經(jīng)濟(jì)見底后延 緊抓“前景明確”板塊

5月初A股市場(chǎng)已逼近前期反彈高點(diǎn)位，在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行和業(yè)績(jī)低于預(yù)期的背景下，市場(chǎng)繼續(xù)大幅反彈的動(dòng)力不足，行情重新開始震蕩反復(fù)。從資金面的角度看，貨幣政策維持宏觀資金面平穩(wěn)的意圖明顯，流動(dòng)性托底使得指數(shù)下行空間不大；但隨著政策放松逐步納入市場(chǎng)預(yù)期，政策對(duì)市場(chǎng)的推力也在逐步減弱。我們認(rèn)為，5月份市場(chǎng)仍將維持箱體震蕩行情，而在基本面尋底的過(guò)程中，業(yè)績(jī)、行業(yè)基本面增長(zhǎng)前景明確或政策面改善前景明確的板塊值得關(guān)注。

宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑

4月份主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)在下滑的軌跡中。從先行指標(biāo)看，4月份PMI為53.3%，連續(xù)第五個(gè)月上升，環(huán)比回升0.2%，但漲幅低于歷史同期的0.9%，總指數(shù)仍低于過(guò)去6年56.4%的平均水平，顯示制造業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能在寬松政策的支持下雖有所恢復(fù)，但仍處于相對(duì)弱勢(shì)的狀態(tài)。

工業(yè)增加值也未能延續(xù)回升勢(shì)頭，4月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.3%，較上月下降了2.6個(gè)百分點(diǎn)，是自2009年6月以來(lái)首次出現(xiàn)月度同比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。季調(diào)后環(huán)比僅為0.35%，顯著低于一季度各月份的水平。在主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量中，發(fā)電量和水泥的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)分別為0.7%和4%，均較3月份快速滑落。4月出口數(shù)據(jù)亦低于市場(chǎng)預(yù)期，出口和進(jìn)口分別僅同比增長(zhǎng)4.9%和0.3%，日前閉幕的廣交會(huì)成交量同比環(huán)比均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；季調(diào)后的PMI新出口訂單指數(shù)3、4月份均出現(xiàn)下降，這也表明短期出口形勢(shì)將較為嚴(yán)峻。投資方面，雖然3月以來(lái)出現(xiàn)加速基建投資以彌補(bǔ)房地產(chǎn)投資增速快速下滑的跡象，但在房地產(chǎn)投資增速快速回落至個(gè)位數(shù)的背景下，整體固定資產(chǎn)投資增速也繼續(xù)放緩。1-4月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)20.2%，較1-3月份回落了0.7%。在投資、出口、消費(fèi)三駕馬車中，今年以來(lái)消費(fèi)增速表現(xiàn)雖相對(duì)平穩(wěn)，但也出現(xiàn)了回落的情況。4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)14.1%，亦較3月份的15.2%下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)。

貨幣政策延續(xù)謹(jǐn)慎微調(diào)節(jié)奏

在4月新增貸款增速未能延續(xù)3月份的反彈勢(shì)頭、中長(zhǎng)期貸款需求依然不足，且隨后公布的外匯占款出現(xiàn)年內(nèi)首次負(fù)增長(zhǎng)的背景下，上周末央行宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這是今年自2月24日下調(diào)存準(zhǔn)率以來(lái)，央行第二次進(jìn)行存準(zhǔn)率的下調(diào)，也是自去年12月份以來(lái)的第三次下調(diào)。

實(shí)際上，自一季度末以來(lái)，市場(chǎng)關(guān)于再次降準(zhǔn)的討論就一直不絕于耳，而4月外匯占款的負(fù)增長(zhǎng)提供了再次降準(zhǔn)的契機(jī)。從對(duì)A股市場(chǎng)的影響看，除了強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的預(yù)期，此次降準(zhǔn)政策的直接受益行業(yè)應(yīng)是銀行業(yè)，行業(yè)凈利潤(rùn)經(jīng)測(cè)算有望增厚0.5個(gè)百分點(diǎn)左右，但對(duì)于降準(zhǔn)政策的解讀也不應(yīng)過(guò)于樂(lè)觀，當(dāng)前貨幣政策的出發(fā)點(diǎn)依然是維持國(guó)內(nèi)資金面的平穩(wěn)，其節(jié)奏依然是小步謹(jǐn)慎的微調(diào)，未來(lái)貨幣政策進(jìn)一步超預(yù)期放松的空間和可能性都不大。雖然4月份物價(jià)繼續(xù)較3月回落，符合市場(chǎng)預(yù)期且上半年回落勢(shì)頭較為確定，但從近期央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表述看，央行對(duì)于經(jīng)濟(jì)、通脹和貨幣政策的態(tài)度仍是“適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”，并將“運(yùn)用逆回購(gòu)、正回購(gòu)、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等多種流動(dòng)性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行”，可見央行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有一定信心，而對(duì)物價(jià)回落態(tài)勢(shì)的判斷依然十分謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將維持小步謹(jǐn)慎的微調(diào)節(jié)奏。

政策推力減弱

關(guān)注基本面尋底進(jìn)程

從資金面的角度看，貨幣政策維持宏觀資金面平穩(wěn)的意圖明顯，流動(dòng)性托底使得指數(shù)下行空間不大，但隨著政策放松逐步納入市場(chǎng)預(yù)期，政策的預(yù)調(diào)微調(diào)對(duì)于市場(chǎng)的提振作用力也在逐步減弱。在政策的利好與基本面尋底的博弈中，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)可能將更為重視基本面尋底的進(jìn)程。

從基本面角度看，伴隨著經(jīng)濟(jì)增速的回落，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖步?jīng)歷了數(shù)個(gè)季度的回落，尤其是2011年四季度的業(yè)績(jī)更是經(jīng)歷了大幅下滑，今年3月份以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的黑天鵝事件反應(yīng)強(qiáng)烈，4月份隨著2011年年報(bào)和2012年一季報(bào)業(yè)績(jī)公告的逐步出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)期逐步修正，目前來(lái)看黑天鵝事件的風(fēng)險(xiǎn)基本釋放完畢。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)今年經(jīng)濟(jì)何時(shí)能探出底部十分關(guān)注，隨著經(jīng)濟(jì)底出現(xiàn)的預(yù)期逐步從二季度后延到三季度，我們預(yù)計(jì)整體上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矊⒕S持相同的走向。預(yù)計(jì)二季度在外部需求的疲弱短期內(nèi)難有實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)以及房地產(chǎn)投資下行風(fēng)險(xiǎn)加大的形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)慣性下行的壓力仍將延續(xù)，上半年的上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詫㈦S經(jīng)濟(jì)探底繼續(xù)回落，不過(guò)二季度環(huán)比業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄膭?shì)頭有望隨著經(jīng)濟(jì)回落速度放緩而有所緩解。在當(dāng)前政策推力減弱、市場(chǎng)有望著眼點(diǎn)轉(zhuǎn)向基本面的背景下，行業(yè)板塊選擇方面，我們建議警惕風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)攻為守，關(guān)注基本面尋底過(guò)程中業(yè)績(jī)、行業(yè)基本面增長(zhǎng)前景明確或政策面改善前景明確的板塊，如業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)類行業(yè)、景氣有望觸底回升的電子類行業(yè)以及政策面環(huán)境受益的券商行業(yè)。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 李晶

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