金融創(chuàng)新激活市場 “三底組合”疑似成立

政策面、基本面、市場面是主導(dǎo)行情興衰的“三碗面”，因此，行情的重要底部實際上是個“三底組合”，即由政策底、估值底、盈利底組合而成。同時，由于政策傳導(dǎo)周期、股市晴雨表周期等因素，在股市行情的實際運行中，這三個底從來都是不同步的。具體表現(xiàn)為，在政策信號出現(xiàn)后，市場仍處于原有的悲觀預(yù)期和下行趨勢中，行情雖然在政策信號刺激下出現(xiàn)反彈，但市場原先積累的沽壓動力并沒有得到完全釋放。因此，在A股市場中，政策底歷來都不是行情底，政策底之后一般還有一個消化做空動力的市場底，即受流動性影響的估值底。此外，政策信號出現(xiàn)后要傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟領(lǐng)域，并促使企業(yè)景氣度著底與經(jīng)營業(yè)績開始回升有更長的傳導(dǎo)周期。因此，“三底組合”按照時間秩序最先出現(xiàn)的是政策底，其次是估值底，最后出現(xiàn)的是反映基本面的盈利底。

對應(yīng)在現(xiàn)階段行情中，在去年10月份匯金增持四大銀行股票形成的是個政策底，今年初在市場流動性枯竭期結(jié)束后形成的是市場底。由于如今的經(jīng)濟基本面是一季度探底、二季度筑底的背景，股市本身又存在提前3-6個月反應(yīng)的晴雨表周期預(yù)期越清晰晴雨表周期越長，反之越短，因此，4月份的A股在一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷、盈利預(yù)期調(diào)降雙重壓力的敲打下，有望形成“三底組合”中最具投資機會的盈利底。如果4月份在數(shù)據(jù)壓力落地的時候，還能出現(xiàn)“穩(wěn)經(jīng)濟”的政策信號，則“三底組合”中的盈利底就能得到進一步確定。

在投資、出口、消費、工業(yè)利潤、通脹等核心經(jīng)濟數(shù)據(jù)皆低落的態(tài)勢下，目前經(jīng)濟基本面形勢與企業(yè)景氣度不可謂不悲觀。但部分數(shù)據(jù)指標已經(jīng)開始出現(xiàn)了有利信號，例如，PPI繼續(xù)下行且跌落至0以下，預(yù)示中上游原材料行業(yè)盈利仍在惡化，但這對下游中下行業(yè)的成本下降是有利的，對后期通脹壓力的減緩是有利的；再如，資金云集的固定收益市場的收益率在持續(xù)下降，中長期資金利率在持續(xù)下行，資金成本的下行會逐漸帶來民間投資的反彈，進而可能會促使經(jīng)濟步入弱復(fù)蘇；又如，1、2月份信貸投放低于預(yù)期，近期新增外匯占款規(guī)模也處于低位，因此在二季度經(jīng)濟活動的旺季再度降準的概率開始增大。

當(dāng)前，對積弱已久的股市更具激活作用的可能是金融創(chuàng)新浪潮的來臨，證券業(yè)全行業(yè)的創(chuàng)新大會即將召開，證券業(yè)“換一種活法”的新發(fā)展時期正在來臨，在證券業(yè)所有業(yè)務(wù)創(chuàng)新中最具創(chuàng)造性與改革力度的當(dāng)屬“證券保證金管理”業(yè)務(wù)。在此創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式下，投資者證券賬戶中的資金在不從事證券交易時，可以隨時委托證券公司以其專業(yè)優(yōu)勢進行投資管理，在證券交易時也可以隨時回轉(zhuǎn)，并取得委托證券公司投資管理期間契約約定的投資收益，此舉不僅能激活投資者賬戶中原本沉寂的資金，也能激活證券公司的投研業(yè)務(wù)，從而達到雙贏的效果。盡管證券公司的“保證金管理”業(yè)務(wù)會以尋求固定收益、穩(wěn)定收益為主，但在資產(chǎn)配置中也可能會部分包括股票的配置。

截至2011年年底，股市一、二級市場的保證金余額約一直穩(wěn)定在9000億左右。低谷的時候約6500億，若有熱門的大市值新股發(fā)行，股市中的保證金余額可瞬間增大到2萬億以上。即使剔除沒有保證金管理需求的專業(yè)投資機構(gòu)的資金，股市中的存量保證金規(guī)模也有幾千億的規(guī)模。以往，在股市行情低迷缺乏投資機會的時候，數(shù)千億證券賬戶中的資金都處于“睡眠”狀態(tài)；以后，這部分“睡眠資金”可以通過證券保證金管理業(yè)務(wù)被激活，進而對股市產(chǎn)生間接的活躍性影響。“證券保證金管理”的業(yè)務(wù)創(chuàng)新不僅能激活存量，如果證券公司保證金管理業(yè)務(wù)的年化收益率能超過一年期定存利率，對銀行儲蓄也會具有較大的吸引力，畢竟在相同收益的前提下，證券賬戶的投資便捷性、靈活性、投資方向的多樣性，以及證券公司綜合理財服務(wù)的專業(yè)性等是銀行賬戶不可比擬的。因此，證券公司“保證金管理”業(yè)務(wù)做好了，不僅能激活存量，還能促進股市增量資金的發(fā)展。

目前A股的大格局是“經(jīng)濟在找底，股市在筑底”，小局勢是正在探尋與構(gòu)造“盈利底”。因此，大策略無疑是偏向做多，但具體配置策略上卻是風(fēng)險與機會共存，主要原因是目前正值經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的節(jié)點期、年報與季報公布的交織期，盈利預(yù)期的修整期。因此，目前行情在推陳出新的底部構(gòu)筑階段，結(jié)構(gòu)序列重整帶來的分化會進一步加劇。如果在不確定中尋找可確定性，則一季報“白馬股”應(yīng)該是配置的關(guān)注重點。邏輯很簡單，在一季度最為低迷的經(jīng)濟背景下，一季度主營利潤還能取得同比較高增長的公司無疑是一道亮色，如果結(jié)合行業(yè)屬性與估值水平作進一步遴選則更優(yōu)。

來源：新華網(wǎng)

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