券商財(cái)務(wù)杠桿有望“松綁”

在不久的將來(lái)，糾結(jié)券商多年的財(cái)務(wù)杠桿率過(guò)低的問(wèn)題有望得到緩解。近期證監(jiān)會(huì)下發(fā)券商的《關(guān)于修訂完善證券公司風(fēng)控指標(biāo)的意見(jiàn)征求意見(jiàn)稿》明確提出下調(diào)券商部分風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，放大券商的業(yè)務(wù)空間，比如杠桿倍數(shù)從目前的5倍可以提高到10倍；另一方面將借鑒國(guó)際金融危機(jī)的教訓(xùn)，嚴(yán)控經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)表外監(jiān)管，引入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)等一系列新的指標(biāo)體系。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，杠桿即意味著用一定的資金負(fù)債，獲取更多的利潤(rùn)和收益。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，新規(guī)實(shí)施之后，券商的表外業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)將獲得很大的發(fā)展空間，券商開(kāi)展股指期貨、融資融券、轉(zhuǎn)融通等創(chuàng)新業(yè)務(wù)時(shí)受到的束縛也會(huì)減少。

解除束縛增加杠桿

征求意見(jiàn)稿提出，將適當(dāng)擴(kuò)大證券公司杠桿倍數(shù)，提高資金使用效率，擬將財(cái)務(wù)杠桿率凈資產(chǎn)比負(fù)債的要求從目前的20%下降為10%，相當(dāng)于杠桿從5倍提高到10倍。

申銀萬(wàn)國(guó)證券一項(xiàng)研究表明，證券公司作為資本市場(chǎng)的重要金融機(jī)構(gòu)，其本源業(yè)務(wù)應(yīng)該是增加杠桿，開(kāi)展資本中介業(yè)務(wù)，賺取資本利差。但在當(dāng)前監(jiān)管過(guò)嚴(yán)、資本中介業(yè)務(wù)受限的情況下，我國(guó)證券公司以傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)為主，“靠天吃飯”的局面難以扭轉(zhuǎn)。目前我國(guó)證券公司的杠桿只有2.5倍，剔除客戶保證金只有1.3倍，遠(yuǎn)低于銀行業(yè)15倍、保險(xiǎn)業(yè)10倍、信托業(yè)30倍和國(guó)際投行業(yè)15倍左右的杠桿倍數(shù)。

中信證券董事長(zhǎng)王東明對(duì)杠桿率過(guò)低深有體會(huì)?！澳壳埃行抛C券的資產(chǎn)總規(guī)模和可調(diào)動(dòng)的資源甚至不如一家城商行，而造成這一現(xiàn)狀的一個(gè)主要原因，就是現(xiàn)有的監(jiān)管體系采取了較為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，限制了券商資本金的使用效率，進(jìn)而限定了券商的發(fā)展空間?！?/p>

一個(gè)生動(dòng)的例證就是，2007年北京銀行的資產(chǎn)規(guī)模是2000億元，中信證券是3000億元。僅僅過(guò)了4年，北京銀行的資產(chǎn)便達(dá)到1.2萬(wàn)億元，而中信證券僅為1500億元。北京銀行4年資產(chǎn)上漲5倍，而中信證券卻縮水一半。

因此，在市場(chǎng)化改革過(guò)程中，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，迫切需要逐步消除限制券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的障礙。有業(yè)內(nèi)分析人士表示，證券公司現(xiàn)有凈資產(chǎn)比負(fù)債不得低于20%的要求過(guò)于嚴(yán)格，杠桿倍數(shù)僅為5倍，若融資融券等全額擔(dān)保的負(fù)債業(yè)務(wù)推廣后，該要求將不合理地限制行業(yè)新業(yè)務(wù)的發(fā)展規(guī)模。

但在提高券商杠桿倍數(shù)的同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)提出夯實(shí)核心資本。征求意見(jiàn)稿提出，補(bǔ)充新的杠桿率指標(biāo)。借鑒新巴塞爾協(xié)議做法，引入核心凈資本與資產(chǎn)總額的比例含表外資產(chǎn)，如股指期貨、利率互換等衍生品，要求不得低于5%。

守住底線助力創(chuàng)新

業(yè)內(nèi)人士指出，2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，充分表明加強(qiáng)杠桿率、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的重要性。比如雷曼破產(chǎn)時(shí)杠桿率高達(dá)31倍，貝爾斯登被收購(gòu)時(shí)，資金已不能應(yīng)付第2天的清算交收。國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，巴塞爾委員會(huì)等國(guó)際監(jiān)管組織建議增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)杠桿率約束，并引入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)，加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。

為此，證監(jiān)會(huì)的征求意見(jiàn)稿擬引入流動(dòng)性覆蓋率指標(biāo)：即壓力情景下無(wú)變現(xiàn)障礙的高流動(dòng)性資產(chǎn)與未來(lái)30天流動(dòng)性資金需求的比例，要求不得低于120%，高于我國(guó)銀行業(yè)100%的比例要求，以充分覆蓋證券公司在開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)過(guò)程中可能引起的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，征求意見(jiàn)稿還擬引入凈穩(wěn)定資金比例：即壓力情景下可用的具有穩(wěn)定來(lái)源的資金與未來(lái)一年內(nèi)持續(xù)經(jīng)營(yíng)所需資金的比例?？紤]到我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)性較大的特征，擬要求該指標(biāo)不得低于200%，高于我國(guó)銀行業(yè)100%的比例要求，確保行業(yè)可以抵御持續(xù)2年以上的熊市。

客觀地看，以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系推出5年來(lái)，已成為證券公司常規(guī)監(jiān)管的重要手段和機(jī)制。但值得關(guān)注的是，過(guò)于嚴(yán)厲的監(jiān)管是以降低券商創(chuàng)新活力、壓低市場(chǎng)效率為代價(jià)的。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的調(diào)整，雖然在短期內(nèi)不會(huì)給券商帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的業(yè)績(jī)提升，但這無(wú)疑明確了鼓勵(lì)證券行業(yè)發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期政策導(dǎo)向。

盈利提升回歸本源

4月上旬，證監(jiān)會(huì)放松了一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金撥備比例。據(jù)測(cè)算，這一規(guī)定可以給整個(gè)證券行業(yè)放松400億元資金，幾乎相當(dāng)于中信證券的凈資本規(guī)模。除此之外，近期市場(chǎng)熱議的建議允許證券公司向商業(yè)銀行貸款、融通業(yè)務(wù)全系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)測(cè)試等，無(wú)一不著力于財(cái)務(wù)杠桿提升。

華泰聯(lián)合證券認(rèn)為，財(cái)務(wù)杠桿“松綁”，將利好在創(chuàng)新業(yè)務(wù)中已經(jīng)布局并等待擴(kuò)張的大中型券商，有利于這些公司結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和凈資產(chǎn)收益率的提升。

據(jù)了解，目前券商內(nèi)部杠桿提升主要來(lái)自于融資融券和衍生品交易等，外部杠桿則主要來(lái)自于資產(chǎn)管理。而與小型券商相比，大中型券商不僅擁有大額閑余資金，在未來(lái)投入創(chuàng)新業(yè)務(wù)中諸多買(mǎi)方業(yè)務(wù)上，盈利提升的潛力也相對(duì)較大。

申銀萬(wàn)國(guó)證券認(rèn)為，為券商財(cái)務(wù)杠桿松綁，將促使證券公司回歸本源業(yè)務(wù)，以創(chuàng)新業(yè)務(wù)為代表的資本中介業(yè)務(wù)收入占比有望從目前的30%上升到2015年的48%和2020年的59%，而綜合實(shí)力較強(qiáng)的大券商將在此次行業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型中受益更大。與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大潛力將使得這些大券商具有市值增長(zhǎng)3至5倍的空間和機(jī)會(huì)，比較中國(guó)商業(yè)銀行的發(fā)展，如果能夠成功實(shí)施各項(xiàng)改革措施，我國(guó)將有可能誕生全球市值最高的證券公司。

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》 李會(huì)

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀