“破冰”時點漸近 利率市場化路徑呼之欲出

央行行長周小川日前在接受媒體采訪時表示，利率市場化改革可以進(jìn)一步推進(jìn)，也正在設(shè)計論證之中。貸款利率改革可先行一步，存款方面可通過促進(jìn)替代性負(fù)債產(chǎn)品發(fā)展及擴大利率浮動區(qū)間等方式推進(jìn)。

多位專家對中國證券報記者表示，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革的路徑呼之欲出。當(dāng)前推進(jìn)利率市場化改革的條件已基本具備，改革的實現(xiàn)路徑逐步清晰，加快改革步伐正當(dāng)時。

專家認(rèn)為，未來人民幣匯率的雙向波動或更頻繁，長期看人民幣升值仍有較大潛力。同時，利率市場化、匯率形成機制改革等各項金融改革措施需協(xié)調(diào)推進(jìn)。

貸款利率改革有望先行

多位專家和業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革的條件已相當(dāng)成熟。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、中國銀行601988業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松直言，利率市場化改革可能已離突破非常近。民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰認(rèn)為，推進(jìn)利率市場化改革越快越好，并稱今年推動實質(zhì)性改革措施“值得期待”。

利率市場化的“路線圖”逐漸浮現(xiàn)。具體安排可能一是先改革貸款利率，后改革存款利率；二是在存款利率放開之前應(yīng)建立存款保險制度，幫助民眾規(guī)避風(fēng)險；三是在打破壟斷、降低行業(yè)準(zhǔn)入門檻的同時，繼續(xù)推進(jìn)基準(zhǔn)利率的構(gòu)建和完善。

周小川在接受媒體采訪時提出了一個可選方案，即允許符合財務(wù)硬約束條件和符合宏觀審慎性政策框架要求的合格金融機構(gòu)，擴大自主定價權(quán)；以建立健全對競爭秩序的自律管理作為過渡，讓上述機構(gòu)開始實行利率自主定價。同時，繼續(xù)培育市場基準(zhǔn)利率體系，健全中央銀行利率調(diào)控機制，引導(dǎo)金融機構(gòu)提高利率定價能力。近年來，人民銀行在SHIBOR培育中就自律定價方面進(jìn)行了積極而有益的探索，應(yīng)繼續(xù)完善和加強。這樣，經(jīng)過一定時間的過渡，會實現(xiàn)利率市場化。

巴曙松則建議，中國利率市場化可考慮采用試點的方式，通過找到一個市場利率和管制利率的模糊地帶作為切入點，實現(xiàn)并軌進(jìn)程中的緩沖。具體而言，可以通過引入不受利率管制的新金融產(chǎn)品，實現(xiàn)在保持現(xiàn)狀條件下的增量改革，再逐步由增量影響到基數(shù)。

巴曙松指出，在當(dāng)前的環(huán)境下討論存款利率的市場化，通過創(chuàng)新推出不受傳統(tǒng)利率管制約束的金融產(chǎn)品對現(xiàn)有的存款和貸款形成替代和擠壓，實現(xiàn)從市場利率和管制利率的雙軌向市場利率單軌的平穩(wěn)過渡?！按送?，存款理財化和貸款證券化同樣是金融創(chuàng)新的一種方式，當(dāng)前的銀行理財產(chǎn)品已經(jīng)在一定程度上實現(xiàn)了對存款的擠壓。然而其多數(shù)發(fā)生在表外，加之流通性較差的特征，使其可能在利率市場中發(fā)揮的作用尚有待檢驗?！?/p>

推進(jìn)改革尚須迎難而上

周小川表示，雖然利率市場化寫進(jìn)了“十二五”規(guī)劃，央行方面也做了金融“十二五”規(guī)劃的分報告。不過，真正推進(jìn)的時候，還需要克服一些困難。

巴曙松認(rèn)為，利率市場化是一項長期而又艱巨的系統(tǒng)性工程，利率市場化與宏觀經(jīng)濟(jì)、實體經(jīng)濟(jì)、金融監(jiān)管、金融體系等均密切相關(guān)，目前仍有很多難題和有待完善之處。

首先，中國面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的特殊時期，如何在保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下有效推進(jìn)利率市場化，并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是中國金融業(yè)面臨的特殊問題。其次，完善的利率傳導(dǎo)機制和統(tǒng)一的市場基準(zhǔn)利率目前尚有待完善。雖然Shibor的市場地位不斷提升，但是尚未成為具有廣泛認(rèn)同度的市場基準(zhǔn)利率并對其他利率產(chǎn)生引導(dǎo)性作用。再次，存款保險制度尚未建立，退出機制尚不完善。利率市場化之后可能很多中小銀行會面臨破產(chǎn)倒閉，如何保障金融機構(gòu)的有序退出是利率市場化的關(guān)鍵之一。第四，匯率和利率市場化進(jìn)程的協(xié)調(diào)仍有待增強。最后，金融機構(gòu)的管理水平和危機意識尚有待提升，市場中風(fēng)險對沖工具的缺乏也可能會加大銀行面臨的風(fēng)險。而對于風(fēng)險管理水平有限的金融機構(gòu)而言，利率市場化之后面臨的主要問題除利率及其相關(guān)風(fēng)險之外，如何實現(xiàn)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)變，確立完善的風(fēng)險定價機制，積極運用并購手段擴大市場影響力等均是金融機構(gòu)，特別是商業(yè)銀行面臨的重要挑戰(zhàn)。

滕泰也指出，利率市場化改革的時點選擇需要考慮諸多因素。比如，需要考慮商業(yè)銀行的承受能力。因為利率市場化改革推出以后，利率的走勢仍舊需要判斷?！霸诹鲃有韵鄬捤傻那闆r下推行改革，則市場利率應(yīng)會下行；而在相對緊縮的時候，則市場利率會上行。”他預(yù)計，未來或有一輪流動性相對寬松周期，此時推行利率市場化改革，至少在短期內(nèi)市場利率不會突然暴漲。正如周小川所說，改革條件不可能百分之百具備。

通盤考慮利率匯率改革

對于人民幣對美元即期匯率日浮動區(qū)間由0.5%擴大到1%，周小川表示，隨著人民幣匯率浮動區(qū)間的擴大，市場供求力量將發(fā)揮更大的作用，央行更多的是在市場匯率波動超量時才去干預(yù)，其頻率會降低，也更加靈活。周小川稱，當(dāng)前我們在推進(jìn)利率、匯率改革時，需要作通盤考慮。

滕泰認(rèn)為，自人民幣匯率改革以來，人民幣匯率累計升幅已經(jīng)很大，且匯率形成機制日趨完善。尤其是最近半年來，體現(xiàn)出明顯的雙向波動趨勢，人民幣匯率從一定程度上已接近均衡匯率。“放寬日浮動波幅，不僅能夠更好的反映市場供求關(guān)系，更是我國匯率形成機制改革邁進(jìn)的一大步?！倍唐诙?，人民幣匯率接近均衡匯率；長期而言，人民幣升值潛力仍舊較大。

滕泰還指出，匯率形成機制改革的“大步走”，為我國貨幣政策的獨立性、客觀性、合理性創(chuàng)造更好的條件，為我國的各項金融改革提供更大空間，包括利率市場化改革等。“以前由于人民幣具有較大升值潛力，但遲遲達(dá)不到均衡匯率，導(dǎo)致大量資本涌入境內(nèi)，國內(nèi)被迫采取緊縮的貨幣政策。”

央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成此前也表示，當(dāng)前，我國加快資本賬戶開放正處于難得的戰(zhàn)略機遇期。需要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化、匯率形成機制改革等各項金融改革，漸進(jìn)審慎開放資本賬戶，將開放的風(fēng)險控制在最小范圍。利率市場化、匯率形成機制改革、人民幣國際化與資本賬戶開放是循序漸進(jìn)、協(xié)調(diào)配合、相互促進(jìn)的關(guān)系，具體的改革開放措施應(yīng)該成熟一項，推進(jìn)一項。

來源：中國證券報 陳瑩瑩

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