貨幣政策：在“動(dòng)”與“靜”中把握平衡

央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年7月末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為256575.17億元人民幣，6月末的余額約為256613.37億元人民幣，7月份外匯占款環(huán)比減少約38.2億元，這是繼今年4月份以來(lái)外匯占款再現(xiàn)月度負(fù)增長(zhǎng)。

“面對(duì)外匯占款的年內(nèi)再度負(fù)增長(zhǎng)，不少市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，管理層近期會(huì)通過(guò)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)釋放流動(dòng)性，因此‘降準(zhǔn)’預(yù)期再度升溫。不過(guò)，在我看倒未必如此，因?yàn)檎{(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的工具很多，如央行自今年以來(lái)一直在頻繁使用的正、逆回購(gòu)工具等?！眮?lái)自工行的分析人士表示。而就在外匯占款公布當(dāng)日，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了500億元7天期逆回購(gòu)操作。有分析指出，盡管7月份外匯占款再現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但在管理層的積極應(yīng)對(duì)下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)發(fā)生大問(wèn)題。未來(lái)管理層還將繼續(xù)靈活使用流動(dòng)性管理工具維持市場(chǎng)資金面平衡，加強(qiáng)流動(dòng)性管理。

近來(lái)，隨著7月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的先后公布，市場(chǎng)一直對(duì)“降準(zhǔn)”懷有預(yù)期。興業(yè)銀行601166首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示：“市場(chǎng)關(guān)注是否‘降準(zhǔn)’及何時(shí)‘降準(zhǔn)’的意義并不大，因?yàn)楫?dāng)前應(yīng)該關(guān)注的是宏觀政策導(dǎo)向。為了保持宏觀政策導(dǎo)向上的‘中性偏松’狀態(tài)，可以選擇很多工具操作，不一定非要‘降準(zhǔn)’。事實(shí)上，自5月份以來(lái)逆回購(gòu)的頻繁使用，已對(duì)流動(dòng)性管理起到了很好效果。正所謂不‘降準(zhǔn)’不等于不寬松，因此也就沒(méi)有必要對(duì)是否‘降準(zhǔn)’以及何時(shí)‘降準(zhǔn)’給予太多猜測(cè)?！?/p>

而事實(shí)上，在近期央行強(qiáng)調(diào)了要增強(qiáng)政策前瞻性和有效性后，流動(dòng)性管理更有趨于精細(xì)化的態(tài)勢(shì)。“下調(diào)存準(zhǔn)率相對(duì)于逆回購(gòu)來(lái)說(shuō)，顯得不那么細(xì)膩。因?yàn)橐淮未鏈?zhǔn)下調(diào)能夠釋放4000億元左右的資金，但如果市場(chǎng)只有300億元至500億元的流動(dòng)性小缺口，下調(diào)存準(zhǔn)率就顯得不那么精準(zhǔn)和靈活了。

也就是說(shuō)，當(dāng)流動(dòng)性缺口大于一次存款準(zhǔn)備金下調(diào)釋放的資金時(shí)，存款準(zhǔn)備金才可能下調(diào)?！濒斦硎尽?/p>

同時(shí)，影響貨幣政策的因素并不僅僅是市場(chǎng)流動(dòng)性狀況；而貨幣政策關(guān)注的目標(biāo)也包括控物價(jià)、穩(wěn)增長(zhǎng)、促就業(yè)和維持國(guó)際收支平衡，這就決定了貨幣政策在操作上必須更具備全局視野，而不僅僅是應(yīng)急之舉。也就是說(shuō)，“動(dòng)”與“靜”主要還應(yīng)相機(jī)而動(dòng)。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)雖不容樂(lè)觀，但態(tài)勢(shì)是否會(huì)進(jìn)一步惡化還需觀察。有分析稱，從7月數(shù)據(jù)看，7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未顯示出更多的方向性與趨勢(shì)性，或許這是近期政策上趨于平靜的原因之一。而7月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)PMI為50.1%，跌幅逐漸收窄，顯示經(jīng)濟(jì)下行動(dòng)能逐步減弱，前期政策效果已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生累積效應(yīng)，此時(shí)是否繼續(xù)使用刺激信貸效果更好的“降準(zhǔn)”工具，尚需加以觀察。

同時(shí)，通貨膨脹形勢(shì)仍然值得密切關(guān)注。今年上半年，通貨膨脹得到較好控制，二季度CPI同比上漲2.9%，漲幅比一季度回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，其中6月份上漲2.2%，7月份CPI增幅更是創(chuàng)出近30個(gè)月新低。但CPI下降有基數(shù)的原因，一些農(nóng)產(chǎn)品000061價(jià)格仍可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)，未來(lái)CPI走勢(shì)還存在較大不確定性。央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到8月之后CPI可能會(huì)回升，通脹預(yù)期也制約了貨幣政策放松的空間。

“鑒于以上這些因素，當(dāng)前貨幣政策大幅放松的可能性是不大的。貨幣政策不僅要應(yīng)對(duì)眼前，還要著眼于更長(zhǎng)遠(yuǎn)，如明年年初、年中的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和通脹形勢(shì)，并積極應(yīng)對(duì)，打出提前量來(lái)，不斷提升政策前瞻性?！敝袊?guó)銀行601988國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良認(rèn)為，與此同時(shí)，當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”被置于更為重要的位置，為防止經(jīng)濟(jì)增速過(guò)快下滑，下一階段需要加強(qiáng)貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動(dòng)性相對(duì)寬松，年底前降息、降準(zhǔn)的可能性依然存在，短期內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)操作應(yīng)該是比較頻繁的操作。

而從央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的表述可以看出，公開(kāi)市場(chǎng)操作已被納入常規(guī)操作，并放置在重要位置。實(shí)際上，靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)雙向操作，是今年央行在公開(kāi)市場(chǎng)上最具特色的表現(xiàn)。專家預(yù)計(jì)，下半年，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜多變的背景下，公開(kāi)市場(chǎng)操作的預(yù)調(diào)微調(diào)作用，將會(huì)在央行貨幣政策中得到更進(jìn)一步的體現(xiàn)。

魯政委表示，當(dāng)前央行面臨著建立新的政策指標(biāo)利率的新任務(wù)。以往除了1年期存、貸款利率的調(diào)整，央行日常顯示利率導(dǎo)向意圖的是央票的發(fā)行利率，而今年以來(lái)，央票停發(fā)了，所以從邏輯上說(shuō)，央行需要培育日常新的政策指標(biāo)利率，在需要釋放流動(dòng)性的情況下，逆回購(gòu)是一種比較好的方式，因此，一個(gè)有規(guī)律的、給定利率進(jìn)行數(shù)量招標(biāo)的逆回購(gòu)，可以比1年期存、貸款基準(zhǔn)利率這種低頻率工具更快地傳遞央行的政策意圖。

“下一階段在完善公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，應(yīng)進(jìn)一步完善逆回購(gòu)操作制度，增強(qiáng)其政策傳導(dǎo)效率；同時(shí)積極發(fā)揮其作為市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的作用。從近期情況看，雖然逆回購(gòu)利率水平偶有波動(dòng)，但總體保持了穩(wěn)定，這有助于幫助市場(chǎng)對(duì)價(jià)格形成預(yù)期，有效發(fā)揮其對(duì)市場(chǎng)的引導(dǎo)作用?！濒斦f(shuō)。

同時(shí)，除了在工具使用上相機(jī)而動(dòng)外，貨幣政策還應(yīng)繼續(xù)加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，大力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，綜合運(yùn)用多種工具，促進(jìn)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模。繼續(xù)改進(jìn)和完善信貸政策，支持和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)政策有效落實(shí)。

對(duì)此，專家表示，應(yīng)進(jìn)一步完善信貸政策導(dǎo)向效果評(píng)估，促進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。全面推進(jìn)農(nóng)村金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng)新，做好水利改革發(fā)展的金融服務(wù)。還應(yīng)加大對(duì)小微企業(yè)和國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等的金融支持力度，加強(qiáng)對(duì)節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能金融服務(wù)工作的督導(dǎo)檢查。嚴(yán)格實(shí)施差別化住房信貸政策，抑制投機(jī)投資性購(gòu)房需求。

來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

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