shù)次擴(kuò)容，目前融資融券標(biāo)的證券共288只，其中包括滬市上證180指數(shù)成分股和5只ETF、深市深100指數(shù)中的98只成分股和5只ETF，但與海外市場(chǎng)相比，標(biāo)的證券數(shù)量偏少，例如日本和香港市場(chǎng)融資融券標(biāo)的證券均超過千只。

其二，融資融券交易的資金和證券來源受限。目前轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)業(yè)務(wù)已開展，部分券商可以參與證券金融公司轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)獲得一定資金，但多數(shù)券商僅能以自有資金作為客戶融資來源。而轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)尚未推出，券商證券來源受到制約。當(dāng)前融資融券交易中融券占比顯著偏低的重要原因之一，就是可融證券種類偏少、數(shù)量不足，難以充分滿足投資者實(shí)際交易需求的現(xiàn)狀，當(dāng)然市場(chǎng)階段、交易習(xí)慣、機(jī)構(gòu)尚未參與等也是融券比例較低的原因。借鑒海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，盡早開通“轉(zhuǎn)融券”業(yè)務(wù)、并擴(kuò)大“轉(zhuǎn)融通”業(yè)務(wù)券商范圍勢(shì)在必行。

其三，融資融券交易杠桿偏低，融資融券成本偏高。融資融券業(yè)務(wù)吸引投資者的一個(gè)重要方面就是交易杠桿。目前國(guó)內(nèi)融資業(yè)務(wù)交易杠桿最高不超過2，在實(shí)踐中，在某些券商如抵押物的折算率偏低，則杠桿比例可能低于1?，F(xiàn)階段融資融券成本為年化8.6%，對(duì)于實(shí)施對(duì)沖交易策略以獲得絕對(duì)收益的投資者，存在較高的成本拖累。借鑒海外市場(chǎng)發(fā)展，可以考慮在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下適當(dāng)提高交易杠桿，降低融資融券成本，以促進(jìn)國(guó)內(nèi)融資融券市場(chǎng)發(fā)展和交易活躍度提升。

其四，融資融券業(yè)務(wù)仍未對(duì)主流機(jī)構(gòu)投資者開放，目前以個(gè)人投資者為主。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的主流機(jī)構(gòu)投資者并未獲準(zhǔn)或?qū)嵸|(zhì)參與融資融券交易，券商資管的實(shí)質(zhì)性參與尚需過程。相對(duì)于海外市場(chǎng)機(jī)構(gòu)廣泛參與度，國(guó)內(nèi)融資融券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)有待改善。只有機(jī)構(gòu)投資者廣泛參與融資融券交易，才能充分發(fā)揮融資融券交易的制度優(yōu)勢(shì)，提升A股市場(chǎng)的定價(jià)效率，開發(fā)運(yùn)用多樣化的交易策略。

可以預(yù)見的是，伴隨兩融業(yè)務(wù)擴(kuò)容與發(fā)展、轉(zhuǎn)融通深入推進(jìn)、機(jī)構(gòu)逐步參與，未來幾年國(guó)內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)在標(biāo)的證券數(shù)量、余額與結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)融通規(guī)模、機(jī)構(gòu)出借與對(duì)沖策略等方面進(jìn)一步快速發(fā)展，這將對(duì)A股市場(chǎng)投資理念與行為、定價(jià)與流動(dòng)性、機(jī)構(gòu)交易策略等產(chǎn)生更加深遠(yuǎn)的影響。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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