經(jīng)濟(jì)引擎乏力 “M”頭難變“W”底

上半年以來，A股表現(xiàn)一波三折，最終幾乎返回原點(diǎn)。探究其中的原因，無非是市場不斷地在“預(yù)期”與“預(yù)期落空”之間的糾結(jié)導(dǎo)致了存量資金多次出現(xiàn)“多殺多”的慘烈局面，以至于目前僅依靠場內(nèi)資金的博弈已經(jīng)難以令A(yù)股產(chǎn)生波瀾，而歷次反彈的高度也不斷降低。

經(jīng)過了多次的搏殺無果之后，投資者的絕望情緒漸濃，已經(jīng)有越來越多的個(gè)人投資者在離開A股市場，而A股“去散戶化”的結(jié)果必然是秉持價(jià)值投資理念機(jī)構(gòu)資金的興起，所謂“物極必反”，就在散戶們在絕望中離場之時(shí)，已經(jīng)有越來越多的機(jī)構(gòu)資金在悄然入場。

而散戶與機(jī)構(gòu)的此消彼長之前必然將A股帶向更加成熟的新時(shí)代，即“業(yè)績?yōu)橥酢钡臅r(shí)代，重研究輕投機(jī)的“自下而上”將取代過往的“自上而下”成為A股的主流投資思想，而在這個(gè)過程中，A股固有的整體趨同特征將弱化，具備業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長特征的白馬股將成為資金抱團(tuán)取暖的重點(diǎn)對(duì)象。

從M頭會(huì)否走向W底

任何的技術(shù)圖形都是事后得以確認(rèn)的，主觀地判斷一種圖形會(huì)向另一種圖形轉(zhuǎn)化是需要建立在一定的假設(shè)條件之上的。而從目前來看，A股上半年走出了一個(gè)極為標(biāo)準(zhǔn)的M頭，從2132點(diǎn)開始反彈，至2478高點(diǎn)后震蕩下行，隨后又在2242點(diǎn)止跌，但此后的反彈并未能突破前期高點(diǎn)2478點(diǎn)，在2453點(diǎn)即止步，此后便一路向下，跌破2242點(diǎn)的頸線位置后，直接向“鉆石底”發(fā)起攻擊，盡管上周在2138點(diǎn)出現(xiàn)止跌跡象，但“鉆石底”仍然岌岌可危，至少目前還看不到非常有力的因素和力量來捍衛(wèi)2132點(diǎn)的防線。

那么在M頭已然奠定的情況下，W底又會(huì)否應(yīng)運(yùn)而生呢？短期來看，恐怕很難。因?yàn)闈M足從M頭轉(zhuǎn)化為W底的假設(shè)條件并沒有出現(xiàn)。

一方面，從底部形成的特征來看，目前的指數(shù)確實(shí)已處于底部區(qū)域。首先，A股持續(xù)累積跌幅較大，且下跌持續(xù)時(shí)間較長。自5月8日以來，滬綜指已然累計(jì)下跌了11.56%，且期間幾乎沒有任何的抵抗式反彈。其次，滬深兩市的估值水平不斷創(chuàng)出歷史新低，在中報(bào)業(yè)績面前，估值底幾乎無人再提。第三， “今天你銷戶了嗎”成為了當(dāng)前的流行語，雖是玩笑話，但確實(shí)顯示當(dāng)前投資者情緒降至冰點(diǎn)，而大部分投資者對(duì)于股市幾乎失去了興趣，只是被動(dòng)地套牢，而根據(jù)中登公司的統(tǒng)計(jì)，6月滬深兩市新銷賬戶達(dá)到30672戶，加上5月新銷戶32976戶，這已經(jīng)是A股市場銷戶數(shù)連續(xù)兩個(gè)月超過3萬戶。而上半年迄今，一共有22.22萬戶股民正式告別A股。A股市場“去散戶化”特征明顯。最后，市場出現(xiàn)急漲急跌，上周滬深兩市不是個(gè)股大面積跌停，即是個(gè)股大面積漲停，顯示資金博弈已日趨白熱化。而部分資金已按捺不住抄底的欲望，由空轉(zhuǎn)多。綜上來看，A股當(dāng)前確實(shí)已步入底部區(qū)域。

另一方面，盡管A股處于底部區(qū)域，但這并不意味著短期指數(shù)就能夠出現(xiàn)大幅度的反彈甚至反轉(zhuǎn)。在市場持續(xù)下跌后產(chǎn)生超跌反彈的條件主要有三點(diǎn)。其一，個(gè)股的跌幅足以消化其業(yè)績的下滑程度；其二，場外資金認(rèn)為市場投資價(jià)值出現(xiàn)，紛紛開始抄底；其三，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。目前來看，第一點(diǎn)基本符合，但第二點(diǎn)與第三點(diǎn)尚不具備，主要原因在于目前誰都無法確定，二季度7.6%的GDP同比增幅是否就是2012年的經(jīng)濟(jì)底，受此影響，場外資金抄底的信心不足，這表現(xiàn)在A股市場成交金額始終未能有效放大。在此背景下，A股市場欲想從M頭走向W底，只能說任重而道遠(yuǎn)。

政策是燃料 經(jīng)濟(jì)是引擎

雖然股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，但隨著經(jīng)濟(jì)氣候的頻繁反復(fù)，晴雨表的預(yù)測能力在不斷下降，甚至有從經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)向滯后指標(biāo)發(fā)展的趨勢。這一趨勢的形成并不意外，因?yàn)榻┠暝谙群蠼?jīng)歷了次債危機(jī)與歐債危機(jī)后，全球資金的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒在持續(xù)增長，而資金對(duì)確定性給予了更高的溢價(jià)。在此背景下，資本市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期傾向于悲觀化，因此，每一次樂觀預(yù)期的落空都給做空力量提供了更大的動(dòng)力。上半年A股多次反彈的夭折即是基于上述邏輯。

但這種謹(jǐn)慎情緒的彌漫也給A股市場轉(zhuǎn)型提供了契機(jī)。過往的A股形成了“逆宏觀、看政策”的傳統(tǒng)思路，這是基于過去中國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)在動(dòng)力充沛，政策給點(diǎn)陽光，經(jīng)濟(jì)立馬燦爛。但這一邏輯目前已然行不通，因?yàn)闊o論我們愿不愿意承認(rèn)，當(dāng)前中國的潛在經(jīng)濟(jì)增長水平確實(shí)正在下降，這并非是件壞事，因?yàn)槿绻袊匾u過往的資本投資效率低下的粗放式增長方式，全球大宗商品價(jià)格的上漲將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)形成致命打擊，這就要求中國的經(jīng)濟(jì)增長必須要轉(zhuǎn)型，在城市化進(jìn)行到一定程度后，中國必須要接受相對(duì)平穩(wěn)的增長速度，更加重視社會(huì)福利水平的提高，減少過高的資本累積。而在此過程中，A股市場過往的“掙快錢、大錢”的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，試圖借助股市在短期內(nèi)迅速增長個(gè)人財(cái)富并不現(xiàn)實(shí)，更不可取。

上述邏輯反映在A股中，即形成了一種全新的模式，即政策是A股的燃料，其作用更多是錦上添花，而經(jīng)濟(jì)才是A股的引擎，只有經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，才會(huì)給A股雪中送炭。事實(shí)上，無論管理層對(duì)于政策的定調(diào)是“穩(wěn)健”還是“預(yù)調(diào)微調(diào)”，都無法掩飾我們貨幣政策步入“降息”周期的現(xiàn)實(shí)，但在“降息”周期中，市場卻并不領(lǐng)情，頂多形成幾次脈沖式行情，看似與經(jīng)典金融學(xué)原理相悖，其原因又何在？這是因?yàn)椤奥斆鳌钡耐顿Y者提前抓到了A股新時(shí)代的要領(lǐng)，即“以業(yè)績?yōu)榫V”，而微觀業(yè)績的好轉(zhuǎn)反映在宏觀上，自然是經(jīng)濟(jì)的觸底反彈。此時(shí)，不斷地因?yàn)檎叨鴮?duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生預(yù)期，恐怕只會(huì)令投資者一次又一次地失望而歸，對(duì)一般投資者而言，與其一次又一次地參與到對(duì)政策放松的博弈中，不妨更加冷靜地觀察經(jīng)濟(jì)何時(shí)見底。

短期來看，我國經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)“過冬”，在此背景下，機(jī)構(gòu)資金的配置重心仍將是業(yè)績增長穩(wěn)定的白馬股，此時(shí)“自下而上”地選股要重于博弈周期股業(yè)績利空兌現(xiàn)后的超跌反彈。而對(duì)于“績優(yōu)股”而言，每一次頗具規(guī)模的“補(bǔ)跌”都將是最好的買入時(shí)機(jī)。

來源：中國證券報(bào)

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