邁向國(guó)際化的人民幣 有望成為儲(chǔ)備貨幣

人民幣兌美元匯率雙向風(fēng)險(xiǎn)的提升，為人民幣國(guó)際化創(chuàng)造了更為良好的條件。若人民幣國(guó)際化最終走向資本賬戶的自由兌換，則將是中國(guó)自2001年加入WTO以來(lái)最重要的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革。

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在2009年3月份的談話中，提出以國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)作為儲(chǔ)備貨幣替代美元的機(jī)制。2010年7月人民幣離岸市場(chǎng)設(shè)立。人民幣成為可完全兌換貨幣的時(shí)間可能從近20年縮短到5-10年。中國(guó)是一個(gè)領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)體，需要擁有配合此地位的貨幣。過(guò)往事實(shí)顯示，資本賬戶實(shí)現(xiàn)自由兌換背后的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自政治因素而非經(jīng)濟(jì)因素。這也進(jìn)一步顯示資本賬戶自由兌換的時(shí)間表將進(jìn)一步縮短。

通過(guò)貿(mào)易結(jié)算計(jì)劃系統(tǒng)的貨幣流入是防止離岸人民幣的溢價(jià)或折價(jià)過(guò)大的平衡機(jī)制。貨幣投機(jī)則推動(dòng)了貿(mào)易結(jié)算計(jì)劃最初階段的快速發(fā)展。

預(yù)期人民幣升值的投機(jī)需求，體現(xiàn)在貿(mào)易結(jié)算計(jì)劃下的貿(mào)易往來(lái)呈“一面倒”的局面。在人民幣離岸市場(chǎng)建立之后，香港的人民幣存款快速飆升，我們認(rèn)為這與貿(mào)易結(jié)算計(jì)劃下不平衡的人民幣付款流動(dòng)有直接聯(lián)系。

下一步自然是發(fā)展資本市場(chǎng)。人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)后，“點(diǎn)心”債券的發(fā)行才開(kāi)始蓬勃發(fā)展。對(duì)于債券發(fā)行人而言，發(fā)行點(diǎn)心債券的吸引力在于利息低于在岸市場(chǎng)。由于在岸和離岸存在巨大息差的利率結(jié)構(gòu)，中國(guó)幾乎不必全面放寬資本控制，就可邁出人民幣國(guó)際化的第一步。然而，中國(guó)政府仍對(duì)資本控制小幅放寬。

人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致投機(jī)需求上升，這是貿(mào)易結(jié)算計(jì)劃最初增長(zhǎng)的原因。投機(jī)需求不是人民幣國(guó)際化良性發(fā)展的基礎(chǔ)。擴(kuò)大人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)范圍有助于調(diào)整貿(mào)易結(jié)算計(jì)劃下的支付流動(dòng)重新平衡。中國(guó)政府積極推動(dòng)離岸人民幣債券市場(chǎng)發(fā)展以及在岸和離岸市場(chǎng)采用不同的利率架構(gòu)，此舉令市場(chǎng)猜測(cè)政府是否將人民幣國(guó)際化作為推進(jìn)資本賬戶完全可兌換的前奏，而資本賬戶完全可兌換則要求開(kāi)放資本賬戶。

由歷史經(jīng)驗(yàn)可知，儲(chǔ)備貨幣的地位是從貨幣國(guó)際化和增加貨幣在貿(mào)易結(jié)算和其他金融交易的使用而逐步建立起來(lái)的。中國(guó)已選擇通過(guò)設(shè)立人民幣離岸市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化。離岸市場(chǎng)能使國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)以小幅度放寬資本控制為代價(jià)獲得買賣國(guó)際化金融產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)內(nèi)和對(duì)外的外商直接投資FDI試行辦法和允許合格境外金融機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)股票和債券的計(jì)劃——即合格境外機(jī)構(gòu)投資者計(jì)劃QFII，其額度已由300億美元增至2012年4月初的800億美元，有力地證明貿(mào)易結(jié)算的下一步將是資本賬戶完全可兌換。對(duì)于QFII額度的增加，中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示“這是進(jìn)一步開(kāi)放市場(chǎng)和推進(jìn)人民幣資本賬戶可兌換的一次積極嘗試”。

通過(guò)設(shè)立人民幣離岸市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化與開(kāi)放資本賬戶的政治決策是間接相關(guān)的。利率市場(chǎng)化和取消全面資本控制并不是市場(chǎng)化改革中輕而易舉的成果。這涉及政府以維持社會(huì)穩(wěn)定的謹(jǐn)慎態(tài)度向市場(chǎng)作出讓步，而這種趨于謹(jǐn)慎的做法更因全球金融危機(jī)的爆發(fā)而得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

值得注意的是，中國(guó)政府在全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)空前波動(dòng)期間設(shè)立人民幣離岸市場(chǎng)，這是一次史無(wú)前例的嘗試。如果中國(guó)新一屆領(lǐng)導(dǎo)人將提升人民幣為儲(chǔ)備貨幣作為政治重心，那么這將成為中國(guó)自2001年加入世貿(mào)組織以來(lái)最重要的一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革。

來(lái)源：南方日?qǐng)?bào) 提姆·康頓

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