經(jīng)濟(jì)漸企穩(wěn) 行情向積極方向演化

就在中秋與國(guó)慶長(zhǎng)假后“開(kāi)門綠”令投資者擔(dān)憂市場(chǎng)再現(xiàn)“一日游”行情之時(shí)，A股周二再度收出中長(zhǎng)陽(yáng)線。綜合觀察，在股指經(jīng)歷持續(xù)回落、人氣盡失、上證綜指最低回探2000之后，緣于多種因素綜合促動(dòng)，市場(chǎng)的弱勢(shì)預(yù)期正在發(fā)生積極變化，“紅十月”走勢(shì)當(dāng)可預(yù)期。中期而言，行情有望在對(duì)多重不利因素進(jìn)行消化的過(guò)程中繼續(xù)向積極方向演化。

三因素促短線反彈

回顧來(lái)看，市場(chǎng)長(zhǎng)假前后的反彈促動(dòng)因素在于以下三個(gè)方面：一是反映宏觀經(jīng)濟(jì)信心走向的PMI指標(biāo)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心8月底發(fā)布的9月份中國(guó)制造業(yè)PMI為49.8%，較上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，該指數(shù)自今年5月份以來(lái)首現(xiàn)回升，而稍早公布的匯豐PMI數(shù)據(jù)顯示，9月該數(shù)據(jù)終值也回升至47.9%。結(jié)合此前GDP增速以及CPI重回2%的表現(xiàn)，PMI值的回暖顯然在預(yù)期方面給市場(chǎng)帶來(lái)了積極影響。二是市場(chǎng)的不確定心理明顯緩和，投資者、尤其是機(jī)構(gòu)投資者的穩(wěn)定預(yù)期大為增強(qiáng)。三是美聯(lián)儲(chǔ)QE3促動(dòng)境外市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，國(guó)際大宗商品漲價(jià)預(yù)期對(duì)A股有色與資源等相關(guān)板塊的傳導(dǎo)，促動(dòng)新資金開(kāi)始著眼中線進(jìn)行布局。這幾個(gè)因素都屬于影響A股波動(dòng)與走向的重要因素，預(yù)計(jì)仍將在今后市場(chǎng)中持續(xù)發(fā)酵。

對(duì)照9月7日由發(fā)改委集中批復(fù)城市軌交等基建投資項(xiàng)目與“十二五”內(nèi)貿(mào)發(fā)展規(guī)劃等引發(fā)反彈、其后回落的走勢(shì)，節(jié)前兩個(gè)交易日滬綜指在瞬間跌破2000點(diǎn)之后形成的反彈，雖然依舊有投資者將其定位為市場(chǎng)自發(fā)的維穩(wěn)行情，但在多因素共同摧升下，市場(chǎng)運(yùn)行的中期形勢(shì)正在發(fā)生新變化。

宏觀經(jīng)濟(jì)中期

向弱預(yù)期正在被修正

影響本周以及中期市場(chǎng)走向的主要因素體現(xiàn)在以下方面：

一是宏觀經(jīng)濟(jì)具體數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將于本周開(kāi)始陸續(xù)公布月度GDP、CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)，GDP同比尤其是月度環(huán)比增速回落是否收斂將是觀察重點(diǎn)，實(shí)際指標(biāo)的好轉(zhuǎn)將是市場(chǎng)信心重新凝聚的重要依托。而綜合各方面的信息來(lái)看，我們預(yù)計(jì)宏觀數(shù)據(jù)將在筑底中向好的方向發(fā)展，隨著投資等啟動(dòng)內(nèi)需政策的實(shí)施與推進(jìn)，未來(lái)1-3個(gè)月將是醞釀新一輪經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇周期的時(shí)間窗口，而10月份陸續(xù)披露的上市公司三季度業(yè)績(jī)報(bào)告提供一個(gè)微觀層面的觀察窗口。

二是政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行干預(yù)與加持的力度。在財(cái)政政策方面，依靠投資撬動(dòng)內(nèi)需的方式再次出馬，而由中國(guó)城市化進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束、地域發(fā)展不平衡、人均GDP與收入水平與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體差距仍大等因素所決定的中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身稟賦，給積極財(cái)政政策繼續(xù)提供實(shí)施空間，經(jīng)濟(jì)增速波谷也正是這一決策施行的契機(jī)；短中期來(lái)看，發(fā)改委批復(fù)的系列城建等基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目以及消費(fèi)啟動(dòng)計(jì)劃，會(huì)有后續(xù)的具體落實(shí)，而一些地方政府的地域發(fā)展規(guī)劃則將更易于對(duì)地域行業(yè)相關(guān)板塊構(gòu)成“結(jié)構(gòu)性”影響。

貨幣政策方面，在全球流動(dòng)性“放水”的背景之下，央行探索推行略有放松但顯然不希望亦步亦趨進(jìn)行跟隨的謹(jǐn)慎寬松政策，這種“留有余地”的政策后續(xù)如何發(fā)揮，將會(huì)具體影響到市場(chǎng)資金供給，從而對(duì)行情走勢(shì)產(chǎn)生影響，目前一般認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)需要貨幣政策與其他政策進(jìn)行匹配，在利率因控通脹需求趨向穩(wěn)定的條件下，存款準(zhǔn)備金率年內(nèi)進(jìn)行調(diào)降預(yù)期依然存在。

其三，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策繼續(xù)推進(jìn)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。我們預(yù)計(jì)全球性的貨幣政策寬松、尤其是美國(guó)按月釋放流動(dòng)性的長(zhǎng)期安排，將很可能使得國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)“溫水煮青蛙”效應(yīng)，長(zhǎng)期而言水漲船高，盡管目前國(guó)際油價(jià)由于美國(guó)大選在因受人為干預(yù)而短期回落，但隨著美國(guó)大選形勢(shì)明朗，國(guó)際油價(jià)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇前景與貨幣寬松驅(qū)動(dòng)之下急跌而緩漲，重拾升勢(shì)應(yīng)可預(yù)期。而在寬松貨幣背景之下，包括股票在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格同樣會(huì)“水漲船高”。

因此從中期來(lái)看，在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面以及行情運(yùn)行至此的背景下，投資者對(duì)中線行情已不必太過(guò)悲觀。

修復(fù)性行情料一波三折

由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要政策強(qiáng)力推動(dòng)，政策效應(yīng)需要時(shí)間發(fā)揮作用，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與內(nèi)外經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的復(fù)雜性與多變性等因素，決定了A股的運(yùn)行也將會(huì)是復(fù)雜的。

短期而言，影響市場(chǎng)信心最重要的因素是宏觀經(jīng)濟(jì)具體數(shù)據(jù)以及上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)能否對(duì)PMI先行指標(biāo)回暖進(jìn)行印證，另一個(gè)制約股指反彈展開(kāi)的因素是巨額解禁股在現(xiàn)實(shí)與心理層面的強(qiáng)大壓力，當(dāng)然這一制約因素仍與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇休戚相關(guān)：如果市場(chǎng)反彈缺乏經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與政策層面的有力支撐，則在高度上就難有樂(lè)觀預(yù)期；或者可以說(shuō)，解禁股壓力因素的有效化解取決于市場(chǎng)信心的持續(xù)回復(fù)，而市場(chǎng)信心重塑的最根本決定因素是經(jīng)濟(jì)景氣度能否復(fù)蘇上行。由于無(wú)論是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是政策實(shí)施與最終效果顯現(xiàn)，以及解禁股壓力的化解都不可能在短期內(nèi)完成，市場(chǎng)的復(fù)蘇之路也同樣可能是復(fù)雜、曲折與反復(fù)的。盡管行情或有反復(fù)，但有一個(gè)前景是可以預(yù)期的，那就是在市場(chǎng)中期的弱勢(shì)預(yù)期化解過(guò)程中，結(jié)構(gòu)性的行業(yè)、板塊與個(gè)股機(jī)會(huì)將會(huì)相應(yīng)增加。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 傅子恒

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