范劍平：經(jīng)濟已筑底企穩(wěn) 進一步下降可能性小

在“夢想的力量·夢之藍 2012中證金牛會”華泰證券行情股吧資金流專場活動中，國家信息中心首席經(jīng)濟學家范劍平發(fā)表題為《當前宏觀經(jīng)濟形勢和宏觀調(diào)控政策取向》的演講。他指出，經(jīng)濟增長已坐底企穩(wěn)，進一步下降的可能性小，但同時也不會出現(xiàn)強有力的回升。

出口增長與預期目標有差距

外商直接投資減少

到三季度為止，GDP的走勢顯示連續(xù)七個季度的下滑，范劍平指出，最主要的原因在于過去驅(qū)動中國經(jīng)濟高速增長的三個最主要發(fā)動機：出口、基礎設施建設以及房地產(chǎn)今年可能同時出現(xiàn)了問題。

以出口為例，剛剛公布的10月份外貿(mào)出口數(shù)據(jù)顯示，雖然10月份當月出口的表現(xiàn)比前幾個月要好一點，增長11.6%，但是進口仍然只增長了2.4%；前10個月累計來看，外貿(mào)出口增長7.8%，進口是4.6%。范劍平指出，這和年度預期目標，政府提出的10%還有很大差距。

范劍平認為，今年出口表現(xiàn)不好主要是合資企業(yè)、外資企業(yè)組織的加工貿(mào)易出口拖后腿。我國出口分為兩部分：一是國內(nèi)企業(yè)組織的一般貿(mào)易出口，另一部分就是合資企業(yè)、外資企業(yè)組織的加工貿(mào)易出口。今年加工貿(mào)易出口表現(xiàn)明顯比一般貿(mào)易出口差，前10個月加工貿(mào)易出口僅僅只增長了3%，進口只增長了1.6%，低于總的外貿(mào)出口數(shù)據(jù)，而一般貿(mào)易進口和出口都在10%左右。

他指出，加工貿(mào)易出口表現(xiàn)差和外資進入中國步伐放慢有很大關系。外商直接投資從去年9月份以來一直都是負增長。今年前9個月實際利用外資同比下降了3.8%，9月份當月下降6.8%。外商投資不僅減少，而且低端的，以勞動密集型為主的外資企業(yè)，紛紛將訂單甚至流水線向越南、緬甸這些勞動力更便宜的國家轉(zhuǎn)移，而另一些高端的外資企業(yè)，也把訂單向美國、北歐這些國家在轉(zhuǎn)移。這主要是由于我國吸引外資的傳統(tǒng)優(yōu)勢開始弱化，比如說勞動力成本在提高，土地價格也在提高，對環(huán)境的要求也越來越嚴格等等，更重要的是吸引外資的新優(yōu)勢現(xiàn)在沒有建立起來。

范劍平表示，國際金融危機以后，全世界的資本流動又開始進行了新一輪的結(jié)構性調(diào)整。過去幾年我國對虛擬經(jīng)濟尤其是房地產(chǎn)投入資金過多，而在技術創(chuàng)新、科技研發(fā)方面，投入的資金過少?，F(xiàn)在來看至少在爭取戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面，我國在同發(fā)達國家相比，技術比較落后，對資金的吸引力并不大。金融危機到今年已經(jīng)第五個年頭，世界經(jīng)濟格局、世界產(chǎn)業(yè)格局、世界能源結(jié)構已經(jīng)在發(fā)生重大變化，在這些重大變化中，我國的傳統(tǒng)優(yōu)勢正在減弱，國際競爭新優(yōu)勢尚未建立，國家正處于結(jié)構調(diào)整的陣痛期。

政府融資解困

將加快基礎設施建設

長期以來政府為主角的基建投資一直是支持GDP增長非常重要的方面，中國的固定資產(chǎn)投資大體分為三大部分：20%是房地產(chǎn)，23%是基礎設施建設，剩下的57%就是產(chǎn)能投資。

范劍平指出，今年房地產(chǎn)和基建投資表現(xiàn)不怎么好，但是產(chǎn)能投資的表現(xiàn)還不錯。事實上我國幾乎所有的產(chǎn)業(yè)都嚴重的產(chǎn)能過剩，產(chǎn)能利用不足。所以產(chǎn)能投資雖然今年表現(xiàn)很好，但明年可能就不會像今年這么好了。相反過去在整個投資中表現(xiàn)最強勁的基建投資和房地產(chǎn)投資今年出現(xiàn)了調(diào)整。主要是因為政府融資困難，使得基建投資的增長速度下滑的比較厲害。今年一季度出現(xiàn)了負增長2.1%，上半年也只是回升到正增長2.4%，預計今年能回到10%就不錯了，過去30年基建投資的增速平均26%，從26%到今年的10%，很顯然它對經(jīng)濟增長的支撐作用是明顯不足的。

范劍平認為，2020年之前，基礎設施建設仍然是支撐中國經(jīng)濟的一個重要的力量。主要原因在于：中國一方面儲蓄率很高，錢現(xiàn)在是閑置過剩的；另外一個方面，中國基礎設施建設還有巨大的投資空間。比如說東部地區(qū)，可能交通能源的基礎設施建設最高潮已經(jīng)過去了，但是中西部地區(qū)還需要有大量的投資，即使是東部地區(qū)，過去的基礎設施主要是為生產(chǎn)服務的，現(xiàn)在為了擴大消費，應該先擴大為消費服務的基礎設施投資，讓投資和消費可以形成良性循環(huán)。從這個角度來看，我國基礎設施投資的任務還遠遠沒有完成，即在人口老齡化到來之前，要完成建設中國現(xiàn)代化所需要的為生產(chǎn)服務、為生活服務的基礎設施。就“十二五”規(guī)劃而言，大量的“十二五”規(guī)劃項目現(xiàn)在還沒有開工，或者開工的項目由于沒錢進展還不是很快。要保證2015年前完成“十二五”規(guī)劃的基礎設施建設的計劃，必須要加快基礎設施建設，把基礎設施投資增長的速度恢復到26%以上的水平，才能夠完成這個任務。

基建投資的增長速度下滑令基礎設施建設相關行業(yè)，包括工程機械、鋼鐵行業(yè)，今年都遇到了前所未有的困難。范劍平指出，目前政府基建融資有困難，主要是前兩年借錢太多透支了現(xiàn)在發(fā)展的空間。2008年金融危機為了搞4萬億投資，十大產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，各地政府借了很多錢，而今年和明年將進入還本付息高峰，很多地方還本付息有一些項目可能還有一些困難，所以不得不給延期，雖然說大的風險沒有，但是銀行對繼續(xù)給地方政府貸款有一些猶豫。地方政府也采取了各種辦法，通過發(fā)債券等等來彌補資金緊張。隨著政府解決融資困難問題，加快未來基建投資，這些行業(yè)會逐步好轉(zhuǎn)。比如，今年對鐵路部門的投資已經(jīng)開始追加，原來年初定的鐵路投資只有四千個億，現(xiàn)在已經(jīng)追加到五千個億，有消息稱，可能明年鐵路投資要達到六千個億，前一段時間可能有關鐵路的板塊表現(xiàn)很差，現(xiàn)在這些行業(yè)也都在發(fā)生好轉(zhuǎn)。

范劍平認為，總體而言，基建投資的表現(xiàn)可能比外貿(mào)要好一點，外貿(mào)因國家正處于結(jié)構調(diào)整的陣痛期需要時間恢復，而政府自己作為主角基礎投資建設，只要努力，讓基礎設施建設投資盡快恢復正常水平，還是很有希望的。

房地產(chǎn)繼續(xù)下跌空間不大

回升過程中各個城市差異很大

范劍平稱，今年房地產(chǎn)投資增速同去年相比減了一半，去年前十個月房產(chǎn)投資增速在30%以上，而今年只有15%，差不多只有一半。房地產(chǎn)投資增長減一半，對房地產(chǎn)相關產(chǎn)業(yè)，無論是鋼鐵水泥建材還是家具、家電這些消費品，它的帶動力也就減弱了一半。

遏制部分城市房價過快上漲的政策目標已經(jīng)實現(xiàn)。范劍平表示，到9月份為止，盡管在兩次降息，兩次降存準后，房價不再繼續(xù)下滑，但是房價明顯上漲的城市并不多。在70個重點監(jiān)測的大中城市中，新建的房子，9月份同8月份相比，環(huán)比上漲的城市只有31個。與去年9月份相比，同比上漲的城市只有12個，說明大多數(shù)城市房價沒有上漲，二手房也差不多是這樣的情況。

范劍平指出，這一次房價調(diào)控以后，全國房地產(chǎn)的形勢可能除了總的達到了中央的政策預期以外，在恢復的過程中間，不同層次的城市表現(xiàn)各不一樣。一線城市的存量房消化，包括南京，現(xiàn)在房屋庫存量已經(jīng)恢復到了正常水平，二線城市比正常庫存水平還要略高一點，現(xiàn)在真正積壓房子最多的是在三線城市。而真正決定一個城市未來房地產(chǎn)價值的根本原因是每一個城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構變化所帶來的創(chuàng)造就業(yè)機會的能力。北京、上海、廣州、深圳在過去的五年，服務業(yè)的發(fā)展速度超過了制造業(yè)，北京的服務業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)占到GDP的76%。未來的上海、廣州、深圳甚至包括杭州、南京這樣的城市，現(xiàn)在都在向服務業(yè)轉(zhuǎn)化，對于南京來講，實際上未來真正發(fā)展的工業(yè)也不太適合，也是會越來越多的向服務業(yè)，向消費城市轉(zhuǎn)化，這樣的城市開始進入一種財富驅(qū)動發(fā)展的階段。它如果繼續(xù)能夠大量創(chuàng)造服務業(yè)就業(yè)機會，那么它的房價就會得到支撐。

范劍平認為，房地產(chǎn)繼續(xù)下跌的空間不大，但是未來在回升過程中間，各個城市表現(xiàn)差異會非常非常大。今年前10個月房地產(chǎn)投資增長15.4%，后面幾個月表現(xiàn)會稍微好一點，但是今年全年大概也就是15.9，明年地產(chǎn)投資增速也就只有在15%左右。

經(jīng)濟筑底企穩(wěn)進一步下降可能性小去庫存不徹底使得強力回升難度大

結(jié)合對以上三方面的判斷，范劍平指出，中國經(jīng)濟已筑底企穩(wěn)，進一步下降可能性小，但也不會強力回升，預計中國經(jīng)濟將會在7%左右這樣的底部水平，橫著走一段。

他指出，做出這樣的預測，主要是基于10月份數(shù)據(jù)，以發(fā)電量為例，今年的發(fā)電量，前幾個月表現(xiàn)都很差，4月份發(fā)電量只增長0.7,5月份增長2.7，但是到了6月份，發(fā)電量降到最低點，零增長。7月份、8月份、9月份增長速度分別只有2.1、2.7和1.5，基本上都是在底部徘徊，但是10月份我國的發(fā)電量增長速度回升到了6.4。所以工業(yè)在10月份也開始小幅回升了，應該說經(jīng)濟再進一步下滑的可能性不大，已經(jīng)筑底起穩(wěn)，開始小幅回升了。

除發(fā)電量以外，經(jīng)濟是否回升往往取決于兩個因素：一個是政策因素，另一個則是經(jīng)濟周期。范劍平指出，從貨幣政策制定到見效需要三到四個季度，去年十一月份開始執(zhí)行逐步放松的貨幣政策，到今年十月份經(jīng)濟出現(xiàn)回升的局面，與上次保增長的強力刺激政策不同，此次適度寬松的貨幣政策主要作用是穩(wěn)增長，主要有兩點，一是穩(wěn)增長要和控房價相兼顧，還有一個是穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構要相結(jié)合。到目前為止，貨幣M2的增速也僅僅只有14.9%，今年的目標是14%，9月末達到14.8%，沒有政策強力放松，經(jīng)濟雖然開始見效，但是不會強力的反彈。

另一個重要的因素就是經(jīng)濟周期，他指出，經(jīng)濟周期通常分為長周期、中周期和短周期。長周期由新興產(chǎn)業(yè)決定，目前美國新興產(chǎn)業(yè)的曙光在于液燃氣和智能工業(yè)，中國搞了七個新興產(chǎn)業(yè)，不僅沒看到曙光，反而弄出來一堆困難企業(yè)，比如光伏和風電，都是政府催熟的新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)產(chǎn)能過剩，由于國內(nèi)的投資熱情在于房地產(chǎn)，長周期看不出因每一個新興產(chǎn)業(yè)帶動走入新一輪上升通道；中周期是固定更新設備投資和房地產(chǎn)，房地產(chǎn)雖然不再下跌了，但很難重新出現(xiàn)一輪很強有力的增長，因為三線城市庫存房非常多，而一線城市庫存恢復到正常水平，這是一個不再下跌橫著走的表現(xiàn)；短周期由庫存決定，對任何一個國家而言，庫存調(diào)整對于短周期的作用非常大，價格上漲，企業(yè)備貨，產(chǎn)前庫存就會上升，另外，當價格上漲時，往往產(chǎn)品銷售也很好，企業(yè)產(chǎn)成品庫存也會高，當價格下跌時，產(chǎn)成品太多，每一次盤貨降價處理都是損失，就會要減少產(chǎn)能庫存、產(chǎn)后庫存，這個去庫存化會對經(jīng)濟下滑起到一個加速度，反過來補充庫存，對經(jīng)濟回升也會有一個加速度。

范劍平表示，去庫存化的過程中，有最重要的兩個技術節(jié)點，一個就是庫存增長速度，首先要慢化工業(yè)生產(chǎn)的增長速度，另一個就是出現(xiàn)工業(yè)庫存負增長更好，工業(yè)庫存只要低于工業(yè)生產(chǎn)的增速，哪怕不是低于工業(yè)生產(chǎn)增速，低于10%這個長期平均水平，那么可能去庫存就會告一段落，9月末，我國的工業(yè)增長速度已經(jīng)降到了10.1%，離10%一步之遙，工業(yè)庫存增速最高的是在2011年的10月份，曾經(jīng)達到24.2%，增速比過去減了一半還多，這個時候工業(yè)會不會反彈，除了看庫存本身以外，會有兩個很重要的條件，就是要看政府的刺激政策，另外一個要看價格，10月份剛剛公布的數(shù)據(jù)，工業(yè)產(chǎn)品出廠價在連續(xù)多個月負增長以后，10月份第一次出現(xiàn)工業(yè)出廠價環(huán)比開始出現(xiàn)回升了。工業(yè)企業(yè)一旦看到不管買原料10月份比9月份貴，還是產(chǎn)品出廠價，10月份可以賣的比9月份好，這個時候去庫存化就告一段落了，這就是經(jīng)濟不會再繼續(xù)大幅下滑的主要原因。相對而言，這一次工業(yè)庫存的增幅最低也只降到了10.1%，跟過去負增長比，應該說還有很大差距，過去歷史經(jīng)驗表明，去庫存去的越徹底，將來工業(yè)的反彈，經(jīng)濟的反彈就越有利，去庫存去的拖拖拉拉，將來反彈的時候也會拖泥帶水，這也是說經(jīng)濟很難出現(xiàn)強有力的回升，暫時不跌了，但是可能還得要橫著走一段主要的原因，政策也不支持它強勁反彈，庫存水平也不支持它強勁反彈，這就是經(jīng)濟將來要橫著走最主要的依據(jù)。

來源：中國證券報

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