中短期或難以破解A股市場(chǎng)低迷格局

中國經(jīng)濟(jì)過去10多年來的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和市場(chǎng)漲幅幾乎為零不考慮上證指數(shù)設(shè)計(jì)上的一些缺陷，比如分紅除息應(yīng)該調(diào)整指數(shù)基期市值等都是不爭(zhēng)的事實(shí)，其中的原因也是多方面的，有人說是發(fā)得太多了，有人說是大小非解禁套現(xiàn)，有人說是經(jīng)濟(jì)增速回落，有人說是盈利水平不斷下調(diào)，有人說是貨幣供應(yīng)增速下來了，有人說是推出以后市場(chǎng)可以做空盈利等等。這些因素的確都或多或少地影響了市場(chǎng)，不過如果剔除一些經(jīng)濟(jì)的起落、盈利增速和流動(dòng)性方面的起伏等周期性因素所謂周期性因素通俗地說就是此一時(shí)彼一時(shí)的東西，比如去年這個(gè)時(shí)候CPI在6以上，通脹壓力非常大；而今天CPI預(yù)期已在2以下，開始出現(xiàn)了通縮的聲音，我們的看法是：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的深刻調(diào)整才是A股市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷的根本原因。

回顧過去10多年來中國經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的歷史，不難看出貫穿其中的主要線索有兩條：城市化和世界工廠。城市化高速發(fā)展帶來的直接后果是房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)繁榮，而房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反應(yīng)就是鋼鐵、有色、化工、建材裝飾、家電、汽車等相關(guān)行業(yè)的需求增長(zhǎng)；在領(lǐng)域的反應(yīng)就是中國M2的超速增長(zhǎng)。2002年8月，我國M2余額大致在17萬億左右，而10年后的今天已經(jīng)約為92萬億。我們做過一個(gè)有趣的統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)酒和一線城市的房?jī)r(jià)和M2的增長(zhǎng)大致同步。從這個(gè)意義上講，CPI和資產(chǎn)價(jià)格確實(shí)是貨幣現(xiàn)象一方面若干次說地產(chǎn)調(diào)控、一方面在大量印鈔票，居民對(duì)抗印鈔票的合理手段只能是買入不動(dòng)產(chǎn)，調(diào)控結(jié)果可想而知。M2高速增長(zhǎng)帶來了銀行業(yè)資產(chǎn)急劇膨脹和賬面利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，于是A股市場(chǎng)以周期股為主體的鋼鐵、煤炭、電力等“五朵金花”和金融、地產(chǎn)行業(yè)的聯(lián)袂綻放可以清晰地歸納出寶鋼股份——三一重工——萬科A——招商銀行的投資線索，成為當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)的核心資產(chǎn)。

世界工廠主要指我國出口持續(xù)多年高增長(zhǎng)。加入世貿(mào)組織后的若干年，特別是2005年后的三、四年中中國出口高速增長(zhǎng)，總體保持20%以上的年增速。換言之，中國每年龐大的固定資產(chǎn)投資所形成的巨大產(chǎn)能由國外市場(chǎng)消化，因此，盡管我國每年的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)驚人，但中國在2010年以前卻沒有出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過剩。

然而，目前上述兩個(gè)方面均出現(xiàn)了深刻調(diào)整。盡管中國的城市化還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，但其進(jìn)程將顯著減慢，特別是東部沿海地區(qū)，因此，房地產(chǎn)的持續(xù)繁榮應(yīng)已成為歷史。另外，隨著歐美經(jīng)濟(jì)體的去杠桿化的長(zhǎng)期延續(xù)，中國出口在需求下降和超發(fā)貨幣、人口拐點(diǎn)帶來的成本剛性上升所導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)力下降的雙重作用下將出現(xiàn)增速長(zhǎng)期回落的局面?？偨Y(jié)起來就是增長(zhǎng)模式的深刻調(diào)整，即靠房地產(chǎn)和出口引導(dǎo)的增長(zhǎng)模式未來將發(fā)生深刻變化，大致的發(fā)展方向應(yīng)該是靠和新興產(chǎn)業(yè)推動(dòng)。

老模式帶來的產(chǎn)能過剩和的資產(chǎn)質(zhì)量成為A股市場(chǎng)投資者揮之不去的擔(dān)憂，于是我們看到了A股銀行股估值比歐美還要低的現(xiàn)象，市場(chǎng)的反應(yīng)無疑是深刻和極其聰明的。A股市場(chǎng)目前近70%的市值是由金融、煤炭有色、鋼鐵、機(jī)械、化工、建材等周期性行業(yè)構(gòu)成，于是結(jié)論很顯然：深刻的增長(zhǎng)模式調(diào)整和大部分市值由周期性行業(yè)構(gòu)成，成為了A股市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷的根本原因。10年前2100點(diǎn)對(duì)應(yīng)50倍估值，目前10倍左右，10年不漲就是消化股票太貴的過程。

既然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的深刻調(diào)整是確定趨勢(shì)，A股市場(chǎng)市值結(jié)構(gòu)的調(diào)整無疑是長(zhǎng)期過程，要破解這一困境從中短期看是無解的。也就是說，破解A股市場(chǎng)中短期低迷格局是無解的。從長(zhǎng)期看，我們對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)持樂觀態(tài)度，但對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)能否真正興起仍然存在疑問。創(chuàng)新在目前的中國可謂是困難重重，山寨化是大多數(shù)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)狀況，以創(chuàng)新為根本動(dòng)力的新興行業(yè)能否真正興起實(shí)在是令人擔(dān)憂。如果一定要在A股市場(chǎng)上做投資的話，建議在消費(fèi)類行業(yè)中尋找好的股票，這是我們的基本策略。

來源:上海證券報(bào)

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