改革“組合拳”能否打出牛市

滬深證券交易所最近分別就完善主板退市制度公開征求意見。實(shí)施主板退市制度，被認(rèn)為將真正發(fā)揮市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”的功能，讓“垃圾股”遠(yuǎn)離市場(chǎng)。

政策“新風(fēng)”帶來(lái)積極變化

新股發(fā)行“三高癥”有所緩解，上市公司回報(bào)投資者的意愿有所增強(qiáng)，投資者信心提升

“證券公司經(jīng)歷了野蠻生長(zhǎng)、清理整頓和規(guī)范發(fā)展三個(gè)階段之后，即將進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展的新階段，我國(guó)證券行業(yè)的金融創(chuàng)新迎來(lái)了歷史最好時(shí)期?！苯照匍_的證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹清做出這樣的表述。

不僅僅是證券公司，今年以來(lái)，在密集改革舉措的推動(dòng)下，整個(gè)資本市場(chǎng)在很多方面都散發(fā)著新的氣息。

今年“五一”假期連續(xù)推出的改革舉措，讓投資者有些應(yīng)接不暇。4月27日，國(guó)內(nèi)四大期貨交易所同時(shí)宣布下調(diào)期貨交易手續(xù)費(fèi)30%左右；28日，《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》正式公布；29日，滬深證券交易所分別就完善主板退市制度公開征求意見；30日，滬深證券交易所宣布調(diào)降股票交易的經(jīng)手費(fèi)、股票年費(fèi)等費(fèi)用，總體降幅達(dá)25%。

事實(shí)上，在此之前，監(jiān)管部門推出的政策組合已經(jīng)可以列成一個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的清單：提高上市公司資產(chǎn)重組門檻；強(qiáng)化上市公司分紅的信息披露；鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市，提出推動(dòng)地方養(yǎng)老保險(xiǎn)金和住房公積金余額參與證券市場(chǎng)投資；擴(kuò)大外資機(jī)構(gòu)參與A股市場(chǎng)的規(guī)模，包括擴(kuò)大境外合格機(jī)構(gòu)投資者QFII和人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者RQFII入市的規(guī)模；推進(jìn)高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債試點(diǎn)；推進(jìn)新三板市場(chǎng)建設(shè)；高壓打擊違法違規(guī)行為……

可喜的是，這些改革舉措有的已經(jīng)顯現(xiàn)其威力。長(zhǎng)期以來(lái)被市場(chǎng)所詬病的新股發(fā)行“三高癥”有所緩解，就是其中的典型一例。

5月4日，擬上市創(chuàng)業(yè)板的海達(dá)股份因機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)不足20家而被迫中止發(fā)行，成為繼八菱科技與朗瑪信息后，A股第三只因詢價(jià)不足而中止發(fā)行的新股。此外，近期發(fā)行的宏昌電子、珈偉股份和翠微股份三只股票，實(shí)際募資額也較預(yù)計(jì)募資額有明顯“縮水”，與前兩年大比例超募成為常態(tài)的狀況形成鮮明對(duì)比。對(duì)于宏昌電子僅僅3塊多的發(fā)行價(jià)，有投資者戲稱“白菜價(jià)”新股重現(xiàn)市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2009年IPO重啟以來(lái)，新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象層出不窮，近800家新股首發(fā)平均市盈率為51.98倍，18家公司首發(fā)市盈率超過(guò)100倍。今年以來(lái)，共有60余只新股發(fā)行，平均發(fā)行市盈率不足26倍、平均市凈率為6.8倍，分別較2011年新股發(fā)行37.85倍的平均市盈率和12.43倍的平均市凈率下降了32.1%和45.29%。這表明，制度變革有力地推動(dòng)了新股發(fā)行定價(jià)向理性回歸。

上市公司回報(bào)投資者的意愿有所增強(qiáng)。最新統(tǒng)計(jì)顯示，2011年度共有1613家上市公司提出了現(xiàn)金分紅方案，占全部上市公司的67%，超過(guò)2008年的52%、2009年的55%和2010年的61%；預(yù)計(jì)現(xiàn)金分紅金額6068億元，占上市公司2011年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的31%。

光大證券首席投資顧問(wèn)滕印認(rèn)為，去年底以來(lái)的多項(xiàng)資本市場(chǎng)制度性改革，圍繞著嚴(yán)格上市公司的準(zhǔn)入和退出，鼓勵(lì)以藍(lán)籌股為代表的價(jià)值投資，抑制惡意炒新、炒績(jī)差、炒小盤的投機(jī)行為，降低交易成本等而進(jìn)行，這些都是關(guān)系到市場(chǎng)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的重大舉措。

制度創(chuàng)新也增強(qiáng)了二級(jí)市場(chǎng)投資者的信心。今年以來(lái)，雖然經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但股市卻有明顯企穩(wěn)跡象。上證綜指2012年以來(lái)累計(jì)漲幅已超過(guò)8.9%，深證成指的漲幅則超過(guò)14%。

投資者需要怎樣的“新思維”

市場(chǎng)的投資功能會(huì)增加而投機(jī)功能減弱，藍(lán)籌股價(jià)值會(huì)被發(fā)現(xiàn)

面對(duì)不斷發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，如何適應(yīng)變化，找到新的“生存法則”？這是很多投資者都在思考的問(wèn)題。

5月首個(gè)交易日，上證綜指大漲42點(diǎn)，藍(lán)籌股成為市場(chǎng)上漲的主要力量。煤炭股與有色股引領(lǐng)的“煤飛色舞”再現(xiàn)，券商、汽車、醫(yī)藥等板塊紛紛呼應(yīng)。與此同時(shí)，受主板退市制度的影響，ST板塊卻遭遇重挫，逾60只個(gè)股跌停。幾家歡喜幾家愁的分化格局，在市場(chǎng)中引發(fā)熱議，藍(lán)籌股的“春天”是否已經(jīng)到來(lái)？

在A股的歷史上，藍(lán)籌股曾數(shù)次受到市場(chǎng)的青睞。不過(guò)，在最近一次的2007年藍(lán)籌股行情后，這些傳統(tǒng)意義上的大盤績(jī)優(yōu)股開始受到市場(chǎng)冷落，股價(jià)也節(jié)節(jié)下跌。去年底，監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人表示，“藍(lán)籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動(dòng)態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價(jià)值”，這一論斷讓市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股的關(guān)注度明顯增加。

長(zhǎng)期以來(lái)，炒新、炒小、炒差的投資風(fēng)格在A股市場(chǎng)上頗有市場(chǎng)，不少股民專注于此，有的甚至收益豐厚。而這背后，是新股高價(jià)發(fā)行、大幅炒作，上市公司業(yè)績(jī)頻頻“變臉”，績(jī)差股不斷上演“死里逃生”等市場(chǎng)定價(jià)功能的扭曲。這些問(wèn)題的存在，很大程度上降低了資本市場(chǎng)應(yīng)有的資源配置效率。

陸續(xù)推出的新政策，讓藍(lán)籌股的價(jià)值有了更堅(jiān)實(shí)的支撐。進(jìn)入2012年以來(lái)，藍(lán)籌股的表現(xiàn)已明顯強(qiáng)于平均水平。數(shù)據(jù)顯示，截至5月4日收盤，滬深300指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲15.78%，強(qiáng)于上證綜指同期11.5%的漲幅，更大幅跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)近18個(gè)百分點(diǎn)。

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄認(rèn)為，主板退市制度征求意見稿以出乎市場(chǎng)意料的速度推出，表明監(jiān)管者對(duì)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能發(fā)揮的期望。投資者應(yīng)認(rèn)真研究制度變化的影響，市場(chǎng)的投資功能會(huì)增加而投機(jī)功能減低，藍(lán)籌股價(jià)值會(huì)被發(fā)現(xiàn)，而績(jī)差股的價(jià)值回歸過(guò)程將會(huì)相當(dāng)漫長(zhǎng)。

分析顯示，在美國(guó)市場(chǎng)，小盤股相對(duì)大盤股的估值溢價(jià)約為1.2倍；香港市場(chǎng)中，由于投資者更看重穩(wěn)定高分紅，使得小盤股幾乎沒有估值優(yōu)勢(shì)。雖然市場(chǎng)環(huán)境不同，不能簡(jiǎn)單類比，但目前A股市場(chǎng)小盤股與大盤股相比估值溢價(jià)達(dá)2.8倍，這是明顯偏高的。由于新股供給節(jié)奏不減，解禁股源源不斷等原因，小盤股的稀缺性正被逐步淡化。

不過(guò)，也有投資者對(duì)于“價(jià)值投資就是買藍(lán)籌股”的觀點(diǎn)并不認(rèn)同。北京投資者孫先生就認(rèn)為，結(jié)構(gòu)調(diào)整是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，一般意義上的藍(lán)籌股大多屬于傳統(tǒng)的產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)業(yè)，不能憑眼下的業(yè)績(jī)用市盈率簡(jiǎn)單判斷其價(jià)值，符合國(guó)家政策導(dǎo)向的高成長(zhǎng)性新興產(chǎn)業(yè)才是主要投資方向。

對(duì)此，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，倡導(dǎo)投資藍(lán)籌股，實(shí)際上倡導(dǎo)的是投資理念，不是簡(jiǎn)單地針對(duì)哪一只股票。影響股價(jià)變動(dòng)的因素有很多，藍(lán)籌股的概念、范圍也不是一成不變的。因此，不能機(jī)械地理解投資藍(lán)籌股的內(nèi)涵，面對(duì)紛繁多變的市場(chǎng)，需要投資者把握理性、價(jià)值投資的原則，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)現(xiàn)狀、預(yù)期以及自身情況，具體分析后選擇。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，雖然A股市場(chǎng)的投資風(fēng)氣已經(jīng)發(fā)生了積極轉(zhuǎn)變，但距離價(jià)值投資成為主流還比較遙遠(yuǎn)。應(yīng)該加速推進(jìn)相關(guān)制度建設(shè)，督促上市公司建立合理、持續(xù)的分紅機(jī)制，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的步伐，為價(jià)值投資創(chuàng)造有利環(huán)境。在相關(guān)的稅費(fèi)上也應(yīng)有差異化對(duì)待，對(duì)長(zhǎng)期投資的收益實(shí)行一定程度的減免優(yōu)惠，以抑制短期投機(jī)行為，鼓勵(lì)引導(dǎo)長(zhǎng)期、理性投資。

市場(chǎng)期待更深層次質(zhì)變

市場(chǎng)的制度建設(shè)仍然任重道遠(yuǎn)，還需保持冷靜和理性態(tài)度

隨著市場(chǎng)信心的逐步恢復(fù)，一些投資者開始變得樂(lè)觀起來(lái)。有人甚至認(rèn)為，新一輪大牛市的基礎(chǔ)已經(jīng)形成。對(duì)此，也有市場(chǎng)人士表示，還需保持冷靜和理性態(tài)度。作為一個(gè)在諸多方面仍不完善的新興市場(chǎng)，深層次的質(zhì)變不可能一蹴而就。

滕印分析，新一輪的新股發(fā)行體制改革引入的“存量發(fā)行”的概念，事實(shí)上將全流通向前推進(jìn)了一大步，其影響還有待觀察。目前，宏觀經(jīng)濟(jì)仍沒有明顯回升跡象，房地產(chǎn)仍面臨著調(diào)控壓力，這些因素增加了權(quán)重板塊的不確定性，而權(quán)重板塊是市場(chǎng)運(yùn)行方向的決定性力量。

天弘基金高級(jí)策略分析師劉佳章認(rèn)為，無(wú)論是深化新股發(fā)行改革還是主板退市制度，都會(huì)影響股票市場(chǎng)的定價(jià)及投資的取向，此次資本市場(chǎng)改革更傾向于“調(diào)結(jié)構(gòu)”，很難再現(xiàn)過(guò)去常見的“單邊市”的效應(yīng)。新股發(fā)行改革會(huì)加速新股和次新股股價(jià)的“去泡沫化”，壓縮一級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)而利好二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)，而主板退市制度則會(huì)對(duì)ST等個(gè)股形成明顯的“擠出效應(yīng)”。

市場(chǎng)的制度建設(shè)仍然任重道遠(yuǎn)。5月7日，備受資本市場(chǎng)關(guān)注的綠大地欺詐股票發(fā)行案在昆明啟動(dòng)重審。當(dāng)事人在庭審現(xiàn)場(chǎng)翻供，使得原本已經(jīng)一波三折的案情再起波瀾。雖然最終判決結(jié)果還不得而知，但這一案例反映出的問(wèn)題卻讓人深思。資本市場(chǎng)目前的誠(chéng)信水平離投資者的期待還有很大距離。要從根本杜絕上市公司造假、遏制股市內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為，目前的法律法規(guī)和執(zhí)法體系都有許多亟待完善之處。

此外，剛剛推出的第三輪新股發(fā)行體制改革，推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，提高了網(wǎng)下配售的比例，推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓等，這些舉措對(duì)于抑制“新股熱”能夠發(fā)揮明顯作用。但也有專家表示，改革還難言到位，在弱化行政色彩，推進(jìn)市場(chǎng)化方面，仍有很大空間。

長(zhǎng)期從事定價(jià)機(jī)制研究的北京匯金拍賣有限公司張廣文認(rèn)為，現(xiàn)行新股發(fā)行體制的定價(jià)機(jī)制，是一種類“首發(fā)定價(jià)”機(jī)制，少數(shù)定價(jià)參與者認(rèn)可的議定價(jià)格必須為所有參與人接受。這種游戲規(guī)則原本就有利于賣方，不利于買方。新股發(fā)行體制改革的一個(gè)關(guān)鍵，是促進(jìn)發(fā)行定價(jià)廣泛市場(chǎng)化機(jī)制的形成，改革發(fā)行服務(wù)機(jī)構(gòu)確定辦法，打破利益鏈條。

來(lái)源：人民日?qǐng)?bào)

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