制度改革奠定中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)

22年前黃浦江畔上海證券交易所成立的鑼聲猶在耳邊，22年后，我國(guó)資本市場(chǎng)已完成從無到有、從小到大、從品種單一到多層次市場(chǎng)格局初具雛形的華麗轉(zhuǎn)變。

當(dāng)年寫在上海靜安證券營(yíng)業(yè)部小黑板上的股票只有孤零零的兩只，而目前滬深兩市的股票數(shù)量已經(jīng)發(fā)展到2000多只；上市的公司也從當(dāng)初的幾家街道小廠子、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，逐漸擴(kuò)大到如今的能源、金融、電信等國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)；超過22萬億元的市值、1.39億戶有效賬戶、幾乎占全球半數(shù)的商品期貨交易量……我國(guó)資本市場(chǎng)竟用22年時(shí)間達(dá)到了發(fā)達(dá)國(guó)家百年的發(fā)展水平。

輝煌的背后，是從未間斷過的制度改革，尤其是最近10年，改革的成效愈發(fā)凸顯。從上市公司專項(xiàng)治理到證券公司綜合治理，從股權(quán)分置改革到壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，從完善法律法規(guī)到建設(shè)多層次市場(chǎng)體系……基礎(chǔ)制度建設(shè)日趨完善。2011年10月以來，資本市場(chǎng)更是掀起一場(chǎng)以“郭氏思路”為核心的改革“總動(dòng)員”?！爸袊?guó)的資本市場(chǎng)沒有理由不成為世界第一?！闭缱C監(jiān)會(huì)主席郭樹清所說，“只是不可能輕輕松松實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，相反必須要腳踏實(shí)地地干?！睆墓鶚淝宓囊回炞黠L(fēng)以及幾乎一周便推出一則新政的速度可以發(fā)現(xiàn)，制度方面的改革便是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的必經(jīng)之路。

資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)無可估量多層次框架結(jié)構(gòu)初具雛形

22年中，千萬億元的資金在資本市場(chǎng)這一“資源配置器”中吞吐。遭受過國(guó)際金融危機(jī)的創(chuàng)傷，也經(jīng)歷過由違規(guī)行為引發(fā)的“命懸一線”，但資本市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)無可估量。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示：“資本市場(chǎng)在拓寬融資渠道、促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了不可替代的作用，有力地推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，成為支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展的重要平臺(tái)。”數(shù)據(jù)顯示，截至8月24日，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)有2477家上市公司、1.39億戶投資者、112家證券公司、73家基金公司、198家期貨公司，無論是股票總市值還是商品期貨市場(chǎng)成交量均居世界前列。

不可否認(rèn)，我國(guó)資本市場(chǎng)正在從“新興加轉(zhuǎn)軌”向成熟市場(chǎng)方向轉(zhuǎn)變，關(guān)鍵特征之一便是多層次的框架結(jié)構(gòu)已經(jīng)初具雛形。2004年5月27日，作為創(chuàng)業(yè)板的前奏，深交所在主板市場(chǎng)內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊。8年來，中小板堅(jiān)持“從嚴(yán)監(jiān)管、深化創(chuàng)新”的原則，構(gòu)建了相對(duì)完善的監(jiān)管體系，為創(chuàng)業(yè)板的平穩(wěn)推出和多層次資本市場(chǎng)建設(shè)奠定了重要基礎(chǔ)。在中小板成功實(shí)踐的基礎(chǔ)上，2009年6月11日，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板部籌建，在“開板”的兩年中，已有349只股票在創(chuàng)業(yè)板上市，被市場(chǎng)譽(yù)為東方“納斯達(dá)克”。從中小板到創(chuàng)業(yè)板，監(jiān)管層積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和成功的案例。目前，監(jiān)管層正在大力發(fā)展“新三板”市場(chǎng)，以構(gòu)筑層次更為豐富的市場(chǎng)體系，為中小企業(yè)拓展更廣泛的融資渠道。

在體系建設(shè)逐步完善的同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)的交易品種也日趨豐富，從成立之初只有寥寥的30種國(guó)庫券、債券和被稱為“老八股”的股票，目前已經(jīng)發(fā)展成為基本能夠滿足投資者需求的產(chǎn)品體系。10年來，在監(jiān)管部門的鼓勵(lì)支持下，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和組織創(chuàng)新，各種新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，陸續(xù)推出了權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、集合收益計(jì)劃產(chǎn)品等新的金融產(chǎn)品，并于2010年推出了融資融券、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。特別值得一提的是，2012年兩只滬深300ETF基金--華泰柏瑞版與嘉實(shí)版幾乎同時(shí)誕生。這將為日后金融產(chǎn)品的創(chuàng)新提供便利，也將進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)交易策略的多元化和活躍度。

制度改革促使行業(yè)規(guī)范發(fā)展“郭氏新政”完善市場(chǎng)基礎(chǔ)功能

資本市場(chǎng)瞬息萬變，唯一不變的只有從未間斷過的制度改革。而也正是這凝聚著一代代人心血的制度改革，奠定了資本市場(chǎng)邁向成熟的基石。10年來，隨著市場(chǎng)規(guī)范制度和一系列基礎(chǔ)性制度建設(shè)的密集推開，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入到更高程度的規(guī)范發(fā)展時(shí)期。

2004年1月，“國(guó)九條”正式發(fā)布，首次明確了資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的戰(zhàn)略性地位，將發(fā)展資本市場(chǎng)提升到國(guó)家戰(zhàn)略任務(wù)的高度，為下一階段資本市場(chǎng)的發(fā)展埋下伏筆，而時(shí)至今日，資本市場(chǎng)的諸多改革措施仍是圍繞“國(guó)九條”的規(guī)劃而展開；2005年4月29日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，股權(quán)分置改革試點(diǎn)開始，這項(xiàng)前所未有的重大創(chuàng)新，不僅解決了歷史遺留問題，還為資本市場(chǎng)的其他各項(xiàng)改革和制度創(chuàng)新積累了經(jīng)驗(yàn)；同年11月，國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)批證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的意見》，證監(jiān)會(huì)從完善上市公司監(jiān)管體制、強(qiáng)化信息披露、規(guī)范公司治理、治理上市公司“清欠”、建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制、推動(dòng)市場(chǎng)化并購重組入手，使上市公司質(zhì)量實(shí)現(xiàn)顯著提高……事實(shí)上，改革的觸角已經(jīng)延伸到資本市場(chǎng)的各個(gè)層面--“黑幕”曾讓基金持有人“唯恐避之不及”，而監(jiān)管層“超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者”的思路促使基金行業(yè)進(jìn)行了市場(chǎng)化的變革，整體競(jìng)爭(zhēng)力明顯提高；“327國(guó)債期貨風(fēng)波”也曾導(dǎo)致整個(gè)期貨業(yè)一派蕭條，而監(jiān)管層以“完善制度”為其護(hù)航，期貨品種的豐富以及股指期貨的推出，均表明期貨業(yè)也已經(jīng)走出陰霾，向著更快更好的方向發(fā)展……

去年10月，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清走馬上任，在繼承過去改革發(fā)展成果的同時(shí)，啟動(dòng)了堪稱資本市場(chǎng)歷史上規(guī)模最大的改革。尤其是2012年以來，改革措施應(yīng)接不暇，其中多數(shù)涉及市場(chǎng)基礎(chǔ)性功能的進(jìn)一步改善，主要包括：遏制過高市盈率發(fā)行、鼓勵(lì)上市公司分紅、完善退市制度、引入長(zhǎng)期投資者、降低交易和監(jiān)管費(fèi)用。此外，證監(jiān)會(huì)還在積極推動(dòng)開辦新三板市場(chǎng)、恢復(fù)國(guó)債期貨交易以及推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)?！吧鲜龈母锍浞煮w現(xiàn)了市場(chǎng)化、法治化、公開化、國(guó)際化的原則，將給資本市場(chǎng)發(fā)展帶來新的制度紅利?！笔袌?chǎng)人士評(píng)價(jià)說：“今年以來，我國(guó)股票市場(chǎng)的制度性變革涉及基礎(chǔ)性功能進(jìn)一步提升、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)’轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)’水平進(jìn)一步增強(qiáng)，將推動(dòng)資本市場(chǎng)加速成熟?！?/p>

經(jīng)濟(jì)倒逼資本市場(chǎng)由大轉(zhuǎn)強(qiáng)彌補(bǔ)制度缺陷仍在路上

可以說，是公司組織法律制度增強(qiáng)了上市公司的內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力；是并購重組法律制度提升了資源配置的質(zhì)量和效率；是證券投資基金法律制度改變了資本市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)；是風(fēng)險(xiǎn)防范和處理法律制度保障了資本市場(chǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行；是多層次資本市場(chǎng)體系法律制度滿足了市場(chǎng)多元化投融資機(jī)制；是發(fā)行融資法律制度強(qiáng)化了市場(chǎng)化價(jià)格形成機(jī)制和約束機(jī)制；是監(jiān)管執(zhí)法制度維護(hù)“公開、公平、公正”的市場(chǎng)原則。是的，正是在制度的不斷完善中，我國(guó)資本市場(chǎng)歷經(jīng)風(fēng)雨，實(shí)現(xiàn)了在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展，成為一個(gè)資本大國(guó)。然而，成為資本大國(guó)只是一個(gè)新的起點(diǎn)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的由大轉(zhuǎn)強(qiáng)，資本市場(chǎng)也必須完成從資本大國(guó)向資本強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變。在這一轉(zhuǎn)變中，彌補(bǔ)制度的缺陷仍然是必不可少的途徑之一。

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，應(yīng)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)資本市場(chǎng)的制度建設(shè)：

首先，加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)。有些上市公司披露給投資者的信息往往是似是而非的信息，或者是提前披露一些不該披露的信息，或者是干脆披露虛假信息。因此，必須把上市公司所有可以公開的信息，如法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、資產(chǎn)負(fù)債、重要財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他重大事項(xiàng)全部公開披露，給投資者一個(gè)明確的信息，這是對(duì)投資者最大的保護(hù)。

其次，繼續(xù)改革股票發(fā)行制度，實(shí)施逐步市場(chǎng)化的原則。股票發(fā)行市場(chǎng)化是改革的方向和目標(biāo)，在市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制不能完全發(fā)揮作用的情況下，對(duì)高市盈率發(fā)行有所限制是完全必要的。逐步淡化股票發(fā)行行政審批，把監(jiān)管市場(chǎng)和審批股票發(fā)行分開。

第三，建立公平合理的、透明的分紅制度。這里的“強(qiáng)制分紅”制度不是指用行政手段強(qiáng)迫上市公司分紅，而是指應(yīng)當(dāng)建立起上市公司透明、公平、合理的投資者回報(bào)制度。在上市公司不自覺分紅和投資者在市場(chǎng)上得不到回報(bào)的情況下，“建立強(qiáng)制分紅制度是對(duì)上市公司行為的規(guī)范，是保護(hù)投資者的制度”。上市公司在發(fā)行股票的招股說明書上就應(yīng)當(dāng)承諾如何分紅和分紅比例等。

由于股票市場(chǎng)與居民的生活理財(cái)息息相關(guān)，受關(guān)注的程度更高，市場(chǎng)圍繞股票市場(chǎng)的制度提出的建議也更為廣泛。事實(shí)上，作為資本市場(chǎng)另一重要組成部分--債券市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)了快速的發(fā)展，債務(wù)融資在社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的占比不斷提升，由2004年的1.8%提高到2011年的10.6%。而風(fēng)險(xiǎn)也是債券市場(chǎng)發(fā)展中不能回避的問題。比如在2011年，投融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)引發(fā)信用利差快速擴(kuò)大，丙類戶墊資問題引發(fā)對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，發(fā)行人信息披露不到位引發(fā)對(duì)后續(xù)管理的重視。對(duì)此，監(jiān)管層同樣表示，要以制度建設(shè)為推手，為債券市場(chǎng)的快速發(fā)展護(hù)航。日前，交易商協(xié)會(huì)就公開表示，將著力完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，確保金融市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行：一方面，要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，建立健全企業(yè)發(fā)債的數(shù)據(jù)信息體系、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、督察糾正體系和危機(jī)處理體系，構(gòu)建行業(yè)組織的自律管理處分體系，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益；另一方面，要強(qiáng)化市場(chǎng)化約束，健全承銷、評(píng)級(jí)、律師、審計(jì)等中介機(jī)構(gòu)責(zé)任機(jī)制，提高盡職履責(zé)和專業(yè)化水平。

來源：金融時(shí)報(bào)

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