經(jīng)濟下行趨勢暫緩 反彈未至終結(jié)時

上周市場穩(wěn)步上升，延續(xù)第二周反彈走勢，滬綜指上漲1.69%，深成指上漲1.78%，各行業(yè)普漲。目前經(jīng)濟下行速度趨緩，L底正在緩慢企穩(wěn)，市場有望走出尾部恐慌，在中報風險逐步釋放后走出回升行情。當前正值中報密集公布的時期，企業(yè)的實際盈利情況成為短期主宰市場運行的重要因素，預(yù)計本周市場延續(xù)反彈的走勢。從投資機會看，短期可適度關(guān)注超跌周期低估值板塊，中長期關(guān)注受益于轉(zhuǎn)型的科技與成長板塊，關(guān)注中報業(yè)績優(yōu)異的低估值品種。

經(jīng)濟下行趨緩

政策預(yù)期繼續(xù)升溫

上周公布了7月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，基本符合市場預(yù)期，經(jīng)濟下行速度趨緩，通脹趨勢下行使政策放松的空間加大。

從增長端看，7月份中國社會消費品零售總額同比名義增長13.1%，較6月份13.7%有所下滑，但扣除價格因素實際增長12.2%，連續(xù)第3個月回升。1-7月份全國固定資產(chǎn)投資184312億元，同比名義增長20.4%，增速與1-6月份持平。從環(huán)比看，7月份固定資產(chǎn)投資增長1.42%。7月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.2%，雖比6月份回落0.3個百分點，但從環(huán)比看，7月份比上月增長0.66%?？傮w來看，經(jīng)濟下行的速度顯露出趨緩跡象。

從通脹水平看，7月份CPI同比上漲1.8%，創(chuàng)下自2010年2月以來30個月的新低，環(huán)比上漲0.1%。PPI同比下降2.9%，環(huán)比下降0.8%。我們預(yù)計CPI在第三、四季度會維持低位，短期內(nèi)不再是宏觀經(jīng)濟關(guān)注的焦點。物價的快速下降為接下來的宏觀調(diào)控政策打開了空間。

但是從信貸數(shù)據(jù)看，7月份我國新增人民幣貸款5401億元，增量創(chuàng)出10個月來新低。較6月份少增3797億元，表明企業(yè)有效信貸需求仍顯不足。7月份中長期貸款占比雖然上升至約38%，較6月的30%明顯回升，但是總量卻下降。與此同時，反映企業(yè)生產(chǎn)活躍度的M1同比增速較上月末下降0.1個百分點。M1-M2再次回到今年1月的階段低點-9.3%。表現(xiàn)不佳的金融數(shù)據(jù)使政策放松的預(yù)期再度升溫，截至上周，央行在公開市場已連續(xù)第七周使用逆回購工具緩解流動性壓力，而當前通脹回落也為調(diào)控政策留下更大回旋余地。

臨界指標企穩(wěn)回升

或預(yù)示反彈還將延續(xù)

我們一直以來跟蹤的臨界指標在上半年遲遲未全面改善，遭遇了L底。而在當前，我們發(fā)現(xiàn)處于臨界區(qū)域的變量正在改善。

首先，實際正利率繼續(xù)上升。我國的實際利率從2月份開始由負轉(zhuǎn)正，之后一度小幅進入正利率的狀況有所反復(fù)，3月份再次進入了負利率狀態(tài)，4月的實際利率為0.1%，二次轉(zhuǎn)正，之后的3個月始終維持穩(wěn)定的正利率狀態(tài)并且逐漸上升，7月份實際利率達到了1.2%。

其次，庫存壓力有所緩解。PMI信號顯示制造業(yè)增速下滑的勢頭在繼續(xù)減弱，原材料庫存與產(chǎn)成品庫存分項之差有所縮窄并首次轉(zhuǎn)正。這一指標曾在5月份大幅下探至-7.1%，但在6月份差距縮窄到-4.1%，7月份該指標首次轉(zhuǎn)正達到0.5%，可見庫存壓力有所緩解。從新訂單看，指數(shù)的跌幅仍繼續(xù)縮小，可見當前制造業(yè)筑底的跡象逐漸明顯。

再次，分析師盈利預(yù)期趨穩(wěn)，盈利前景指數(shù)開始反彈。針對2012年的上市公司盈利，盈利前景指數(shù)在連續(xù)3個月于0.37持平之后，8月份盈利前景指數(shù)報0.38，環(huán)比初現(xiàn)反彈。盈利前景企穩(wěn)跡象逐漸明朗。

最后，政策穩(wěn)定經(jīng)濟的信號更為明確。6月7日宣布下調(diào)基準利率并開啟利率市場化進程，標志政策態(tài)度轉(zhuǎn)變更為明確。7月6日再次降息，指向刺激貸款需求以穩(wěn)定實體經(jīng)濟增長。日前決策層強調(diào)下半年要把“穩(wěn)增長”放在更加重要的位置，并表露出在調(diào)結(jié)構(gòu)中穩(wěn)增長的強烈信號。近期財政政策，產(chǎn)業(yè)政策的力度已經(jīng)顯著增強，而地方版“4萬億”傳聞的此消彼長或表明地方穩(wěn)增長的決心。我們認為這些財政及產(chǎn)業(yè)政策的累積效應(yīng)會逐步顯現(xiàn)，以達到提振投資者信心的作用，市場有望走出7月份的尾部恐慌。

中報風險釋放較為充分

截至8月11日，滬深兩市共568家上市公司公布了2012年中報，占全部上市公司的23%。根據(jù)我們的統(tǒng)計，當前已公布中報業(yè)績的全部公司的凈利潤同比為9.21%。其中金融行業(yè)凈利潤同比為33.29%，非金融行業(yè)為2.18%。從近期的市場表現(xiàn)看，中報業(yè)績和估值正在成為影響股價走勢的重要因素，比如上周白酒板塊的一漲一跌就是受到了主流公司中報業(yè)績的影響。這與前段時間主要由市場情緒來主導(dǎo)股價走勢有顯著區(qū)別，這反映了市場情緒正在逐漸回歸理性。市場對中報的排雷工作已經(jīng)較為充分，業(yè)績風險釋放較為充分，隨著中報業(yè)績的逐漸披露，業(yè)績有望成為推動市場反彈的重要力量。

總之，目前經(jīng)濟下行速度趨緩，政策的累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。而臨界指標初現(xiàn)企穩(wěn)回升，投資者信心正在恢復(fù)。市場有望走出7月份的尾部恐慌，短期延續(xù)反彈走勢，在中報風險釋放之后走出回升行情。

資產(chǎn)配置方面，超跌周期類板塊或有階段性機會，但從中長期角度看，還是應(yīng)立足于轉(zhuǎn)型受益的品種。本周繼續(xù)看好成長類的傳媒、軟件、通信、電子等行業(yè)，并加大對汽車行業(yè)的關(guān)注度。同時應(yīng)關(guān)注中報業(yè)績優(yōu)異的低估值品種。

來源：中國證券報

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