短期仍將下行 尋底階段關(guān)注成長(zhǎng)股

上周大盤失守2100點(diǎn)，各板塊走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化。從周線級(jí)別技術(shù)指標(biāo)來看，滬深兩市指數(shù)均沿著BOLL線下軌運(yùn)行。短期來看，大盤仍然處于尋底階段，但大幅殺跌可能性較小。

短期仍將下行

上周五，滬綜指跌破2100點(diǎn)。從目前均線指標(biāo)來看，短期內(nèi)各條均線呈現(xiàn)空頭排列，綜合考慮經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、信用債市場(chǎng)以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，我們認(rèn)為目前大盤仍然處于尋底筑底階段，短期內(nèi)仍有繼續(xù)往下尋求支撐的需求。

從經(jīng)濟(jì)基本面來看，經(jīng)濟(jì)同比偏弱，制造業(yè)仍處于低迷不振的陰霾中。8月份匯豐PMI初值為47.8，較7月份49.3的終值相去甚遠(yuǎn)，創(chuàng)下9個(gè)月以來最低值。從高頻工業(yè)數(shù)據(jù)來看，8月線螺采購量同比降幅在40%左右；國(guó)內(nèi)日均粗鋼產(chǎn)量穩(wěn)定，鋼企未能實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，鋼材價(jià)格下行；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格維持同比下滑24.5%左右。而盼望已久的基建投資拉動(dòng)中游行業(yè)需求回升并未兌現(xiàn)，房地產(chǎn)投資不振導(dǎo)致了總體需求端仍未明顯改善，8月經(jīng)濟(jì)同比偏弱狀態(tài)持續(xù)。從商務(wù)部數(shù)據(jù)看，8月下旬以來礦產(chǎn)品、能源價(jià)格已經(jīng)開始企穩(wěn)回升，中游行業(yè)盈利狀況不容樂觀。另外，從用電數(shù)據(jù)看，8月上旬?dāng)?shù)據(jù)顯示，重點(diǎn)電廠日均煤耗量環(huán)比下滑，表明經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)仍未改變。

從流動(dòng)性來看，熱錢流出仍將繼續(xù)，流動(dòng)性狀況不容樂觀。4月以來，NDF與人民幣即期匯率差值由負(fù)轉(zhuǎn)正，并且差值保持?jǐn)U大態(tài)勢(shì)，人民幣貶值預(yù)期的加強(qiáng)也加大了資金的凈流出。上周央行通過公開市場(chǎng)操作實(shí)際凈投放2780億元，但央行卻遲遲不降準(zhǔn)，或出于以下考慮：8月開始物價(jià)將小幅回升，房?jī)r(jià)回升也逐步確定，央行不愿釋放過多的寬松信號(hào)以穩(wěn)定物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格；央行認(rèn)為當(dāng)前的主要問題是寬松政策無法有效傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是寬松程度不夠；過快降低存準(zhǔn)率壓低利率，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外利差縮小可能使得熱錢過快流出。

從債券與股市的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)來看，信用債市場(chǎng)的走弱對(duì)于A股市場(chǎng)而言有一定的積極意義。信用債市場(chǎng)自6月中旬以來走勢(shì)低迷。根據(jù)債券市場(chǎng)的演進(jìn)，2011年8月開始，國(guó)債市場(chǎng)開始止跌企穩(wěn)，隨后反彈延續(xù)至2012年1月。與此對(duì)應(yīng)，信用債市場(chǎng)等級(jí)最高的AAA級(jí)債券2011年10月開始止跌，而等級(jí)最低的AA-2012年1月才開始表現(xiàn)。自6月中旬以來，隨著銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格的上行，資金投資風(fēng)格趨于保守，信用債市場(chǎng)走勢(shì)低迷。值得注意的是，遵循這一規(guī)律并且信用債市場(chǎng)開始走弱的時(shí)間段分別出現(xiàn)在2009年4月、2010年9月與2010年12月，與同期A股見底時(shí)間相關(guān)性較強(qiáng)。這也許預(yù)示著A股市場(chǎng)尋底過程可能不會(huì)太久。

從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平及估值方面看，當(dāng)前市場(chǎng)正處于低估值常態(tài)化時(shí)期。通常，我們運(yùn)用靜態(tài)市盈率的倒數(shù)與長(zhǎng)期國(guó)債收益率的差值表示整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。從目前市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)看，全部A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平在經(jīng)過一季度的回調(diào)后已出現(xiàn)再度反彈，并創(chuàng)出08年來新高，同期市場(chǎng)估值水平再創(chuàng)新低。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平的上升將對(duì)估值形成負(fù)面沖擊，這一中期趨勢(shì)已經(jīng)從2010年初期延續(xù)至今，從而形成目前市場(chǎng)的低估值狀態(tài)。對(duì)于當(dāng)前的大環(huán)境，由于影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平的貿(mào)易及信貸等指標(biāo)還難以出現(xiàn)趨勢(shì)性改變，因此我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)低估值的狀態(tài)仍將延續(xù)。不過，溫總理近日到廣州、佛山、東莞等地調(diào)研時(shí)指出，當(dāng)前要高度重視進(jìn)出口貿(mào)易中存在的問題和困難，有針對(duì)性地采取措施推動(dòng)出口穩(wěn)定增長(zhǎng)。這是個(gè)積極信號(hào)，若外貿(mào)回暖，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平有所降低，將對(duì)估值產(chǎn)生一定支撐。

整體來看，目前對(duì)于A股不利的因素主要集中在經(jīng)濟(jì)基本面與流動(dòng)性，但是從信用債市場(chǎng)與股市的相關(guān)性以及目前A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平來看，這一階段A股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，短期影響市場(chǎng)下行的主要因素一方面源自2100點(diǎn)破位后的情緒性釋放，另一方面源自對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力匱乏的擔(dān)憂。短期來看，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍有繼續(xù)下行要求，但是鑒于目前市場(chǎng)已經(jīng)處于底部區(qū)域，大幅殺跌的可能性較小。

萬綠叢中選成長(zhǎng)

投資策略上，考慮到近期以PMI為代表的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)繼續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)前景仍然較為暗淡，投資者情緒受到較大負(fù)面影響，但是出于穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，我們認(rèn)為后期更為寬松的政策將會(huì)得到逐步落實(shí)，而這種寬松更多的將是結(jié)構(gòu)性寬松。結(jié)構(gòu)性寬松意味著結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。從市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)看，5月份以來，盡管藍(lán)籌指數(shù)屢創(chuàng)新低，但中小市值成長(zhǎng)類個(gè)股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較為突出?？紤]到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)方向，建議投資者后期加大對(duì)成長(zhǎng)類個(gè)股的關(guān)注力度。

具體板塊選擇上，建議投資者重點(diǎn)選擇以下幾個(gè)方面：其一、關(guān)注景氣度逐步提升的相關(guān)行業(yè)，包括電子、輕工、食品飲料等行業(yè)；其二、關(guān)注市場(chǎng)低位震蕩尋底階段防御性比較強(qiáng)的行業(yè)，包括餐飲旅游、銀行等行業(yè)；其三、關(guān)注近期活躍度逐步提升的概念板塊，包括新材料、新能源、國(guó)防軍工等板塊。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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