央行降息引發(fā)滯脹擔(dān)憂 加劇銀行流動(dòng)性黑洞效應(yīng)

時(shí)隔三年半來(lái)央行首次降息。自6月8日起，央行分別下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，其中一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。此番降息后，一年期存款和貸款利率分別為3.25%和6.31%。

次日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2012年5月份居民消費(fèi)價(jià)格變動(dòng)情況。數(shù)據(jù)顯示，5月CPI同比增長(zhǎng)3.0%，為自2010年7月以來(lái)的23個(gè)月低點(diǎn)，其中食品價(jià)格同比上漲6.4%，CPI環(huán)比下降0.3%。當(dāng)月PPI同比下跌1.4%，為連續(xù)第三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，為2009年12月以來(lái)最低點(diǎn)。

兩大物價(jià)指數(shù)增幅均低于預(yù)期，印證了央行在數(shù)據(jù)出爐前緊急降息的必要性?！吨袊?guó)企業(yè)報(bào)》記者采訪多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家均表示數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)有一系列刺激增長(zhǎng)政策措施出臺(tái)。

經(jīng)濟(jì)下行壓力較大

貨幣政策微調(diào)確保穩(wěn)增長(zhǎng)

國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院研究員劉福垣認(rèn)為，CPI持續(xù)回落是由于銀根打壓，消費(fèi)節(jié)奏放慢，CPI指數(shù)趨近3.0%的紅線，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)受挫傷嚴(yán)重，本月的降息和油價(jià)下調(diào)對(duì)后續(xù)CPI走勢(shì)影響不大。他指出，PPI指數(shù)持續(xù)負(fù)值，PMI大幅下降到50.4，需更加引起人們重視，這樣的非正常下降說(shuō)明目前經(jīng)濟(jì)正在從通貨膨脹轉(zhuǎn)向明顯的通貨緊縮。

央行此次降息，也被市場(chǎng)解讀為貨幣政策全面轉(zhuǎn)向?qū)捤?，?jīng)濟(jì)刺激將更加倚重投資拉動(dòng)。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平分析，此次降息應(yīng)當(dāng)是近期加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度、出臺(tái)擴(kuò)大需求的一系列政策措施的重要組成部分。釋放了一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)：把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置。將起到一個(gè)重要作用：有利于擴(kuò)大投資需求。

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但下行壓力仍然較大。今年一季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.1%，增速比去年四季度回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，這是在2011年連續(xù)4個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增速放緩后第五個(gè)季度增速回落，回落幅度超出各方預(yù)期。最近公布的5月份中國(guó)制造業(yè)PMI出現(xiàn)大幅回落，重新逼近制造業(yè)經(jīng)濟(jì)收縮區(qū)間。

今年以來(lái)，貨幣政策在保持總體穩(wěn)健基調(diào)的前提下，操作上朝著進(jìn)一步釋放流動(dòng)性的方向繼續(xù)微調(diào)，貨幣市場(chǎng)利率和貸款利率都出現(xiàn)了下行走勢(shì)。“降息進(jìn)一步推動(dòng)了貸款利率下行，有助于降低企業(yè)融資成本，增強(qiáng)其對(duì)未來(lái)投資的信心，從而有利于擴(kuò)大投資需求，把經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在合理區(qū)間”，連平說(shuō)。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松則認(rèn)為，降息也能為通過(guò)積極的財(cái)政政策來(lái)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，比如中央政府發(fā)國(guó)債、地方政府發(fā)城投債等，提供一個(gè)相對(duì)低利率的貨幣環(huán)境。

“這是中國(guó)央行三年來(lái)首次降息。從國(guó)際環(huán)境看，隨著全球通脹壓力回落，近期歐洲經(jīng)濟(jì)疲弱等促使主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體都重新轉(zhuǎn)向貨幣寬松，當(dāng)前中國(guó)央行的降息與這一國(guó)際趨勢(shì)是一致的，也顯示穩(wěn)增長(zhǎng)再次成為當(dāng)前各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)?！卑褪锼蓪?duì)媒體表示。

謹(jǐn)防經(jīng)濟(jì)滯脹化

未來(lái)調(diào)控仍將繼續(xù)

有評(píng)論認(rèn)為，此時(shí)降息時(shí)機(jī)并未成熟，將容易強(qiáng)化通脹預(yù)期，加劇銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性黑洞效應(yīng)，甚至致使經(jīng)濟(jì)滯脹化。

當(dāng)前銀行系統(tǒng)吸儲(chǔ)能力持續(xù)萎縮，金融脫媒日趨嚴(yán)峻，根因是剔除真實(shí)通脹后儲(chǔ)蓄為負(fù)利率，倒逼儲(chǔ)戶選擇可覆蓋真實(shí)通脹風(fēng)險(xiǎn)的替代性儲(chǔ)蓄品種，導(dǎo)致銀行系統(tǒng)存款流失。因此，一旦降息將加劇金融脫媒，致使銀行系統(tǒng)存款進(jìn)一步流失，銀行系統(tǒng)將因缺乏有效存款難以進(jìn)行信用創(chuàng)造，這意味著降息反而會(huì)牽制貨幣信貸對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的支持，加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)增速回落過(guò)程尚處于可控狀態(tài)，且經(jīng)濟(jì)回落是正常的周期調(diào)整，呼吁降息不僅會(huì)矯枉過(guò)正，而且還將干擾市場(chǎng)定價(jià)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)更壞。因此沒(méi)必要一出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回落就濫用抗生素。

國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院研究員劉福垣認(rèn)為，政府在調(diào)控中應(yīng)采取中性政策，適當(dāng)放棄一部分企業(yè)，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，PPI、PMI指數(shù)到明年可能有所恢復(fù)，不過(guò)，年內(nèi)還會(huì)有下降趨勢(shì)。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，由于通脹下降可期，政策方面現(xiàn)階段以穩(wěn)為主，在穩(wěn)的框架中略有微調(diào)，這種微調(diào)會(huì)比前期有適度的寬松。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速在下降，需要一些政策釋放來(lái)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下降的影響。

多個(gè)研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，降息、降準(zhǔn)等調(diào)控手段在年內(nèi)仍將繼續(xù)。

“經(jīng)濟(jì)和通脹雙雙回落，而歐債危機(jī)繼續(xù)深化，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在很大不確定性，這將促使政府繼續(xù)調(diào)整貨幣政策。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳分析。

諸建芳預(yù)計(jì)，2012年下半年可能的政策調(diào)整包括：首先，可能還將下調(diào)利率1—2次，每次25個(gè)基點(diǎn)；其次，或?qū)⒃傧抡{(diào)準(zhǔn)備金100個(gè)基點(diǎn)左右，其中7月份是可能的時(shí)點(diǎn)；第三，將加大信貸的窗口指導(dǎo)，增加信貸規(guī)模。

而中銀國(guó)際的研究報(bào)告則認(rèn)為，盡管貨幣政策呈現(xiàn)出相對(duì)寬松狀態(tài)，但值得關(guān)注的是，貨幣需求相對(duì)疲軟，寬松政策的效果，還需要進(jìn)一步觀察。另外，只有在國(guó)外局勢(shì)惡化導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)快速下滑和國(guó)內(nèi)通脹維持在較低水平的情況下，央行才有可能推出下一次減息。

來(lái)源：中國(guó)企業(yè)報(bào) 李金玲

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