投資時(shí)鐘輪動(dòng) 債券市場(chǎng)升溫 關(guān)注違約風(fēng)險(xiǎn)

有效降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

投資者：我自己研究股市，做了幾年投資，但收益不好?，F(xiàn)在想換一個(gè)思路，做一些資產(chǎn)配置，分散風(fēng)險(xiǎn)。想問一下目前債市情況如何，是否可以做一些投資？

交銀施羅德：您好，分散投資的確是專業(yè)投資的原則之一，可以有效地降低投資同一標(biāo)的而帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

自2011年9月份起，10年期國(guó)債收益率從4.1%大幅下行至3.4%附近，債券市場(chǎng)一掃頹勢(shì)，走出了一輪小牛市。從中長(zhǎng)期看，利率債收益率繼續(xù)下行的空間預(yù)計(jì)較為有限，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)從短期滯漲步入衰退階段，經(jīng)濟(jì)下滑仍未確認(rèn)底部，通脹高峰已過的背景下，政策開始進(jìn)行微調(diào)，流動(dòng)性處于逐步改善的過程中，根據(jù)投資時(shí)鐘輪動(dòng)規(guī)律，信用債牛市或正悄然來臨。

信用債牛市亦步亦趨

投資者：許多報(bào)道說債券市場(chǎng)現(xiàn)在進(jìn)入了牛市，那么這次行情是否與2009年的行情一樣？我是否可以按照2009年的投資方法進(jìn)行債券基金投資？牛市能否持續(xù)？

交銀施羅德：您好，此輪債券牛市與2009年情況大不相同。面對(duì)2008年經(jīng)濟(jì)的斷崖式下行，2009年新增信貸創(chuàng)歷史紀(jì)錄，流動(dòng)性迅速注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，企業(yè)加大去庫(kù)存力度，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況改善，同時(shí)企業(yè)的付息壓力也隨著大幅降息而減緩，信用環(huán)境得到快速好轉(zhuǎn)。而今年政策面仍處在微調(diào)之中，信貸雖同比多增，但其動(dòng)能或遠(yuǎn)低于2009年，投資增速回落的同時(shí)企業(yè)去庫(kù)存進(jìn)程不夠迅速，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍未得到好轉(zhuǎn)，同時(shí)在并未見通脹明顯回落情況下，央行對(duì)流動(dòng)性放松的節(jié)奏上仍顯謹(jǐn)慎，這都決定了此輪信用債牛市或?qū)⒁嗖揭嘹叺闹饾u演繹，也許有可能延續(xù)整個(gè)2012年上半年甚至全年。

關(guān)注違約風(fēng)險(xiǎn)

投資者：這次債券市場(chǎng)的牛市是否存在一些風(fēng)險(xiǎn)？需要注意些什么？

交銀施羅德：此輪牛市也并非艷陽(yáng)一片，信用風(fēng)險(xiǎn)事件便頻繁發(fā)生，部分發(fā)行人業(yè)績(jī)預(yù)虧預(yù)減帶來市場(chǎng)擔(dān)憂，加上評(píng)級(jí)下調(diào)事件的增多，在信用債牛市正在悄然展開的同時(shí)，信用債實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)也正在暗暗發(fā)酵。在經(jīng)濟(jì)增速趨緩的背景下，企業(yè)盈利下滑，行業(yè)景氣度下降，部分企業(yè)的確可能面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。以美國(guó)經(jīng)驗(yàn)為例，債券違約率與GDP增速呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，信用事件頻發(fā)導(dǎo)致信用利差擴(kuò)大，易演變?yōu)榱鲃?dòng)性危機(jī)。同時(shí)，隨著近年來債券市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，發(fā)行人向低資質(zhì)發(fā)展的趨勢(shì)非常明顯，未來出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約事件的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步積累。雖然實(shí)質(zhì)違約事件預(yù)計(jì)短期內(nèi)發(fā)生的概率較低，但是此類風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)市場(chǎng)的沖擊將表現(xiàn)為持續(xù)的估值壓制和流動(dòng)性的急速下降。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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