穩(wěn)增長(zhǎng)“政策彈藥庫(kù)”還有多少存貨

在年內(nèi)第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象仍沒(méi)有明確地顯現(xiàn)出來(lái)。也由此，市場(chǎng)有了政策進(jìn)一步加碼的預(yù)期，比如非對(duì)稱降息等。

一切都和此前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有關(guān)。5月份的數(shù)據(jù)尚未可知，但很顯然，4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)讓決策者倍感壓力。無(wú)論是外貿(mào)、投資還是信貸、貨幣供應(yīng)量，都比市場(chǎng)預(yù)期要低，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)4月份新增人民幣貸款8000億元左右，而實(shí)際僅新增6818億元。信貸需求不足有兩方面原因，但銀行的額度管理以及貸存比并非主要因素，更多還是投資需求下降導(dǎo)致的貸款需求下行。

這表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍在下行，尚未真正企穩(wěn)。

因此，盡管有關(guān)部門出面否認(rèn)了二次“重度刺激”的可能性，但事實(shí)和數(shù)字卻無(wú)意間表明了他們的態(tài)度。

讓我們來(lái)梳理一下到目前為止已經(jīng)宣布的政策措施。

首先當(dāng)屬降準(zhǔn)。人民銀行在4月份數(shù)據(jù)發(fā)布之后立即下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。雖然可以通過(guò)逆回購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性注入，但人民銀行還是選擇通過(guò)降準(zhǔn)釋放了約4000億元的基礎(chǔ)貨幣流動(dòng)性。那么，加上此前兩次降準(zhǔn)，市場(chǎng)理論上可接受的增量流動(dòng)性已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億元。

這不是一個(gè)小數(shù)字。

在平常年份里，這意味著增加了15%以上的信貸規(guī)模，所能產(chǎn)生的影響是巨大的。

現(xiàn)在看來(lái)，今年似乎不是平常年份，貨幣刺激失去了一針就靈的效果。

再來(lái)看看產(chǎn)業(yè)政策方面的安排，比如補(bǔ)貼。我們看到，政府宣布安排財(cái)政補(bǔ)貼265億元，推廣符合節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)、平板電視、洗衣機(jī)和熱水器等，推廣期限暫定一年。此外，政府還安排了100億元財(cái)政補(bǔ)貼支持推廣節(jié)能燈、節(jié)能汽車和高效電機(jī)能，最新看到的是，政府在考慮在農(nóng)村地區(qū)實(shí)施建材下鄉(xiāng)等補(bǔ)貼政策。

財(cái)政發(fā)揮作用，其最大的看點(diǎn)并不是補(bǔ)貼，而是增加基礎(chǔ)設(shè)施投資。于是我們看到，重大項(xiàng)目的審批和啟動(dòng)明顯加快，尤其是，加快了鐵路、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)村和西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、教育、衛(wèi)生、信息化等領(lǐng)域項(xiàng)目的前期工作進(jìn)度。其中，優(yōu)先推進(jìn)“十二五”規(guī)劃重大項(xiàng)目實(shí)施，并且繼續(xù)資金支持在建續(xù)建項(xiàng)目。

接下來(lái)我們還有其他一些措施，比如暗示放松信貸限制的領(lǐng)導(dǎo)講話，比如對(duì)小微企業(yè)進(jìn)行減稅的具體推進(jìn)等等。

這些政策，從貨幣到財(cái)政、從產(chǎn)業(yè)到企業(yè)，可以說(shuō)幾乎全覆蓋。

那么，加大力度的刺激是否對(duì)抑制經(jīng)濟(jì)下行有效？其實(shí)，就筆者觀察而言，對(duì)這個(gè)問(wèn)題，各方都急于給出一個(gè)結(jié)論。問(wèn)題在于，我們并沒(méi)有給出一個(gè)合理的觀察周期，無(wú)論是貨幣政策還是財(cái)政政策，其效應(yīng)發(fā)揮總有客觀規(guī)律可循，而在政策發(fā)布短期內(nèi)企圖就從數(shù)據(jù)中獲得回應(yīng)并不是科學(xué)務(wù)實(shí)的態(tài)度。此外，退一步講，作為調(diào)整結(jié)構(gòu)題中應(yīng)有之義，我們真的無(wú)法忍受慢一點(diǎn)的速度，必須用盡政策彈藥以維持既往節(jié)奏嗎？以往經(jīng)驗(yàn)無(wú)數(shù)次告訴我們，密集安排的政策措施很可能會(huì)透支政策紅利，進(jìn)而讓經(jīng)濟(jì)反受其害，教訓(xùn)不可謂不多。

政策“彈藥庫(kù)”，引而不發(fā)才是上策。每每開啟倉(cāng)門前，須再三思量。

來(lái)源：中華工商時(shí)報(bào) 張立棟

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