匯率之“舟” 債券之“池”

從2012年4月16日開始，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一，外匯指定銀行為客戶提供當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價(jià)與最低現(xiàn)匯買入價(jià)之差偏離當(dāng)日匯率中間價(jià)的幅度也相應(yīng)由百分之一擴(kuò)大至百分之二；從2012年6月1日起，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)日元交易實(shí)行直接交易做市商制度，由直接做市商連續(xù)提供人民幣對(duì)日元直接交易的買、賣雙向報(bào)價(jià)，改變了此前人民幣對(duì)日元匯率中間價(jià)根據(jù)當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)以及美元對(duì)日元匯率套算而來的形成機(jī)制。人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大和人民幣對(duì)日元直接交易的發(fā)展，標(biāo)志著人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步完善以及人民幣跨境使用進(jìn)程的又一次向前推進(jìn)，是維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和大力發(fā)展金融市場(chǎng)的重要舉措。

目前人民幣匯率更多關(guān)注經(jīng)常項(xiàng)目的平衡，這也是現(xiàn)有條件下的最優(yōu)選擇，但盯住“一籃子貨幣”的匯率形成機(jī)制，依然無法擺脫美元價(jià)值波動(dòng)帶來的負(fù)面影響，比如2011年9月美聯(lián)儲(chǔ)開始的“扭轉(zhuǎn)操作”、2011年5月以來希臘組閣失敗和西班牙銀行被迫申請(qǐng)救助，都再一次于國際金融市場(chǎng)中凸顯了美元的避險(xiǎn)地位，從而對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生影響。

盡管香港、倫敦、新加坡已經(jīng)或者正在準(zhǔn)備建立起人民幣離岸市場(chǎng)，但對(duì)人民幣國際地位提升而言，需要更多地發(fā)揮在岸金融市場(chǎng)，特別是在岸債券市場(chǎng)的作用。目前，主要國際貨幣如美元、歐元、日元、英鎊等，其國內(nèi)無不具有與GDP規(guī)模相匹配的債券市場(chǎng)。國際清算銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，國內(nèi)債券存量與GDP之比，美國為174.46%、歐元區(qū)德國、法國、意大利、西班牙4國平均水平為114.65%、日本為248.03%、英國為74.95%，而我國僅為45.28%。從這個(gè)角度來說，在推動(dòng)人民幣跨境使用、提升人民幣國際地位的進(jìn)程當(dāng)中，還需更加重視在岸金融市場(chǎng)，特別是在岸債券市場(chǎng)的作用，否則將難以體現(xiàn)人民幣蘊(yùn)含的投資價(jià)值，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化也將困難重重。

在資本項(xiàng)目逐步開放前提下推動(dòng)人民幣跨境使用，離不開涵蓋了人民幣計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)價(jià)格的匯率形成機(jī)制，更離不開極具深度廣度的在岸債券市場(chǎng)“池”。

首先，資本項(xiàng)目管理可能產(chǎn)生的外匯占款，必須依靠債券類金融產(chǎn)品將其有效調(diào)動(dòng)。債券金融產(chǎn)品的屬性和特征，決定了其在增加存量資產(chǎn)流動(dòng)性、有效調(diào)配金融資源方面的優(yōu)勢(shì)。外匯占款帶來的資產(chǎn)負(fù)債壓力傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)后產(chǎn)生了一些問題，歸根結(jié)底是債券產(chǎn)品和工具創(chuàng)新嚴(yán)重不足，如果能夠通過發(fā)展金融市場(chǎng)，促進(jìn)直接融資，通過市場(chǎng)進(jìn)行資源的優(yōu)化配置，切實(shí)將資金投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，那么經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也將順理成章。

其次，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算使用和發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)更需促進(jìn)人民幣在岸市場(chǎng)特別是債券市場(chǎng)的發(fā)展。人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算使用和發(fā)展人民幣離岸市場(chǎng)是我國金融制度改革的重要一步，但距離人民幣在全球范圍內(nèi)發(fā)揮作用、成為儲(chǔ)備貨幣甚至世界貨幣還非常遙遠(yuǎn)。要成為儲(chǔ)備貨幣，必須具備安全、流動(dòng)性好、低風(fēng)險(xiǎn)且可供外國投資者購買的資產(chǎn)，這當(dāng)然非貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)莫屬。在人民幣國際化進(jìn)程當(dāng)中，建立起能夠?yàn)槿嗣駧懦钟姓咛峁┝鲃?dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)可控資產(chǎn)的貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，是不可或缺的必要條件之一。

其三，具有深度與廣度的在岸債券市場(chǎng)“池”，是一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要體現(xiàn)，也是現(xiàn)有國際貨幣依賴的匯率“錨”。在國際貨幣體系當(dāng)中，這些能夠成為支付結(jié)算工具的貨幣都具有雙重價(jià)值：一是名義價(jià)值，體現(xiàn)為匯率之“舟”；二是實(shí)際價(jià)值，目前流行的說法是“錨”。此比喻較為形象地體現(xiàn)了浮動(dòng)匯率制度下，貨幣名義價(jià)值圍繞貨幣實(shí)際價(jià)值上下波動(dòng)的情形。如果能夠最終建立起與我國GDP規(guī)模相適應(yīng)的在岸債券市場(chǎng)“池”，并將人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)價(jià)值體現(xiàn)到匯率當(dāng)中，那么人民幣匯率之“舟”將會(huì)行駛得更為平穩(wěn)、更為安全。

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》 匡樺

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