險資投資無擔(dān)保債券告別有名無實

中國保監(jiān)會于近日出臺《關(guān)于保險資金運用監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，其中有關(guān)險資投資無擔(dān)保債券發(fā)行方式的放開無疑是頗受關(guān)注的內(nèi)容之一，而這一點也成為險企債券投資的一大“利好”——從此，險資無擔(dān)保債券投資告別了“有名無實”的時代。

債券投資收益為何難有突破

根據(jù)華創(chuàng)證券的研究報告統(tǒng)計，截止到2012年5月，90%以上的中期票據(jù)以簿記建檔方式發(fā)行。2008年至今，Wind資訊統(tǒng)計的919筆中票發(fā)行中，僅有11筆采用了招標(biāo)方式，而保險公司可投資的中期票據(jù)僅占市場規(guī)模的7%。

在企業(yè)債及公司債方面，根據(jù)華創(chuàng)證券的統(tǒng)計，截至目前，共有673只企業(yè)債和公司債由于采用簿記建檔發(fā)行方式而不能進(jìn)入保險資產(chǎn)投資池，占到未到期企業(yè)債和公司債數(shù)量的45%。而如果再考慮到發(fā)行人凈資產(chǎn)限制，以及對于信用評級要求AA級以上等其他因素，保險機(jī)構(gòu)實際上能夠投資的無擔(dān)保企業(yè)債、公司債不足60只。

為何保險資產(chǎn)債券投資收益率始終難有大的突破？華創(chuàng)證券認(rèn)為，盡管目前幾家大型保險資產(chǎn)管理公司均獲得了投資無擔(dān)保債券的投資資格，但由于對無擔(dān)保債發(fā)行方式的限制，可投資的品種寥寥，發(fā)行方主要為鐵路、電網(wǎng)、石油等，較國債的信用利差低，基本僅在50～120個基點之間浮動，對提升保險資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)十分有限。

而另一個多年來制約保險資產(chǎn)配置的條件則在于，目前，我國的債券市場主要由利率債產(chǎn)品主導(dǎo)，信用債產(chǎn)品發(fā)展較為滯后。華創(chuàng)證券研究報告數(shù)據(jù)顯示，國債、金融債等利率類產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模約在70%，中票、短融、企業(yè)債、公司債等信用類品種則僅占30%，發(fā)展滯后的債券市場使得債券整體的期限和收益均難以滿足保險資產(chǎn)配置要求。而即便是在30%的信用類債券品種中，保險資金能夠涉足的也不足一半。

擴(kuò)大配置比例提高投資回報

反觀國際市場，保險資產(chǎn)與債券市場發(fā)展能夠形成良性互動。美國壽險公司持有全美17%的公司債，2010年，美國壽險公司普通賬戶持有1.61萬億美元的公司債券，占其投資資產(chǎn)的46.6%，是最為重要的配置資產(chǎn)，也是保險資產(chǎn)收益的重要來源。而目前由于可投資企業(yè)債券種類偏少、收益偏低，我國保險資產(chǎn)在企業(yè)債的配置上較低，僅能滿足基本配置需求，難以提升資產(chǎn)收益率。目前，配置的企業(yè)債主要是短期融資券、有擔(dān)保企業(yè)債。

但由于中期票據(jù)和無擔(dān)保企業(yè)債更高的投資回報，保險公司今后進(jìn)一步擴(kuò)大在中期票據(jù)和無擔(dān)保企業(yè)債上的配置比例，以利率類品種為主的保險債券投資格局將逐步開啟重大轉(zhuǎn)換，保險債券資產(chǎn)配置的收益率也將穩(wěn)步提升。

華創(chuàng)證券的敏感性測試結(jié)果顯示，若無擔(dān)保債券在債券資產(chǎn)配置中的投資比例從20%上升到40%，將提高債券資產(chǎn)收益率近1個百分點。

在這次出臺的《關(guān)于保險資金運用監(jiān)管有關(guān)事項的通知》中，中國保監(jiān)會指出，保險機(jī)構(gòu)可以投資以簿記建檔方式公開發(fā)行的已上市交易的無擔(dān)保企業(yè)債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、以及商業(yè)銀行發(fā)行的無擔(dān)?？赊D(zhuǎn)換公司債等債券。

而在此前，盡管從2009年保險資產(chǎn)允許投資無擔(dān)保債券，但發(fā)行方式必須是招標(biāo)的限制，基本上將保險資金隔絕在中期票據(jù)、無擔(dān)保企業(yè)債公司債市場外。

這是因為目前我國信用類債券，包括中票、企業(yè)債的主流發(fā)行方式是招標(biāo)發(fā)行。由于對發(fā)行方式的限制，保險資產(chǎn)投資無擔(dān)保債券長期處于“有名無實”的狀態(tài)。而此次中國保監(jiān)會出臺的新規(guī)，則將使得險資無擔(dān)保債券投資告別“有名無實”的時代。

來源：中國保險報

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