利好效應(yīng)是開始而非終結(jié) 證券業(yè)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值

證券業(yè)創(chuàng)新已開始提速，已經(jīng)或即將推出的各類新業(yè)務(wù)有望在未來三至五年徹底改變目前券商的收入結(jié)構(gòu)。本期邀請(qǐng)申銀萬國(guó)證券公司資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理單蔚良和東方證券銀行證券行業(yè)分析師王鳴飛，分析創(chuàng)新大會(huì)后券商股的投資價(jià)值。在他們看來，創(chuàng)新才剛剛開始，券商行業(yè)具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。

創(chuàng)新閘門打開

記者：此次創(chuàng)新大會(huì)對(duì)行業(yè)的發(fā)展是否具有里程碑意義？您對(duì)會(huì)議感觸較深的方面有哪些？

單蔚良：認(rèn)為大會(huì)具有里程碑意義并不過分，我們可以把證券行業(yè)的發(fā)展大致總結(jié)為三個(gè)階段，第一階段是野蠻生長(zhǎng)階段，第二階段是清理整頓階段，第三階段是規(guī)范發(fā)展階段。這次創(chuàng)新大會(huì)我們認(rèn)為是一個(gè)標(biāo)志性事件，標(biāo)志著整個(gè)券商重新進(jìn)入了創(chuàng)新方陣。

這次開會(huì)，大家普遍認(rèn)為創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的突破方向，可能是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。至于大會(huì)包含的內(nèi)容，我認(rèn)為主要有兩方面：一是要求證券公司充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的中介作用，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供服務(wù)；二是券商要解決兩多兩難的問題，一面是企業(yè)需求多、融資難，另一面是投資者資金多、投資難。證券公司理應(yīng)發(fā)揮資本市場(chǎng)的中介和紐帶作用，把投資和融資較好地結(jié)合起來。如果能落實(shí)好監(jiān)管層對(duì)券商轉(zhuǎn)型發(fā)展的規(guī)劃，券商今后的發(fā)展還是很可觀的。

記者：您覺得此次會(huì)議有哪些新的提法？

王鳴飛：這次出臺(tái)的11條創(chuàng)新舉措主要涉及四方面，分別是業(yè)務(wù)、公司治理、行業(yè)整合和行業(yè)監(jiān)管。業(yè)務(wù)方面，鼓勵(lì)證券公司做長(zhǎng)期的股權(quán)治理；公司治理方面，有關(guān)券商管理層和骨干持股的舉措則超出我們的預(yù)期，若長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制成功建立，將促使公司股東與管理層目標(biāo)一致，利于證券公司長(zhǎng)期發(fā)展。行業(yè)整合方面，會(huì)上提到鼓勵(lì)行業(yè)整合，這在未來創(chuàng)新加速的背景下，對(duì)整個(gè)行業(yè)是利好的，但對(duì)不同證券公司，因大小有別而影響不同，必然會(huì)出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的情況。行業(yè)監(jiān)管方面，目前中國(guó)證券公司的杠桿率基本上是不足2倍，資金利用效率極其低下，可能會(huì)出臺(tái)辦法或法規(guī)，對(duì)證券公司的資本管理進(jìn)行一次松綁。

記者：11條創(chuàng)新措施中，不少與理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新相關(guān)，未來券商的資產(chǎn)管理會(huì)有什么變化，會(huì)推出什么新產(chǎn)品？

單蔚良：整個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，是建立一個(gè)不同的風(fēng)險(xiǎn)受益配比的完整的產(chǎn)品線，從最低風(fēng)險(xiǎn)的貨幣類、現(xiàn)金管理類，到最高風(fēng)險(xiǎn)的衍生品甚至到結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品都要涵蓋。去年至今我們公司推出的產(chǎn)品有兩大類，一類是固定收益類債券類，另一類是貨幣類。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)構(gòu)想來看，我們覺得今后整個(gè)資本配置中，80%左右應(yīng)是固定收益和貨幣類產(chǎn)品，10%-15%左右是權(quán)益類產(chǎn)品，另外5%-10%左右配比用于另類衍生品投資，包括大宗商品，以及藝術(shù)品投資、黃金投資、實(shí)業(yè)投資等。這樣的結(jié)構(gòu)配比才真正符合市場(chǎng)需求。

政策利好將轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)

記者：關(guān)于新股發(fā)行體制改革、降低交易費(fèi)用、發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)，完善退市制度等等與券商行業(yè)息息相關(guān)的政策，影響有多大？

單蔚良：這些政策的制訂，對(duì)券商一定會(huì)有實(shí)質(zhì)性的影響。首先，傳統(tǒng)的通道性業(yè)務(wù)之路會(huì)越走越窄，從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)看，現(xiàn)在券商之間的競(jìng)爭(zhēng)都是通過傭金高低和其他促銷方式來展開的，走到極致便是拼成本了，難以長(zhǎng)久。從投行業(yè)務(wù)看，以前多以IPO為主，但企業(yè)在成長(zhǎng)發(fā)展過程中會(huì)產(chǎn)生許多除IPO之外的需求，如現(xiàn)金流管理、股權(quán)或債券的融資解決方案等。如果投行還停留在通道業(yè)務(wù)，滿足于IPO帶來的收入的話，路也會(huì)越走越窄，所以必須通過創(chuàng)新促進(jìn)轉(zhuǎn)型。

記者：這些政策對(duì)券商未來業(yè)務(wù)的利潤(rùn)收益會(huì)不會(huì)有所改善？

王鳴飛：創(chuàng)新業(yè)務(wù)肯定會(huì)對(duì)證券公司的收入有增量作用。短期看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)證券公司的業(yè)績(jī)將形成明顯貢獻(xiàn)的是融資融券、直投、衍生品等方面，但市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)比較充分了。而未來兩三年，可以對(duì)券商的收入形成進(jìn)一步增量貢獻(xiàn)的主要有幾個(gè)板塊：第一是代銷金融理財(cái)產(chǎn)品，海外券商代銷金融產(chǎn)品在全部證券業(yè)務(wù)的占比基本上在10%以上。第二是機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，包括機(jī)構(gòu)的傭金收入、大宗交易、大上市公司的股權(quán)質(zhì)押等，高盛集團(tuán)這方面的業(yè)務(wù)收入占總業(yè)務(wù)收入的30%左右。第三是債券業(yè)務(wù)收入占比將提高，發(fā)展債券市場(chǎng)是未來的趨勢(shì)，海外券商債券業(yè)務(wù)的占比就在10%-20%的水平。

券商股行情將向縱深發(fā)展

記者：4月份的上證指數(shù)上漲了約5.9%，但4月份上市券商業(yè)績(jī)環(huán)比下降逾5成的卻不少，在當(dāng)前利好的環(huán)境下，為什么會(huì)這樣呢？

王鳴飛：一季度至今，券商業(yè)績(jī)同比下降仍然較多，一季度可能下降了30%-40%，4月份的數(shù)據(jù)也并不好，一方面因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)較高，另一方面因?yàn)榻衲暌詠砉芍笣q幅相對(duì)有限，此外，市場(chǎng)成交量還在低位徘徊，所以證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在低位盤整，也導(dǎo)致了證券公司的凈利潤(rùn)無法快速回升。

我認(rèn)為，創(chuàng)新大會(huì)將加速券商股投資，而非終結(jié)券商股投資。券商股已經(jīng)由過去的彈性品種轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)線股，未來兩年將持續(xù)享受政策紅利，無論是收入結(jié)構(gòu)，還是資金利用效率都將有明顯提升，所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，券商股是可以配置的行業(yè)。但未來一段時(shí)間券商股的分化不可避免，目前來看，創(chuàng)新方面有優(yōu)勢(shì)或潛力的券商，如中信、海通等，估值相對(duì)較合理，發(fā)展?jié)摿σ草^大，可以作為長(zhǎng)期配置品種。但一些小券商，因市值較小遭到資金炒作，目前市凈率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于合理水平，未來一段時(shí)間內(nèi)價(jià)值回歸不可避免。

單蔚良：4月份不少券商業(yè)績(jī)下滑，客觀說是因?yàn)槭袌?chǎng)交易量較小，券商的收入結(jié)構(gòu)中通道類收入占比過大，所以今后要通過創(chuàng)新推動(dòng)轉(zhuǎn)型。長(zhǎng)期來說大券商更具有穩(wěn)定的投資價(jià)值，從最近的市場(chǎng)表現(xiàn)來看也是這樣的，前期漲得較快的中小券商，最近獲利回吐的幅度較大，但一些大券商，前期漲幅相對(duì)較小。從目前的投資機(jī)會(huì)來看，我覺得應(yīng)該舍小就大，多配置一些具有成長(zhǎng)確定性的大券商股。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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