上下兩難 趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)未至

受剛剛公布的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響，本周一股市大幅下跌，近期市場(chǎng)情緒也受一定壓制。從近期與投資者的溝通情況看，目前悲觀情緒已處谷底，產(chǎn)業(yè)資本增持的力度明顯加大，我們認(rèn)為市場(chǎng)下跌幅度有限，但趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)需政策或經(jīng)濟(jì)實(shí)際利好落地。建議投資者增加關(guān)注前期超跌、業(yè)績(jī)穩(wěn)定或者有望出現(xiàn)改善的板塊，包括建筑、汽車(chē)、機(jī)械、TMT等行業(yè)。

悲觀情緒已處谷底

市場(chǎng)大幅下跌空間有限

市場(chǎng)情緒已過(guò)極度悲觀期。從我們近期與市場(chǎng)投資者的交流來(lái)看，大家觀望情緒非常重。主要是認(rèn)為當(dāng)前股市已經(jīng)跌到價(jià)值區(qū)間，但大幅反彈則需要政策或者實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。7月中旬至今，隨著A股創(chuàng)年內(nèi)新低，滬深兩市成交量大幅萎縮至800億左右，全部A股換手率低于0.5%，市場(chǎng)情緒指標(biāo)已經(jīng)逼近階段性低位。

產(chǎn)業(yè)資本增持加速。7月份以來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本再度活躍，主要表現(xiàn)在增持公司家數(shù)增多和減持家數(shù)減少，凈減持規(guī)模處在下行區(qū)間。行業(yè)方面，制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)增持公司較多，市值較大。

產(chǎn)業(yè)資本與市場(chǎng)走勢(shì)高度共振：一是產(chǎn)業(yè)資本的特殊性導(dǎo)致其有較強(qiáng)的示范效應(yīng)，較大程度上影響了市場(chǎng)情緒；二是隨著產(chǎn)業(yè)資本額度的增加，其本身就是市場(chǎng)力量的一部分。

估值降至歷史絕對(duì)低位。當(dāng)前全部A股估值水平12.3倍，不足歷史平均估值水平的一半，接近歷史最低估值12.1倍。從各行業(yè)估值水平來(lái)看，所有行業(yè)估值均低于歷史均值，絕大多數(shù)不足歷史均值的一半，個(gè)別行業(yè)，如銀行、建筑、房地產(chǎn)等板塊處在歷史估值的絕對(duì)最低位。

PPI繼續(xù)大幅下降

企業(yè)盈利改善時(shí)間拖后

7月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降2.9%，環(huán)比下降0.8%。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降3.4%，環(huán)比下降0.8%。

PPI回落幅度擴(kuò)大，工業(yè)企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存壓力持續(xù)，工業(yè)企業(yè)盈利能力繼續(xù)收窄。

從同比數(shù)據(jù)看，PPI生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降3.9%，剔除翹尾因素，7月當(dāng)月PPI新漲價(jià)因素為-1.31%，較6月-0.49%顯著擴(kuò)大。

從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整看，盡管PPI回落從產(chǎn)業(yè)鏈下游傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈上游，但受制于終端需求不足，企業(yè)去庫(kù)存緩慢，產(chǎn)成品庫(kù)存周轉(zhuǎn)率低，導(dǎo)致上游原材料成本下降未能有效在企業(yè)銷(xiāo)售收入中體現(xiàn)，工業(yè)企業(yè)銷(xiāo)售收入中主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占比仍然攀升，企業(yè)主動(dòng)降價(jià)去庫(kù)存過(guò)程造成直接利潤(rùn)沖減。

受翹尾因素影響和當(dāng)前內(nèi)外需求低迷制約，預(yù)測(cè)三季度PPI將維持在全年低位。企業(yè)盈利下滑壓力短期內(nèi)仍將持續(xù)。短期內(nèi)，企業(yè)盈利之所以難改善，關(guān)鍵在需求不足導(dǎo)致企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率低，企業(yè)原材料補(bǔ)庫(kù)存需求不足，上游原材料出廠價(jià)格的回落不能有效降低下游企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。只有當(dāng)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存回落至低于正常庫(kù)存需求水平，企業(yè)產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)加快，新進(jìn)原材料成本下降，企業(yè)收入中成本占比回落，企業(yè)盈利方可出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)

需政策或經(jīng)濟(jì)利好落地

鑒于當(dāng)前股市主要指標(biāo)均已達(dá)到歷史低位，經(jīng)濟(jì)止住大幅下跌趨勢(shì)，以及產(chǎn)業(yè)資本增持的案件明顯增多，我們認(rèn)為市場(chǎng)繼續(xù)深度下挫的可能性較小。

從最近溝通的情況看，目前大部分投資者的悲觀情緒較前期也都有大幅改善，但由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景仍不明朗，態(tài)度上仍以觀望為主。股市的大幅反彈需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)或者政策大幅改善，在基本面轉(zhuǎn)折前，建議投資者關(guān)注前期超跌、業(yè)績(jī)穩(wěn)定或者有望出現(xiàn)改善的板塊，包括建筑、汽車(chē)、機(jī)械、TMT等，以及在全市場(chǎng)業(yè)績(jī)存在下調(diào)壓力情況下中報(bào)超預(yù)期的個(gè)股。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀