中國對(duì)外金融運(yùn)營能力亟待提高

　　一直以來，人們談到失衡主要關(guān)注的是貿(mào)易失衡，而忽視金融的失衡，人們更關(guān)注國際收支平衡表，而忽視國家對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表。其實(shí)，國家對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表（即國際投資頭寸表）是一國對(duì)外金融資產(chǎn)和負(fù)債狀況的整體反應(yīng)。美國一直把矛頭指向中美兩國的貿(mào)易失衡，并將其歸罪于人民幣匯率，然而中美之間的更大失衡是金融渠道的財(cái)富分配，而非貿(mào)易渠道的財(cái)富分配。

　　中美貿(mào)易失衡已大為改善

　　金融危機(jī)推動(dòng)了中國外需依賴型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的積極調(diào)整以及貿(mào)易平衡戰(zhàn)略的加快推進(jìn)，中國外部盈余已經(jīng)大幅降低。自從2009年以來，中國貿(mào)易順差和經(jīng)常項(xiàng)目順差占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重已經(jīng)顯著下降。2009年和2010年貿(mào)易順差占GDP比重分別為3.9%和3.0%，2011年則進(jìn)一步降至2.0%。按美元口徑計(jì)算的貿(mào)易盈余目前比2008年頂峰時(shí)低45%，并且已經(jīng)遠(yuǎn)低于國際上4%的評(píng)判指標(biāo)（國際收支失衡的指標(biāo)），國際收支失衡正在趨于改善，

　　與此同時(shí)，美國經(jīng)常項(xiàng)目情況也大大改觀，盡管2011年美國貿(mào)易逆差達(dá)5580億美元，飆升11.6%，為三年來的最高水平，但今年以來，貿(mào)易逆差大幅改善，2月份美國貿(mào)易逆差460億美元，低于預(yù)期，環(huán)比減少12%，創(chuàng)近3年來最大的下降幅度，隨著中國出口的放緩，中美之間的所謂貿(mào)易失衡正在發(fā)生積極的變化。

　　更應(yīng)該關(guān)注金融失衡

　　就在貿(mào)易失衡有所改善的同時(shí)，中美金融失衡卻變得越來越嚴(yán)重。美國利用估值效應(yīng)享受到巨大的資本收益。所謂估值效應(yīng)，是給定國際投資的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和規(guī)模不變，由匯率、資產(chǎn)價(jià)格和收益率變化所引起的國際凈投資頭寸的變化。隨著國外資產(chǎn)和對(duì)國外負(fù)債規(guī)模的增加，由估值效應(yīng)所造成的資本損益規(guī)?？赡芟喈?dāng)巨大。

　　從上世紀(jì)80年代開始，美國經(jīng)常賬戶基本處于逆差狀態(tài)，2001年以來逆差出現(xiàn)加速增長趨勢(shì)，使美國對(duì)外債務(wù)不斷增加。從上世紀(jì)90年代開始，美國長期實(shí)際利率持續(xù)性下降，說明全球長期資金供給較為充裕，其中貿(mào)易順差國的外匯儲(chǔ)備是資源的主要來源，資金從順差國流向逆差國對(duì)美元長期實(shí)際利率水平起了一定的抑制作用。2000年到2008年，美國10年期國債收益率平均下降了40%。

　　與此同時(shí)，統(tǒng)計(jì)顯示美國從其他國家所獲得的轉(zhuǎn)移財(cái)富在增加。美國從1986年變成凈債務(wù)國，并且絕對(duì)值越來越大，2008年美國凈負(fù)債是1988年的22倍。從這一數(shù)據(jù)可以看出全球經(jīng)濟(jì)失衡的兩個(gè)特點(diǎn)：第一，外國在美資產(chǎn)的增長速度高于美國海外資產(chǎn)的增長速度，表明順差國家流入美國的資金增加；第二，美國凈國際投資余額的增長速度快于美國海外資產(chǎn)和外國在美資產(chǎn)的增長速度，美國通過對(duì)外大量進(jìn)行長期投資獲取巨大經(jīng)濟(jì)利益。與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平相比，海外投資形成了高利潤回報(bào)。

　　提高對(duì)外金融運(yùn)營能力

　　一國經(jīng)濟(jì)開放程度越高，對(duì)外金融資產(chǎn)和對(duì)外金融負(fù)債的運(yùn)營能力就越顯得重要。一國對(duì)外金融資產(chǎn)增值能力越強(qiáng)，對(duì)外金融資產(chǎn)的融資成本越低，那么該國的國民福利水平也就越高。

　　根據(jù)外匯局剛剛公布的數(shù)據(jù)，截至2011年末，我國對(duì)外金融資產(chǎn)47182億美元，對(duì)外金融負(fù)債29434億美元，對(duì)外金融凈資產(chǎn)17747億美元，這其中儲(chǔ)備資產(chǎn)占比近七成。數(shù)據(jù)顯示，2004~2009年間，中國對(duì)外資產(chǎn)中儲(chǔ)備資產(chǎn)平均占比為66.73%，比美國高出63.56個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)外負(fù)債中，對(duì)外直接投資（FDI）占比高達(dá)59.96%，高出美國55.21個(gè)百分點(diǎn)。

　　這種不對(duì)稱結(jié)構(gòu)的直接結(jié)果就是投資收益的重大差異。以中國持有美國長期國債收益率計(jì)算，我國儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益約為3%~5%（現(xiàn)在還不到2%），外國直接投資在我國的收益平均在20%左右。按此估算，3萬多億美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)年收益約1013億美元，1.53萬億美元的外國直接投資的年收益為3060億美元，相差近3倍，凸顯出我國“負(fù)債高成本、資產(chǎn)低收益”的嚴(yán)重失衡局面。

　　現(xiàn)在看來，代表財(cái)富流向的對(duì)外金融資產(chǎn)失衡局面依舊沒有改善。當(dāng)“窮國為富國融資”成為常態(tài)時(shí)，會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化彼此間的失衡。如何打破這種惡性循環(huán)？首先，中國必須加快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)金融全方位改革，加快完善國內(nèi)金融體制和政策環(huán)境，培育和完善多樣化的、多層次的金融市場(chǎng)和體系，充分發(fā)揮利率、匯率在資源配置中的價(jià)格引導(dǎo)作用，以提高國內(nèi)金融體系儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率，降低儲(chǔ)蓄大于投資的“虛高”部分。此外，要讓龐大的金融資產(chǎn)作為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)后盾，必須積極調(diào)整對(duì)外資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，改變金融資產(chǎn)大規(guī)模流向美債的情況。要通過外儲(chǔ)的多元化運(yùn)用，以及通過人民幣國際化實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置。

　　多少年來，中國一直在尋求崛起之道。在繼續(xù)走好貿(mào)易強(qiáng)國之路的同時(shí)，中國必須邁向金融強(qiáng)國之路。

來源：證券時(shí)報(bào) 作者：張茉楠

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀