新股改革現(xiàn)玄機(jī) 超募或重上會(huì)


時(shí)間:2012-04-10





  創(chuàng)業(yè)板推出以來,新股發(fā)行即“三高”高發(fā)行價(jià)、高發(fā)行市盈率、超高募集資金成風(fēng),而“超募”從未受到過重新審核甚至重新上會(huì)的“懲罰”。

  據(jù)了解,新股發(fā)行主要改革舉措包括提高向網(wǎng)下投資者配售股份的比例、加強(qiáng)對發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管、取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份三個(gè)月的鎖定期、推動(dòng)部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓,并允許IPO發(fā)行存量老股,增加流動(dòng)性,但老股轉(zhuǎn)讓資金解禁有限制。

  但這恰恰反映了監(jiān)管層的新動(dòng)作。就在清明“小長假”期間的4月1日,中國證監(jiān)會(huì)下稱“證監(jiān)會(huì)”發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》下稱《意見》,并向社會(huì)公開征詢意見。

  監(jiān)管方向或由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊制

  有業(yè)內(nèi)人士指出,《意見》第一條提到,“逐步淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對擬上市公司盈利能力的判斷”,這句話暗含未來監(jiān)管方向?qū)⒂珊藴?zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變?!兑庖姟凡]有輕率地將現(xiàn)有的核準(zhǔn)制改變?yōu)樽灾疲菍徤魈岢錾鲜鲆庖?,體現(xiàn)新股發(fā)行制度改革穩(wěn)步推進(jìn)的政策思路。

  研究所所長王劍輝也認(rèn)為,證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見,強(qiáng)調(diào)發(fā)行人和各中介機(jī)構(gòu)的信披責(zé)任,暗示可能逐步走向注冊制。

  華泰聯(lián)合分析師也表示,改善發(fā)行條件和信息披露要求,落實(shí)發(fā)行人及各中介機(jī)構(gòu)獨(dú)立的主體責(zé)任有類注冊制的意味。將公司的價(jià)值、成長性等指標(biāo)交由市場去判斷,監(jiān)管層通過建立相關(guān)配套制度加以監(jiān)管是新股發(fā)行市場逐步走向成熟的標(biāo)志之一。

  超募或重新上會(huì)

  《意見》規(guī)定,詢價(jià)結(jié)果超過行業(yè)平均市盈率25%,需重新詢價(jià)乃至重新上會(huì);上市后業(yè)績達(dá)不到盈利預(yù)測,發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)將被采取監(jiān)管措施。

  業(yè)界對上述規(guī)定反應(yīng)強(qiáng)烈。一些人士認(rèn)為,這一思路將有效壓低新股在一級市場的發(fā)行價(jià)格,但行政色彩太濃。有人甚至擔(dān)心會(huì)回到發(fā)行價(jià)格窗口指導(dǎo)的時(shí)代。

  根據(jù)《意見》,發(fā)行人可能面臨前后三次詢價(jià)的過程,包括初步詢價(jià)、正式詢價(jià)和“超募”后的重新詢價(jià);更具有威懾力的是,《意見》規(guī)定,發(fā)行人在通過發(fā)審會(huì)后發(fā)生重大事項(xiàng)的,證監(jiān)會(huì)將有權(quán)決定是否重新提交發(fā)審會(huì)審核,也就是重新“上會(huì)”。這意味著,證監(jiān)會(huì)可以行使“自由裁量權(quán)”,讓發(fā)行人反復(fù)經(jīng)歷繁冗的上會(huì)過程。


 

  2009年新股發(fā)行改革啟動(dòng)后產(chǎn)生的發(fā)行“三高”問題是證監(jiān)會(huì)出臺(tái)上述措施的主要背景。上述人士稱,多次詢價(jià)的政策設(shè)計(jì)借鑒了美國證券交易委員會(huì)SEC的類似做法,但更為嚴(yán)厲。

  “改革的目的是建立成熟的、市場化的新股定價(jià)機(jī)制和上市交易安排,用市場主體的自主行為代替行政手段?!弊C監(jiān)會(huì)發(fā)行部主任劉春旭4月1日在一場報(bào)告會(huì)上表示,“在市場機(jī)制形成之前,會(huì)有一些必要的行政干預(yù),但原則是不能妨礙市場機(jī)制發(fā)揮自己的作用?!?/p>

  意見稿相關(guān)亮點(diǎn)

  亮點(diǎn)一:證監(jiān)會(huì)提倡和鼓勵(lì)具備條件的律師事務(wù)所撰寫招股說明書。

  亮點(diǎn)二:股民參與新股詢價(jià)和配售,主承銷商可以自主推薦5-10名投資經(jīng)驗(yàn)比較豐富的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配售。

  亮點(diǎn)三:設(shè)立新股風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)構(gòu),引入獨(dú)立第三方對擬上市公司的信息披露進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評析,為小投資者認(rèn)購時(shí)提供參考。

  亮點(diǎn)四:套現(xiàn)資金不可拿走,以維護(hù)股價(jià)。新股上市滿1年后,老股東可將賬戶資金余額的10%轉(zhuǎn)出;滿2年后,老股東可轉(zhuǎn)出20%;滿3年后,可將剩余資金全部轉(zhuǎn)出。

  亮點(diǎn)五:盈利低于預(yù)期將被調(diào)查。上市后盈利低于盈利預(yù)測的,證監(jiān)會(huì)將對發(fā)行人董事及高級人員采取列為重點(diǎn)關(guān)注、監(jiān)管談話、認(rèn)定為非適當(dāng)人選等措施。

  對A股市場整體影響有限

  認(rèn)為,目前證監(jiān)會(huì)在具體操作的細(xì)節(jié)上并未給出明確規(guī)定,比如對同行業(yè)上市公司的界定、存量發(fā)行制度的具體操作、對炒新的具體監(jiān)管措施等??傮w來看,此次新股發(fā)行制度改革意見對A股市場整體影響有限,但需要警惕中小板創(chuàng)業(yè)板中部分個(gè)股估值過高的風(fēng)險(xiǎn)。

  取消現(xiàn)行網(wǎng)下配售股份3個(gè)月的鎖定期對A股市場的擴(kuò)容壓力并不大。改革意見還明確規(guī)定發(fā)行人、承銷商與投資者可以自主約定鎖定期,這也減少了取消配售股份鎖定期對新股供給的影響。引入存量發(fā)行制度本身對A股并沒有影響,關(guān)鍵是引入存量發(fā)行制度后,新股發(fā)行量是否較完全增量發(fā)行制度下增加。此外,2009年新股發(fā)行制度改革經(jīng)驗(yàn)表明,相關(guān)改革并不會(huì)對A股中長期走勢造成逆轉(zhuǎn)。

  南京證券微博認(rèn)為,A股市場開始進(jìn)入變革周期,制度變革將衍生出多種投資機(jī)會(huì)。建議投資者關(guān)注新股發(fā)行改革初期的網(wǎng)下低價(jià)配售股、QFII與RQFII額度增加后的QFII重倉股及券商板塊、新三板試點(diǎn)階段的新三板概念股等。

  另外,華泰聯(lián)合還稱,新股發(fā)行制度改革,對于中小市值公司的估值有負(fù)面影響。此外,存量發(fā)行可能對市場影響較為明顯。無論是1999年國有股減持的存量發(fā)行還是2001年6月新股及增發(fā)進(jìn)行存量發(fā)行都造成市場明顯的下滑。

  學(xué)者觀點(diǎn):

  主要還是防止

  發(fā)行價(jià)定價(jià)過高

  中金公司李劍閣表示,新股發(fā)行制度征求意見稿總的是防止發(fā)行價(jià)定價(jià)過高。如果給市場留下定價(jià)低的印象,將來投資者認(rèn)為定價(jià)可能會(huì)偏低,于是炒新問題又出來了。他同時(shí)表示,一號發(fā)出來的新股發(fā)行制度征求意見稿,核心是兩句話,一個(gè)是加強(qiáng)信息披露制度,讓市場能夠鑒別;第二是淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對企業(yè)盈利能力的判斷。

  李劍閣還表示,定價(jià)偏低一點(diǎn)對投資者有好處,但是炒新問題如果再出來的話,后果一樣是嚴(yán)重的。文件在還需要平衡一下。

  北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐微博也表示,此次新股發(fā)行改革有一些亮點(diǎn),如強(qiáng)化信息披露,淡化監(jiān)管機(jī)構(gòu)對擬上市公司盈利能力的判斷;擴(kuò)大詢價(jià)對象范圍;對發(fā)行價(jià)格高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的發(fā)行人提出警示和警告等。這些措施對新股發(fā)行合理定價(jià)會(huì)起到一定作用,但提高向網(wǎng)下投資者配售股份的比例,取消網(wǎng)下配售股份三個(gè)月的鎖定期等措施,把一級市場的利益大都給了機(jī)構(gòu)投資者,會(huì)更加損害中小投資者利益。

來源:長江商報(bào)



  版權(quán)及免責(zé)聲明:凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品,轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”,違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章,不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系:010-65363056。

延伸閱讀

熱點(diǎn)視頻

第六屆中國報(bào)業(yè)黨建工作座談會(huì)(1) 第六屆中國報(bào)業(yè)黨建工作座談會(huì)(1)

熱點(diǎn)新聞

熱點(diǎn)輿情

特色小鎮(zhèn)

版權(quán)所有:中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)京ICP備11041399號-2京公網(wǎng)安備11010502003583