資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定 景氣下行態(tài)勢確認(rèn)

剛剛結(jié)束披露的一季報顯示，五大國有控股商業(yè)銀行一季度凈利潤累計接近2100億元，但利潤增幅無論比去年一季度還是去年全年都有明顯下降，尤其是中間業(yè)務(wù)收入增長下滑明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2012年一季度工行、農(nóng)行、中行、建行、交行分別實(shí)現(xiàn)凈利潤613.35億元、434.6億元、367.63億元、515.12億元和158.8億元，比去年同期分別增長14%、27.55%、9.94%、9.17%和19.58%。2011年一季度，五大行的凈利潤增長率則分別為29.09%、36.41%、28.03%、34.23%和27.07%。

行業(yè)運(yùn)行——

景氣向下拐點(diǎn)確認(rèn)

利息凈收入增幅下降，導(dǎo)致銀行業(yè)利潤增長下降。同時，不良余額的下降則表明銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量非常穩(wěn)定。

利潤增長下降首先來源于利息凈收入增幅的下降，五大行今年一季度的利息凈收入增幅分別比去年同期增速下降了5至11個百分點(diǎn)。

對于這種狀態(tài)，申銀萬國研究所認(rèn)為銀行景氣向下拐點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)，銀行的風(fēng)控能力將最終決定經(jīng)營業(yè)績，在金融脫媒進(jìn)程加速和存貸比考核嚴(yán)格的背景下，銀行存款資源變得稀缺，負(fù)債端成本壓力很大。中金公司同樣認(rèn)為，銀行整體進(jìn)入景氣下行周期的態(tài)勢已經(jīng)明確，其中中小銀行下行壓力更大。

中金策略組認(rèn)為，配置派息收益率約5%，且市凈率接近1倍的大銀行將獲得穩(wěn)定的相對收益。長期而言，若持有農(nóng)行、中行等至2013年6月，連續(xù)兩次派息將獲取合計約11%的稅前回報，再加上維持1倍市凈率意味著10%的股價上漲，其綜合絕對收益有望達(dá)到20%以上。

目前市場判斷較為一致的是認(rèn)為銀行不良貸款周期已到、息差見頂回落、規(guī)模增長放緩、中間業(yè)務(wù)高增長趨勢受限。

對此，申銀萬國研究所認(rèn)為，一季報情況顯示，五大行不良余額下降21.9億元，農(nóng)行、交行的不良絕對額仍呈下降態(tài)勢，這表明銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量非常穩(wěn)定。

安信證券認(rèn)為，實(shí)際上，國內(nèi)銀行貸款不良率的周期性特征較弱，國有企業(yè)、融資平臺相關(guān)貸款質(zhì)量政策性較強(qiáng)，民營部門貸款資產(chǎn)質(zhì)量的變差對銀行報表的沖擊并不顯著，目前銀行的不良貸款撥備率達(dá)到250%，高撥備為銀行的業(yè)績預(yù)留了安全邊際。

中信建投則認(rèn)為，2012年中國銀行業(yè)行業(yè)面上沒有太大的問題，再融資壓力低于市場預(yù)期；平臺貸款風(fēng)險被延期，因?yàn)槠淇梢越栊逻€舊，可以展期；資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，不良率將穩(wěn)定在1%左右；行業(yè)凈息差將逐季小幅回落，但是對業(yè)績的負(fù)面影響相對較小。行業(yè)面基本上沒有問題，且低估值和確定業(yè)績增長，但是板塊缺少催化劑。

投資策略——

“制度紅利”值得期待

人民幣國際化、利率匯率市場化將給銀行業(yè)帶來新機(jī)遇；而金融制度改革等帶來的“制度紅利”，銀行業(yè)也將從中受益。

銀行業(yè)的經(jīng)營狀況與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢密切相關(guān)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢在市場人士看來，屬于進(jìn)入弱平衡階段。

獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)莫妮塔認(rèn)為，當(dāng)前預(yù)調(diào)微調(diào)政策不斷推出將緩解經(jīng)濟(jì)放緩速度。但預(yù)調(diào)微調(diào)將更多集中在對于重點(diǎn)項(xiàng)目的復(fù)建和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不太可能帶來基建趨勢性的反轉(zhuǎn)。整體看，宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢將呈放緩態(tài)勢，同時經(jīng)濟(jì)刺激政策將為之托底，而流動性在這個過程中也會改善。

金融特別是銀行板塊的相對收益對于流動性改善十分敏感。這意味著當(dāng)流動性改善，金融板塊會有比較好的相對收益。

對于銀行板塊可能存在的機(jī)遇，市場普遍認(rèn)為在于可能的制度紅利，這其中包括人民幣國際化進(jìn)程以及利率、匯率市場化進(jìn)程。

中信建投認(rèn)為，人民幣國際化加速將為銀行業(yè)帶來新的機(jī)遇，國內(nèi)銀行將從人民幣衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)、人民幣跨境結(jié)算清算業(yè)務(wù)、離岸人民幣融資和國際市場拓展方面得到新的增長點(diǎn)。

同時，利率市場化改革也并不必然導(dǎo)致利差大幅下降，實(shí)際上，和歐美等市場化程度較高的地區(qū)相比，目前我國銀行業(yè)的利差水平并沒有大的差別。而且，從國內(nèi)市場化程度較高的債券利率來看，企業(yè)債可看成企業(yè)貸款與金融債券可看成存款的利差近年來趨勢也是不斷擴(kuò)大的。

目前出現(xiàn)的各種金融制度方面的變革，顯示金融制度的改革序幕已經(jīng)打開。金融是經(jīng)濟(jì)的核心，經(jīng)濟(jì)制度的變革也先從金融領(lǐng)域開始。這種制度變革主要是：填補(bǔ)金融空白區(qū)包括民營資本和小微企業(yè)，打開金融創(chuàng)新空間綜合化、利率和匯率形成機(jī)制市場化，一個方向是平面化的，另一個方向是立體化。

中信建投認(rèn)為，金融制度的變革將釋放出制度紅利，這也是當(dāng)前市場對于銀行業(yè)最為關(guān)注的一點(diǎn)。銀行是制度變革的主要推動主體，將享受到這種制度變革的紅利，銀行業(yè)將領(lǐng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長變動，因?yàn)橹贫雀母锏南刃惺芤嬲呤倾y行等金融業(yè)，而后才是實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長。

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《經(jīng)濟(jì)日報》 劉溟

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