B股改革迫在眉睫 出路到底在哪里

早在2007年，監(jiān)管層對(duì)B股的改革就進(jìn)行過系統(tǒng)研究。在2012年4月，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在廣東考察時(shí)，明確提出將研究B股的改革。近日，關(guān)于市場(chǎng)中引發(fā)熱議的B股公司資源退市轉(zhuǎn)上A股的話題，深交所總經(jīng)理宋麗萍表示，將本著實(shí)事求是的態(tài)度，充分吸收市場(chǎng)各方建議，對(duì)自愿退市的純B股公司重新上市給予適當(dāng)?shù)恼甙才?。由此可見，討論多年的B股改革之路已初見曙光，已經(jīng)邊緣化的B股市場(chǎng)將成為監(jiān)管層不得不面對(duì)的重要問題。但B股將如何改革？B股的出路到底在哪？

一直以來，B股是中國(guó)證券市場(chǎng)中一個(gè)非常尷尬的市場(chǎng)，隨著B股融資功能逐漸喪失，B股的改革也迫在眉睫。目前，市場(chǎng)上關(guān)于B股改革存在多種途徑，即回購(gòu)注銷、退市、B股直接轉(zhuǎn)A股、B股轉(zhuǎn)H股以及兼并收購(gòu)等。筆者認(rèn)為，從這幾種途徑來看，B股轉(zhuǎn)H股和兼并收購(gòu)應(yīng)是目前B股改革的首選。理由如下：

上市公司回購(gòu)注銷B股，一直以來被認(rèn)為是B股改革最直接和最簡(jiǎn)單的方式。2012年以來，上市公司回購(gòu)B股的步伐也在加快。但若采取回購(gòu)注銷的方式，由上市公司出資將流通的B股購(gòu)回，這無疑對(duì)公司的資本規(guī)模提出了更高的要求，同時(shí)也會(huì)影響到上市公司的資本充足率，對(duì)公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也會(huì)產(chǎn)生影響，筆者認(rèn)為采取這種方式的公司將比較少，并且這種方式也不是一種理想的方式。

對(duì)于B股的退市，與上一種方式類似，這種方式無可置疑也是一種最直接和最簡(jiǎn)答的方式。但在當(dāng)前我國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)低迷，投資者信息不足的背景下，若選擇退市的方式，對(duì)投資者而言是重大損失，同時(shí)股票退市也會(huì)嚴(yán)重打擊投資者的市場(chǎng)信心，因此，B股退市也不是一種完善的處理對(duì)策。

至于第三種模式，即B股直接轉(zhuǎn)A股。筆者認(rèn)為該模式存在如下幾種缺陷：第一，當(dāng)前我國(guó)A股市場(chǎng)持續(xù)低迷，關(guān)于股票市場(chǎng)的投資或融資定位爭(zhēng)論不斷，這種處理方式也就意味著A股市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容，這不利于A股市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展以及投資者信心的恢復(fù)；第二，雖然對(duì)于“A+B”股公司而言，這種處理方式相對(duì)比較便利，但如果A股和B股的差價(jià)較大，這可能會(huì)引起A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)的套利行為，從而不僅會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成壓力，而且不利于股票市場(chǎng)資金流動(dòng)的穩(wěn)定性；第三，對(duì)于純B股公司而言，若該公司B股的股價(jià)偏低，或者估值過低，在B股轉(zhuǎn)A股的過程中，不利于投資者利益的保護(hù)。

因此，筆者認(rèn)為，回購(gòu)注銷、退市和B股轉(zhuǎn)A股均不是B股改革的有效出路。而在現(xiàn)階段，兼并收購(gòu)和B股轉(zhuǎn)H股將是B股改革有效的選擇。

首先，兼并收購(gòu)對(duì)B股改革而言是一個(gè)有效的途徑。兼并收購(gòu)過程能夠吸引新的資金來源，也可以引入境內(nèi)機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者。同時(shí)，兼并收購(gòu)的過程中也可以對(duì)公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，通過注入資金或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以改善基本面，并提升投資價(jià)值。由此可以看出，兼并收購(gòu)的方式對(duì)B股公司的影響是長(zhǎng)遠(yuǎn)的，不僅可以為公司注入新鮮血液，同時(shí)也有利于改善公司的基本面。

其次，B股轉(zhuǎn)H股對(duì)B股改革而言也是一個(gè)有效的選擇，這種方式也有利于提升國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)與港股市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，同時(shí)聯(lián)交所《上市規(guī)則》也規(guī)定該方式毋須做任何銷售安排，轉(zhuǎn)換完成后可以直接在香港聯(lián)交所掛牌交易?？梢娺@種方式是相對(duì)容易，對(duì)市場(chǎng)影響也最小的模式。但這種模式要求上市公司必須符合一定的條件，比如證券預(yù)期市值至少為2億港元等。

總之，從B股市場(chǎng)發(fā)展的20多年的歷程看，前十年，就已經(jīng)圓滿的完成了歷史任務(wù)。迄今為止，B股市場(chǎng)一直停留在2000年的規(guī)模上。其后，B股市場(chǎng)的“融資”功能漸漸失去，二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性較差，B股市場(chǎng)的處境越來越尷尬。因此，必須加快對(duì)B股市場(chǎng)的改革。鑒于以上幾種改革模式，筆者認(rèn)為兼并收購(gòu)與B股轉(zhuǎn)H是有效的模式，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，兼并收購(gòu)是最有利于B股公司可持續(xù)發(fā)展的模式，對(duì)B股市場(chǎng)的影響也應(yīng)是最深遠(yuǎn)的。

來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日?qǐng)?bào)》 李 佳

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