債券市場(chǎng)周報(bào):政策將繼續(xù)放松,長(zhǎng)久期提前布局

　　新增外匯占款繼續(xù)下滑,上半年還將下調(diào)法儲(chǔ)率。盡管2月份貿(mào)易大幅逆差也不可持續(xù),但貿(mào)易順差收窄的趨勢(shì)是可以肯定的,另外由于3月份開(kāi)始是歐豬五國(guó)債務(wù)集中到期時(shí)間點(diǎn),歐債危機(jī)在一、二季度之交依然面臨著較大的到期再融資壓力,因此我們判斷二季度外匯占款增長(zhǎng)規(guī)模仍將疲弱,且個(gè)別月份很可能出現(xiàn)凈流出,這也為央行繼續(xù)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率創(chuàng)造了條件。

　　另外當(dāng)前保增長(zhǎng)的緊迫性已然上升、通脹壓力的逐步緩解也為繼續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金率增加了必要性。今年前兩個(gè)月的社會(huì)融資總量較去年同期仍有明顯減少。今年1-2月社會(huì)融資總量為19959億元,而去年同期這一數(shù)據(jù)達(dá)到24048億元,顯示當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的實(shí)際需求較去年減少。如我們?cè)?012年年度策略報(bào)告預(yù)期一致,上半年還將下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。

　　2月份商業(yè)銀行大幅增持金融債。截至2012年2月底,商業(yè)銀行持有債券14.7萬(wàn)億,增持債券投資3501億,為2010年8月以來(lái)的新高。其中主要以金融債為主,信用債方面,2月份商業(yè)銀行增持企業(yè)債207億。盡管2月份各機(jī)構(gòu)整體增持債券表現(xiàn)仍然一般,但各家機(jī)構(gòu)紛紛增持企業(yè)債,這既與信用債一級(jí)市場(chǎng)供給規(guī)模較大有關(guān),也是因?yàn)槟壳皺C(jī)構(gòu)對(duì)信用債比較看好,從當(dāng)月信用債市場(chǎng)表現(xiàn)較好、尤其是高等級(jí)信用債收益率持續(xù)下行可見(jiàn)一斑。數(shù)據(jù)顯示,2月份企業(yè)債的托管規(guī)模整體出現(xiàn)增長(zhǎng),其中商業(yè)銀行整體增持規(guī)模居首,保險(xiǎn)、基金和券商則緊隨其后。

　　長(zhǎng)久期利率產(chǎn)品要提前布局。我們認(rèn)為公開(kāi)市場(chǎng)上91天期正回購(gòu)利率的微妙變化是一個(gè)前兆,而新增外匯占款繼續(xù)大幅回落,存準(zhǔn)率下調(diào)的必要性也在提高,預(yù)計(jì)未來(lái)整個(gè)市場(chǎng)體系利率水平仍將繼續(xù)下降。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,受1Y期央票收益率的制約,10年國(guó)債很難持續(xù)低于1年央票收益率。當(dāng)前10年國(guó)債與1Y央票的利差僅為15bp,雖然較2月底的不足5BP有所上升,但仍然大幅低于歷史均值80bp。根據(jù)我們對(duì)未來(lái)資金面的判斷,短期資金面持續(xù)寬松疊加降息預(yù)期逐步強(qiáng)化均會(huì)推動(dòng)1Y期央票收益率繼續(xù)下行,而1Y期央票收益率的下行也會(huì)拓展10Y期國(guó)債收益率的下行空間。因此我們認(rèn)為長(zhǎng)久期利率產(chǎn)品還有機(jī)會(huì),可以繼續(xù)持有。

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