通縮離我們還有多遠(yuǎn) 透視典型三大通縮現(xiàn)象

隨著6月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI同比增幅降至2.2%的29個(gè)月來新低，市場聲音四起，其中一種認(rèn)為通貨緊縮通縮即將來臨，如今最新數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比降至1.8%,更是令市場的擔(dān)心升溫。而通縮的治理要比通貨膨脹通脹難得多。通縮是否真的已經(jīng)走近我們？危害到底在哪里？我們?cè)撊绾螒?yīng)對(duì)？

通縮的判斷標(biāo)準(zhǔn)

所謂通縮，是指一般價(jià)格水平的持續(xù)下降。關(guān)于通縮的判斷標(biāo)準(zhǔn)，大體可歸結(jié)為三種觀點(diǎn)：第一種為“單要素論”，即通縮就是物價(jià)的全面持續(xù)下降；第二種為“雙要素論”，即認(rèn)為通縮是一種貨幣現(xiàn)象，表現(xiàn)為價(jià)格的持續(xù)下跌和貨幣供給量的連續(xù)下降；第三種為“三要素論”，即只有出現(xiàn)物價(jià)的普遍持續(xù)下降、貨幣供給量的連續(xù)下降和經(jīng)濟(jì)全面衰退，才稱得上是通縮。筆者認(rèn)為，單要素論的觀點(diǎn)對(duì)于判斷通貨緊縮發(fā)生及其治理更為科學(xué)一些。

盡管反映物價(jià)總水平變化的指標(biāo)一般包括GDP平減指數(shù)、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI和CPI等三類，但為便于進(jìn)行國際比較和充分考慮對(duì)居民的影響程度，筆者傾向采用CPI作為物價(jià)總水平變化的指標(biāo)。如果用CPI代表一般價(jià)格水平，則CPI同比超過兩個(gè)季度的連續(xù)下降可判定為通縮。短期的通常少于兩年通縮往往是經(jīng)濟(jì)周期的一部分，下降幅度在5%以內(nèi)的，或者是宏觀緊縮政策的必然結(jié)果，并不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，通常被稱為輕度通縮。CPI下降幅度較大比如在-5%和-10%之間、時(shí)間超過兩年的稱為中度通縮。但長期的超過兩年通縮，幅度也超過兩位數(shù)，則伴隨經(jīng)濟(jì)衰退、失業(yè)率飆升、社會(huì)福利狀況惡化等嚴(yán)重后果，是各國政府需要及時(shí)采取宏觀政策予以重點(diǎn)防范和避免的，被稱為嚴(yán)重通縮。

典型的三大通縮現(xiàn)象

回顧中外歷史，我們可借鑒的又較為典型的通縮現(xiàn)象有三次：一次是發(fā)生在1929-1933年期間美國的大蕭條嚴(yán)重通縮，第二次是發(fā)生在1992-2002年期間日本的經(jīng)濟(jì)衰退中度通縮，第三次是發(fā)生在1998-2002年期間中國的內(nèi)需不足和經(jīng)濟(jì)放緩輕度通縮。

1929-1933年，美國國民生產(chǎn)總值GNP下降29%，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)下降25%，股市暴跌85%，失業(yè)率從3%上升為25%，這就是給世界經(jīng)濟(jì)和資本主義制度帶來嚴(yán)重沖擊的美國經(jīng)濟(jì)大蕭條。在大蕭條時(shí)期，一些銀行出現(xiàn)倒閉，非常有可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)本應(yīng)及時(shí)干預(yù)，恢復(fù)公眾的信心，但美聯(lián)儲(chǔ)偏偏默許了銀行的倒閉，未采取任何強(qiáng)有力的行動(dòng)，終于釀成金融系統(tǒng)近乎完全崩潰的局面。為擺脫大蕭條，美國當(dāng)時(shí)新任總統(tǒng)羅斯福通過實(shí)施一系列新政，使美國經(jīng)濟(jì)逐步走出通貨緊縮和大蕭條陰影，邁向全面復(fù)蘇之路。

1992-2002年，日本名義GDP增長率不足1%；從1994年第三季度之后的多數(shù)季度GDP平減指數(shù)均為負(fù)值，十年期間CPI指數(shù)均為負(fù)值；日經(jīng)指數(shù)下跌近78%；失業(yè)率從2.1%上升到5.4%。1991年資產(chǎn)泡沫破滅是造成日本“失去的十年”的導(dǎo)火索。1985年“廣場協(xié)議”之后日元兌美元持續(xù)升值，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)僵化導(dǎo)致生產(chǎn)能力嚴(yán)重過剩，不良貸款率攀升造成銀行惜貸等也是重要原因。日本政府的政策失誤，包括90年代初未及時(shí)處理巨額銀行不良資產(chǎn)，1997年過早實(shí)行財(cái)政緊縮政策以及2000年8月過早結(jié)束零利率政策，都對(duì)通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退起到了推波助瀾的作用。

日本政府應(yīng)對(duì)通縮所采取的主要措施包括：實(shí)施高達(dá)130萬億日元的財(cái)政刺激方案；實(shí)行零利率和量化寬松的貨幣政策；允許日元貶值；出臺(tái)一系列旨在清理銀行不良資產(chǎn)、加強(qiáng)銀行業(yè)危機(jī)管理的金融法案等。這些舉措對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、防止通縮進(jìn)一步加劇起到了一定作用，但由于日本經(jīng)濟(jì)的內(nèi)需不足、產(chǎn)業(yè)空心化和人口老齡化嚴(yán)重，其勞動(dòng)生產(chǎn)率和潛在經(jīng)濟(jì)增長率十分低迷，在遭遇2008年全球金融危機(jī)后，又有重新陷入通縮的跡象。

1998-2002年，中國GDP年均增長率從1990-1997年的10.4%下降到8.2%，M2年均增速從1990-1997年的21.5%下降到15.2%；CPI增速在1998-1999年期間有7個(gè)季度連續(xù)為負(fù)，2002年全年4個(gè)季度均為負(fù)。導(dǎo)致這段時(shí)間中國通貨緊縮的因素包括：實(shí)施緊縮的貨幣政策；1992-1994年時(shí)期的經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致國內(nèi)供給相對(duì)過剩，重復(fù)建設(shè)加劇產(chǎn)能過剩等；大幅度的國企改革導(dǎo)致國內(nèi)消費(fèi)需求不足，失衡的收入分配格局和滯后的社會(huì)保障制度削弱了人們的購買能力和意愿；亞洲金融危機(jī)后外部需求低迷。

面對(duì)通縮，中國政府采取積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策應(yīng)對(duì)，拉動(dòng)了基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)為主要內(nèi)容的國內(nèi)投資需求強(qiáng)勁增長。另外，借助2001年中國加入WTO，外貿(mào)出口快速增長，成為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長的重要力量。2003-2007年，中國GDP年均增長11.2%，CPI年均增幅為2.6%，成為“高增長，低通脹”的黃金五年。

然而，好景不長。2008年下半年，在政府正針對(duì)因經(jīng)濟(jì)過熱引發(fā)的高物價(jià)、高房價(jià)進(jìn)行宏觀緊縮的同時(shí)，以雷曼公司申請(qǐng)破產(chǎn)為標(biāo)志的全球金融危機(jī)爆發(fā)，使中國的外需面臨很大沖擊。短短幾個(gè)月時(shí)間，出口由增長變?yōu)闇p少，大量中小外貿(mào)企業(yè)倒閉，農(nóng)民工被迫返鄉(xiāng)。盡管政府及時(shí)出臺(tái)“四萬億”刺激政策，但由于國內(nèi)外需求減少、投資和消費(fèi)意愿下降，經(jīng)濟(jì)增幅迅速由兩位數(shù)下降為低于7%。從2009年一季度起，連續(xù)三個(gè)季度CPI同比下降，中國再次出現(xiàn)通縮局面。值得注意的是，這次通縮持續(xù)只維持了三個(gè)季度，而這期間貨幣供應(yīng)量M2增長率始終保持在25%以上的高位，GDP增長率在經(jīng)過了短短兩個(gè)季度的恢復(fù)就又重回到兩位數(shù)的水平。按照前述標(biāo)準(zhǔn)，這樣的通縮連輕度通縮都算不上，實(shí)際上只是經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整的一部分，并未會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。

當(dāng)前并未進(jìn)入通縮

目前的情況如何？如果按前述標(biāo)準(zhǔn)衡量，最新數(shù)據(jù)顯示7月份CPI同比增幅1.8%，也不能說已進(jìn)入通縮。但下一步如何發(fā)展？通縮離我們還有多遠(yuǎn)？我們有必要通過觀察1998-2002年的情形獲取一定的參考：一是在CPI同比出現(xiàn)下降之前，季度GDP增幅已從兩位數(shù)迅速下降到低于8%；二是M2增幅由20%以上減緩至15%左右；三是PPI先于CPI出現(xiàn)同比下降，提前時(shí)間在6-8個(gè)月左右。若以此作為參考，今年第二季度GDP增幅已達(dá)7.6%，低于8%；M2增幅自去年下半年以來始終低于15%；PPI已于今年3月份首次出現(xiàn)同比下降；如果其他情況不變，則下半年的某個(gè)月份CPI同比有可能出現(xiàn)下降。但是否就此步入通縮階段，仍要看此后能否連續(xù)兩個(gè)季度以上保持CPI的同比下降。

中外經(jīng)驗(yàn)表明，通縮往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的投資意愿和居民家庭的消費(fèi)意愿下降，失業(yè)率上升，經(jīng)濟(jì)衰退，社會(huì)福利狀況惡化，影響社會(huì)穩(wěn)定。前述美國、日本和中國治理通縮的經(jīng)驗(yàn)則表明：擴(kuò)張性的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策環(huán)境是應(yīng)對(duì)通縮的重要保障，而正確判斷形勢、避免政策失誤是治理通縮的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。目前，中國的通縮只是剛剛露出苗頭，但值得高度關(guān)注。繼續(xù)采取財(cái)政、貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)措施，把“穩(wěn)增長”放在宏觀調(diào)控更為重要的位置，對(duì)于防范通縮、提高中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和可持續(xù)性具有十分重要的意義。

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日?qǐng)?bào)》 莊 健

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