把脈保險業(yè)改革 創(chuàng)新試點推動精細(xì)化轉(zhuǎn)型

中國保險業(yè)用了相當(dāng)于其他國家三分之一的時間，走完了最近20年的擴張路程。時至今日，中國保險業(yè)又站在了十字路口，思考如何實現(xiàn)從粗放式經(jīng)營方式向精細(xì)化方向轉(zhuǎn)型。

任何轉(zhuǎn)型改革，都離不開一系列創(chuàng)新試點的推動。在今年甚至更長的一段時間里，無論是監(jiān)管、壽險、財險還是投資領(lǐng)域，都將出現(xiàn)備受矚目的制度創(chuàng)新與改革突破。

那么，中國保險業(yè)是否將就此出現(xiàn)新的市場格局？本期圓桌邀請來自學(xué)界、法律界的保險專家，以及保險公司負(fù)責(zé)人，與我們深入探討關(guān)于保險業(yè)轉(zhuǎn)型的話題。

嘉賓

平安資產(chǎn)管理公司傳統(tǒng)投資管理部總經(jīng)理孟森

天平保險新渠道事業(yè)部副總經(jīng)理朱曉俊

中國保險學(xué)會理事、重慶大學(xué)保險與社會保障研究中心主任黃英君

中信證券非銀行金融行業(yè)首席分析師潘洪文

北京市中高盛律師事務(wù)所保險專業(yè)律師李濱

償付能力監(jiān)管向國際接軌

上海證券報：保監(jiān)會日前發(fā)布《中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設(shè)規(guī)劃》，提出用三至五年時間，形成一套既與國際接軌、又與我國保險業(yè)發(fā)展階段相適應(yīng)的償付能力監(jiān)管制度。您認(rèn)為，第二代償付能力監(jiān)管制度的實施對于保險業(yè)、保險公司將會產(chǎn)生怎樣的影響？

潘洪文：第二代償付能力監(jiān)管制度或借鑒歐盟保險監(jiān)管體系“Solvency II”，在與國際接軌的同時又不失中國特色，體現(xiàn)靈活性和動態(tài)性。以資本充足、風(fēng)險管理和信息披露為“三支柱”整體框架，以風(fēng)險為導(dǎo)向，進(jìn)一步細(xì)化風(fēng)險分類，準(zhǔn)確計量各類風(fēng)險，將償付能力與風(fēng)險狀況緊密聯(lián)系。

“Solvency II”的基本原則是建立一套以風(fēng)險為考慮基礎(chǔ)的監(jiān)理制度。其包括的范圍不僅是風(fēng)險邊際的衡量，實質(zhì)上已涵蓋公司治理、監(jiān)理執(zhí)行、財報揭露以及保險會計等不同層面的范疇。

如果與“Solvency II”接軌，那么，未來我國保險行業(yè)監(jiān)管將更加注重保險公司風(fēng)險管理，對保險公司的償付能力監(jiān)管將更加具體，將細(xì)化至不同業(yè)務(wù)對資本的不同要求。風(fēng)控體系強的保險公司，對其資本的監(jiān)管可能要松一些；而風(fēng)控體系弱的保險公司則被要求更多的資本。

不過，目前保監(jiān)會只是就償付能力監(jiān)管新規(guī)提出了一個框架，預(yù)計具體實施時間將在三至五年后，因此短期內(nèi)對保險行業(yè)并無實質(zhì)影響。至于對行業(yè)的長期影響，則要視下一步新規(guī)的制定及實施情況而定。

黃英君：《規(guī)劃》提出了三個總體目標(biāo)：一是用三至五年時間，形成一套既與國際接軌、又與我國保險業(yè)發(fā)展階段相適應(yīng)的償付能力監(jiān)管制度；二是在制度建設(shè)的過程中，不斷推動保險公司建立健全全面風(fēng)險管理制度，提高行業(yè)風(fēng)險管理和資本管理水平；三是通過制度建設(shè)，不斷提升我國償付能力監(jiān)管制度體系的國際影響力，提高我國保險業(yè)的國際地位。

宏觀層面看，推進(jìn)“第二代”制度體系有利于保險業(yè)提高行業(yè)防范化解風(fēng)險的能力，維護國家經(jīng)濟金融安全；中觀層面看，有利于促進(jìn)保險業(yè)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步提升保險業(yè)社會管理能力和水平；微觀層面看，從行業(yè)發(fā)展大局和公司發(fā)展前景來看，必將加快改進(jìn)和完善公司治理結(jié)構(gòu)，樹立先進(jìn)的經(jīng)營管理理念并與國際接軌，為我國保險集團公司開拓海外市場做鋪墊。

當(dāng)然，“第二代”制度體系實施初期可能對保險業(yè)的發(fā)展帶來影響。事實上，與“國際接軌”是指與歐美現(xiàn)行的償付監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)掛鉤，未來保險公司的償付能力可能受到壓力。這種陣痛是有的，但長期是利好的。窮則變、變則通、通則久，不破不立，以此可推動我國保險業(yè)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變并使其走上正常軌道。

投融資渠道雙雙突破

上海證券報：針對近年來保險公司頻頻患上的資本饑渴癥，保監(jiān)會正在研究建立更完善的保險公司資本補充機制，保險巨頭也正在進(jìn)行可轉(zhuǎn)債、債務(wù)融資工具、境外融資工具等新型融資方式的嘗試。您對保險公司改善資本補充機制有何建議？這些新型融資工具相較傳統(tǒng)融資工具有何優(yōu)劣勢，未來能否成為保險公司融資的主流途徑？

黃英君：以備受關(guān)注的可轉(zhuǎn)債來說，相較傳統(tǒng)融資工具，可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：它使發(fā)行公司獲得低成本的資金來源，尤其是在換股之前，得以以低廉費用籌集資金；使發(fā)行公司可以獲取長期穩(wěn)定的資本供給；使發(fā)行公司改善股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，增強資本結(jié)構(gòu)彈性；使發(fā)行公司獲得長期穩(wěn)定的股票價格；有利于籌資及進(jìn)行杠桿收購；有利于企業(yè)進(jìn)行債務(wù)重組。

與其他金融工具一樣，可轉(zhuǎn)債也存在著自身難以克服的弱點。對發(fā)行公司來說：可轉(zhuǎn)債有可能增加發(fā)行公司還本付息的壓力，惡化公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)；即使可轉(zhuǎn)債按照預(yù)先的期望，實現(xiàn)了轉(zhuǎn)換，公司也將喪失原有債券利息抵減所得稅的好處，同時，轉(zhuǎn)股后，勢必會增加流通在外的股權(quán)數(shù)，攤薄每股凈收益，稀釋原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而這又是原有股東所不愿看到的。

與國外金融機構(gòu)和國內(nèi)銀行業(yè)相比，我國保險公司的資本補充機制仍有待完善：一是融資渠道有待拓寬；二是次級債流動性有待提高。目前險企只能發(fā)行次級債務(wù)，不能發(fā)行次級債券，也不能進(jìn)入銀行間市場交易，流動性較差。這增加了險企的發(fā)債成本和發(fā)行難度；三是融資對象有待擴展。目前保險公司發(fā)行次級債只能采取私募發(fā)行，融資對象主要集中于國內(nèi)銀行，不利于分散風(fēng)險，也不利于拓寬資金來源。

考慮到資金運用的風(fēng)險管控因素，新型融資工具仍有一定的風(fēng)險性存在，短期內(nèi)這些新型工具僅可作為輔助工具，而無法取代傳統(tǒng)融資工具的主導(dǎo)地位。

潘洪文：新型融資工具的優(yōu)勢在于：對發(fā)行主體的規(guī)定可能較次級債相對寬松；發(fā)行期限更長，是對長期資本的補充，而不是短期資本的補充。假設(shè)保險公司發(fā)行的混合資本債與銀行混合資本債規(guī)定相同，則混合資本債的期限至少超過10年，通常是15年或更長，而目前的次級債通常為5年或10年。

硬幣總有正反面。新型融資工具的劣勢在于：對于混合資本債，由于期限更長，因此資金成本更高，對保險公司的財務(wù)壓力更大；對于次級屬性的可轉(zhuǎn)債，一方面由于最終轉(zhuǎn)股的可能性較大，轉(zhuǎn)股時會攤薄公司業(yè)績，另一方面存在發(fā)行失敗的可能性，即轉(zhuǎn)股價格過高觸發(fā)贖回條款。

上海證券報：近年來，保險投資渠道不斷被拓寬，繼不動產(chǎn)、PE后，股指期貨也將有望放開。這一領(lǐng)域的放開，將對保險資金運用產(chǎn)生哪些影響？保險公司是否已具備參與股指期貨的能力？

孟森：對于保險資金而言，股指期貨最重要的功能是提供一種避險工具、配置工具。A股市場是一個高風(fēng)險市場。在股票市場波動劇烈的情況下，由于缺乏合理的避險工具、配置工具，保險公司權(quán)益配置比例往往呈現(xiàn)巨幅變動，如以往數(shù)據(jù)就有從牛市最高24.3%的持倉到熊市最低4.7%的配置比例。大規(guī)模的資金出入A股市場，一定程度上也會加劇市場波動。而如果有了股指期貨這一工具，保險資金可以利用期貨合理管理自己的權(quán)益頭寸，有助于減緩巨額交易對現(xiàn)貨市場的沖擊。

同時，在沒有做空機制的市場環(huán)境下，保險公司在熊市中只能將權(quán)益?zhèn)}位一降再降，但仍難避免市場下跌造成的損失，從而造成各財務(wù)年度間投資收益的大幅波動。如果能運用股指期貨開展套期保值，則一定程度上有助于降低損失、平滑收益。股指期貨還可以豐富保險資金的投資策略，有利于開發(fā)不同風(fēng)險收益特征的產(chǎn)品。在基金、券商等同業(yè)均已放開參與股指期貨的情況下，保險資金也迫切需要參與到股指期貨市場中來，培養(yǎng)人才團隊、積累經(jīng)驗，與同業(yè)開展公平競爭。

我們已經(jīng)在團隊建設(shè)等方面進(jìn)行了積極準(zhǔn)備，在對沖工具、利率的對沖、外匯風(fēng)險的對沖和股票市場的對沖等方面展開了相關(guān)研究，參與了仿真交易。

我們也看到，參與股指期貨給保險系資產(chǎn)管理公司提出了更高的風(fēng)控要求。期貨業(yè)務(wù)是保證金交易，與普通證券投資相比，風(fēng)險程度更高，需要有適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險預(yù)算、專業(yè)崗位分離、不同層級的授權(quán)、全流程監(jiān)控等多種措施才能把風(fēng)險控制在可以承受的、事先預(yù)期的范圍內(nèi)。

另外還要考慮到期貨市場波動對財務(wù)收益的影響。由于套期保值會計的嚴(yán)格要求，部分套保為目的的期貨業(yè)務(wù)在會計上并不能完全按套期保值會計來處理。換而言之，部分可供出售類金融資產(chǎn)，其對應(yīng)的套保目的的期貨頭寸只能按照交易類金融資產(chǎn)來分類，這種會計處理上的不對稱性也會加大保險公司財務(wù)收益的波動性。我們一直在關(guān)注這些問題，并正在對其進(jìn)行深入的研究。

黃英君：運用好股指期貨這一風(fēng)險管理工具，能幫助保險資金抵御短期市場風(fēng)險，最終實現(xiàn)長期投資目的。目前，各家保險公司的資產(chǎn)管理能力參差不齊，保險資產(chǎn)管理公司正規(guī)軍僅有12家，而大型保險公司在資金運用方面具有明顯優(yōu)勢，人才儲備相對充足，中小型險企相對不足。但我們也看到，目前由于股指期貨在國內(nèi)起步較晚，該領(lǐng)域人才儲備都不是很多。再者，由于股指期貨“只做對沖不做投機”的監(jiān)管原則，從一定程度上降低了股指期貨操作的條件。結(jié)合來看，目前保險公司應(yīng)該具備了參與股指期貨的能力與條件。

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