經(jīng)濟(jì)萎靡政策溫柔 債市牛尾難言終結(jié)

7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍在回落中，多項(xiàng)低于預(yù)期的數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前處在需求疲弱與去庫(kù)存壓力并存階段，而這將直接導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)筑底。面對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的不明朗，前期火爆的債市行情能否繼續(xù)？本期我們邀請(qǐng)到了南方基金首席策略分析師楊德龍、南方基金固定收益部高級(jí)分析師陳寶強(qiáng)、泰達(dá)宏利固定收益部副總經(jīng)理卓若偉以及博時(shí)基金固定收益部投資經(jīng)理魏建，希冀他們能夠?yàn)橥顿Y者撥開云霧見月明。

政策依然“有限托底”

紅周刊：新出爐的7月宏觀數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于何種狀態(tài)？

楊德龍：7月份人民幣貸款增加5401億元，同比僅多增加485億，創(chuàng)下10個(gè)月以來的新低，大大低于預(yù)期，說明目前經(jīng)濟(jì)的實(shí)際需求不足，政策的刺激效果還沒有充分體現(xiàn)出來。從公布的數(shù)據(jù)來看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨勢(shì)沒有改變，投資、消費(fèi)和出口“三駕馬車”均無亮點(diǎn)，表明二季度經(jīng)濟(jì)見底信號(hào)仍未顯現(xiàn)。雖然近期中央和各地方政府接連出臺(tái)多項(xiàng)財(cái)政政策來提振內(nèi)需，但這些穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用仍有待觀察，未來如果不繼續(xù)加大政策刺激力度，經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨勢(shì)將很難改變。

紅周刊：最近一直傳要降準(zhǔn)、降息，為何遲遲不見靴子落地？

楊德龍：雖然宏觀數(shù)據(jù)為央行實(shí)施寬松貨幣政策留下很大空間，降息、降準(zhǔn)都存有可能，但我們不難發(fā)現(xiàn)，今年降息、降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果并不顯著。一般來說，緊縮貨幣政策對(duì)抑制經(jīng)濟(jì)過熱有顯著效果，但寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)的刺激效果非常有限，而積極的財(cái)政政策效果相對(duì)要好于貨幣政策。降準(zhǔn)屬于比較劇烈的貨幣工具，除了要考慮通脹水平外，還要考慮我國(guó)外匯占款的變化，一旦出現(xiàn)外匯占款大幅流出，極可能影響央行降準(zhǔn)決策。預(yù)計(jì)三季度政策兌現(xiàn)的力度和頻率都將低于預(yù)期，正逆回購(gòu)極可能成為公開市場(chǎng)調(diào)節(jié)資金面的常用工具，降準(zhǔn)在未來幾個(gè)月隨時(shí)可能，但8月份預(yù)期較小。

債市處于“牛尾”糾結(jié)狀態(tài)

紅周刊：7月份的宏觀數(shù)據(jù)對(duì)債市是否存在利好作用？

魏建：7月宏觀數(shù)據(jù)對(duì)債市確實(shí)帶來一定利好但非常有限，僅僅反映在數(shù)據(jù)出爐后的短短幾天內(nèi)。宏觀數(shù)據(jù)對(duì)債市的刺激很弱原因主要有兩點(diǎn)：一是數(shù)據(jù)出爐前的債券收益率已提前反映了經(jīng)濟(jì)低迷的預(yù)期，二是資金面持續(xù)緊平衡超出市場(chǎng)預(yù)期，這在一定程度上限制了收益率的下行空間。近期債市出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，讓我想起去年三季度債券市場(chǎng)遭遇的大幅調(diào)整，壓力同樣來自于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心和資金面的持續(xù)緊張。不過，今年債券市場(chǎng)的壓力應(yīng)該會(huì)小于去年同期，除非出現(xiàn)重大的信用風(fēng)險(xiǎn)事件。另外經(jīng)過降息和降準(zhǔn)后，今年市場(chǎng)基準(zhǔn)利率已經(jīng)比去年下了一個(gè)臺(tái)階，雖然下半年債市仍有調(diào)整，但出現(xiàn)類似去年那樣大幅非理性下跌的可能性較小。

紅周刊：下半年債市會(huì)出現(xiàn)怎樣的新變化？

卓若偉：三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)低位企穩(wěn)，預(yù)計(jì)今年GDP的平均增速可能在8%左右，比去年下降1個(gè)百分點(diǎn)以上；物價(jià)水平繼續(xù)維持下行趨勢(shì)，全年CPI可能在3%左右，這也比去年下降1個(gè)百分點(diǎn)；貨幣政策繼續(xù)寬松，年內(nèi)存在較高下調(diào)存準(zhǔn)或降息的可能性，銀行體系資金將維持較為寬裕的局面，債券市場(chǎng)基本面繼續(xù)向好。但如果全球同時(shí)開展經(jīng)濟(jì)刺激，如美國(guó)實(shí)施QE3和中國(guó)國(guó)內(nèi)信貸增量再超8萬億，則可能會(huì)抑制債市的繼續(xù)向好。

紅周刊：能否具體談一談？

陳寶強(qiáng)：判斷債券市場(chǎng)走勢(shì)其實(shí)取決于兩個(gè)決定因素，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)增速，還有一個(gè)就是通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)差并不代表債市一定好，還要看通脹水平，通脹經(jīng)歷上半年快速下行后，下半年將回升但幅度會(huì)非常溫和。預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)和通脹仍維持較低水平，這對(duì)債市將形成利好。此外，貨幣政策會(huì)延續(xù)寬松，央行降準(zhǔn)仍有空間，流動(dòng)性寬松會(huì)助推債市繼續(xù)表現(xiàn)。一般來說，債券價(jià)格上漲的觸發(fā)因素是降息周期和通脹下行，經(jīng)濟(jì)通脹雙降時(shí)期、貨幣政策處于開始放松的初期是投資債市的黃金時(shí)期。

魏建：從一些先行指標(biāo)和調(diào)研結(jié)果來看，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率上將在低位徘徊，貨幣政策還是會(huì)繼續(xù)采取相機(jī)抉擇的機(jī)制。如果經(jīng)濟(jì)惡化，那么貨幣政策可能會(huì)適度放松；如果經(jīng)濟(jì)維持現(xiàn)狀或者逐漸企穩(wěn)回升，那么貨幣政策可能會(huì)按兵企穩(wěn)回升，那么貨幣政策可能會(huì)按兵不動(dòng)，繼續(xù)目前高頻微調(diào)的公開市場(chǎng)操作。另外，通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)、貨幣政策近而對(duì)債券投資的影響也是非常大的，預(yù)計(jì)短期內(nèi)通脹還會(huì)維持低位，但大宗商品價(jià)格上漲和國(guó)內(nèi)食品價(jià)格的波動(dòng)也是需要關(guān)注的。綜合來說，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債券市場(chǎng)偏正面，貨幣政策和通脹走勢(shì)將對(duì)債市產(chǎn)生一定擾動(dòng)。

品種配置側(cè)重信用債

紅周刊：如何合理投資？

卓若偉：接下來將采取積極穩(wěn)健的投資策略，繼續(xù)以信用債配置為主。從信貸周期的角度來看，降準(zhǔn)、利率市場(chǎng)化對(duì)刺激信貸增速回升的效果存疑，利差收窄后銀行在貸款方針上可能更加傾向于降低風(fēng)險(xiǎn)偏好。下半年杠桿收縮過程中資金面的壓力仍將存在，季節(jié)性的負(fù)面沖擊和降準(zhǔn)的正面沖擊交互作用。從信用利差的未來趨勢(shì)判斷，相較于利率債和可轉(zhuǎn)債，信用債更具投資價(jià)值，而可轉(zhuǎn)債品種目前仍以傳統(tǒng)行業(yè)為主，難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，深度低估下可能會(huì)有修復(fù)性行情。

紅周刊：在債券投資上會(huì)面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

陳寶強(qiáng)：債券投資的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于信用債的信用風(fēng)險(xiǎn)、通脹回升高于預(yù)期和央行放松低于預(yù)期帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，三季度債市面臨年內(nèi)最大供給壓力，發(fā)行量將破2萬億，尤其是信用債供給壓力上升。雖然供給并不會(huì)改變信用債收益率和利差的運(yùn)行趨勢(shì)，但目前較低的收益率水平將難以抵御信用債的集中供給，預(yù)計(jì)收益率存在一定的上升壓力。但我仍以信用債投資為主，只是會(huì)嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)并仔細(xì)甄別估值水平的高低。

魏建：下一階段的最大風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)超預(yù)期快速企穩(wěn)回升，還有資金面持續(xù)緊張以及信用事件甚至是真實(shí)違約事件的爆發(fā)。個(gè)人認(rèn)為短期內(nèi)利率產(chǎn)品機(jī)會(huì)不大，信用產(chǎn)品雖有調(diào)整，但調(diào)整過后即是中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)。

紅周刊：現(xiàn)在基金都很關(guān)注中小企業(yè)私募債，您們是如何看的？

魏建：基金參與中小企業(yè)私募債雖然制度上障礙已經(jīng)不大，但由于其流動(dòng)性差、公募基金買賣時(shí)需要公告相關(guān)信息，而且基金契約也要將該品種納入投資范圍，原有的基金合同可能需要修改，我認(rèn)為公募基金參與中小企業(yè)私募債應(yīng)該不會(huì)很積極。

陳寶強(qiáng)：在經(jīng)濟(jì)下行階段，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)在加大，目前并不是投資中小企業(yè)私募債的適合時(shí)機(jī)，需要等到經(jīng)濟(jì)觸底回升階段才是較好時(shí)機(jī)。

來源：證券市場(chǎng)紅周刊

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀