中國股市怎么辦？市場化改革沒有回頭路——關(guān)于資本市場改革發(fā)展系列述評之三

每逢股市低迷，呼吁管理層“救市”的呼聲就會響起。一些投資者認(rèn)為，股市下跌是發(fā)行新股造成的，希望通過停發(fā)新股來提振股市。

股市持續(xù)低迷，投資者呼吁救市，完全可以理解，但事實證明，采取類似停發(fā)新股的行政管制手段“救市”效果有限。業(yè)內(nèi)人士分析，1995年、2001年、2004年均有過此類情況，但停發(fā)新股期間股市仍然下跌，可見停發(fā)新股對提振二級市場的作用有限。

那么，股市制度建設(shè)該如何推進(jìn)？上市公司如何才能真正成為投資者分享發(fā)展成果的平臺？面對持續(xù)調(diào)整的股市，投資者該有什么樣的投資文化？

今年以來，在市場持續(xù)下跌的大背景下,A股市場化改革進(jìn)入一個新時期，新股發(fā)行、分紅、退市等基礎(chǔ)性制度建設(shè)呈加速推進(jìn)態(tài)勢。密集出臺的相關(guān)政策推動股市改革漸入高潮，對資本市場產(chǎn)生強(qiáng)烈影響。

這一系列信號表明，“救市”還需“治市”，持續(xù)推進(jìn)股市的市場化改革才是治本之策。

市場化改革沒有回頭路

實際上，我國A股的市場化改革進(jìn)程一直在延續(xù)。從去年推出強(qiáng)制分紅、“零容忍”加強(qiáng)市場監(jiān)管，到今年深化新股發(fā)行改革、健全完善退市制度、構(gòu)建市場誠信體系、引入長期投資者、加強(qiáng)投資者利益保護(hù)，每一項改革舉措都直指積弊。

新股發(fā)行制度改革已漸見成效。通過改革，淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對擬上市公司盈利能力的判斷、提升信息披露質(zhì)量、引入存量發(fā)行機(jī)制、引入行業(yè)市盈率“25%規(guī)則”等，意在促使新股價格能真實反映公司價值，實現(xiàn)一二級市場均衡協(xié)調(diào)發(fā)展。

股市的基本功能就是定價功能，一個定價合理、“有進(jìn)有退”的股市，才是正常的股市，才是平衡的股市。而新近施行的滬深新退市制度有望真正發(fā)揮市場“優(yōu)勝劣汰”、“吐故納新”的功能，讓股市“不死鳥”神話破滅，讓垃圾股遠(yuǎn)離市場。

當(dāng)前A股改革市場化取向明顯，不僅與目前A股市場發(fā)展階段相符，也與成熟市場的經(jīng)驗一致。從以往的政策“救市”到市場化改革“治市”，從為國企上市“脫貧解困”到逐步完善公司治理，從投機(jī)炒作盛行到倡導(dǎo)理性投資，A股市場化改革沒有回頭路。

規(guī)范上市公司治理迫在眉睫

8月5日，證監(jiān)會正式公布《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法》并向社會征求意見，這意味著我國上市公司員工持股計劃有望進(jìn)一步規(guī)范。各方認(rèn)為，實施員工持股計劃，是對上市公司治理方面的進(jìn)一步探索，有利于推動各方歸位盡責(zé)，共同促進(jìn)上市公司的健康發(fā)展。

實施員工持股計劃只是上市公司治理不斷規(guī)范的一個方面。上市公司是資本市場的基石，是資本市場投資價值的源泉，只有不斷強(qiáng)化上市公司的資本約束和市場約束，才能真正讓資本市場成為投資者分享發(fā)展成果的平臺。

要提升上市公司質(zhì)量，需要有更多的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理，改變許多上市公司“一股獨(dú)大”的現(xiàn)狀，使股份制的制度優(yōu)勢充分發(fā)揮出來，從而切實提高企業(yè)的核心競爭力。

現(xiàn)金分紅是實現(xiàn)投資者投資回報的重要形式，是培育資本市場長期投資理念、增強(qiáng)資本市場活力和吸引力的重要途徑。近一段時間以來，在增強(qiáng)投資者回報方面，證監(jiān)會密集發(fā)布了關(guān)于強(qiáng)化上市公司分紅的政策，上市公司分紅狀況在逐步得到改善，特別是分紅的穩(wěn)定性、回報率都有較大改進(jìn)，但同成熟市場相比仍有較大差距。因此，迫切需要進(jìn)一步明確和細(xì)化上市公司紅利分配政策，提高投資者的投資回報率，切實保護(hù)投資者的權(quán)益。

除了加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法，堅決打擊、嚴(yán)厲懲處破壞市場秩序、損害投資者合法權(quán)益的違法違規(guī)行為和失信背信行為外，還需要進(jìn)一步強(qiáng)化投資者的權(quán)利主體地位，創(chuàng)造條件保證投資者能有效行使知情權(quán)、投票權(quán)、請求權(quán)等權(quán)利。由此，加強(qiáng)對上市公司募集資金、分紅、投資者關(guān)系管理等與投資者利益密切相關(guān)等方面的披露監(jiān)管，是規(guī)范上市公司治理、保護(hù)投資者利益的關(guān)鍵所在。

倡導(dǎo)理性投資正當(dāng)其時

現(xiàn)階段，我國股市仍是一個以散戶為主的市場。截至2011年底，自然人持有A股流通市值占比為26.5%，但整個市場自然人的交易量占85%以上。市場投資者結(jié)構(gòu)散戶化，導(dǎo)致投資行為短期化。有人戲稱，牛市時大小投資者“擊鼓傳花”，熊市時大家一起“丟盔棄甲”。這無疑會加劇市場的波動。

A股市場投資文化亟待改變。而隨著證券市場建設(shè)步伐日益加快，投資者理性投資開始有了現(xiàn)實的基礎(chǔ)。

在市場層面，股市長期投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，倡導(dǎo)理性投資正當(dāng)其時；從制度建設(shè)方面來看，目前新股發(fā)行體制改革已經(jīng)取得階段性成效，新退市制度威力已經(jīng)顯現(xiàn)，A股市場“有進(jìn)有退”、“優(yōu)勝劣汰”局面初步形成，對投資者而言，理性投資將是投資理念的不二之選。

成熟資本市場和發(fā)展經(jīng)驗表明，資本市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，必須要有一支實力強(qiáng)、多元化的機(jī)構(gòu)投資者隊伍。機(jī)構(gòu)投資者價值投資、長期投資的屬性，決定了其在穩(wěn)定市場中的重要作用，同時也將有效改變當(dāng)前A股投資者結(jié)構(gòu)和投資理念。

近段時間以來，監(jiān)管層明顯加大了培育機(jī)構(gòu)投資者力度，不僅社?；?、企業(yè)年金、保險資金入市進(jìn)程加快，QFII入市也明顯提速。從投資結(jié)果看，截至今年一季度末，QFII合計投入1213億元，累計盈利1443億元，年化回報率11.9%，其堅持價值投資、長期投資的投資理念值得廣大中小投資者參考和借鑒。

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《經(jīng)濟(jì)日報》 李會

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