歐洲信貸危機 3年后或卷土重來

分析人士指出，LTRO暴露出的兩大隱憂說明，歐洲銀行業(yè)信貸緊縮危機或許只是推遲了3年，而非得到根本性化解

為化解歐債危機引發(fā)的歐洲銀行業(yè)信貸緊縮危機，歐洲央行2月底推出第二輪長期再融資操作LTRO。兩輪LTRO向歐洲金融系統(tǒng)注入流動性超過1萬億歐元，剔除已安排的再融資金額后，凈注入新流動資金預計為5000億歐元。從近半個月的市場反應看，LTRO對應對流動性風險起到了較大的促進作用。但與此同時，分析人士指出，LTRO暴露出的兩大隱憂說明，歐洲銀行業(yè)信貸緊縮危機或許只是推遲了3年，而非得到根本性化解。

引起擔憂的是，LTRO存在“三年之癢”問題，根據(jù)如下：

第一，LTRO只是將融資壓力后延3年。歐洲央行的LTRO不同于美聯(lián)儲的量化寬松貨幣政策，前者相當于延長期限到3年的回購協(xié)議，后者則類似于印鈔。因此，LTRO向銀行業(yè)提供3年期貸款，意味著這些貸款3年后需要進行再融資，歐元區(qū)2014年底將面臨空前集中的再融資壓力。

第二，真正需要資金的企業(yè)和家庭獲益有限。第二輪LTRO發(fā)放后，認購需求明顯高于預期。這意味著歐洲銀行業(yè)資金緊張狀況還會持續(xù)，多數(shù)銀行可能會繼續(xù)實施去杠桿化，以滿足新的資本金要求。因此，歐洲銀行業(yè)預計將不會大量投資于那些期限超過3年的資產(chǎn)，而企業(yè)和家庭貸款的期限通常都超過3年，顯然難以從LTRO中大量受益。

第三，在壓低長期國債收益率方面力度不夠。第一輪LTRO實施后，意大利2年期國債收益率下降5.5個百分點至2.23%，但10年期國債收益率僅下降2個百分點至5.22%，二者之差接近3個百分點。這說明，投資者依然認為意大利國債市場在經(jīng)濟陷入衰退的情況下仍有諸多風險，第二輪LTRO預計也很難在壓低長期國債收益率方面取得明顯成效。

除此之外，銀行抵押品是另一個讓人擔憂的問題。隨著歐債危機愈演愈烈，歐洲銀行業(yè)說服別人向自己放貸的唯一方法，就是承諾以高質量資產(chǎn)為抵押。西班牙、意大利和法國等的銀行以包括主權債在內的資產(chǎn)為抵押，向歐洲央行借入了數(shù)千億歐元的短期資金。銀行業(yè)日益依賴“有擔保借貸”，但現(xiàn)在其歐洲主權債券及投資級非主權債券等資產(chǎn)的存量越來越低，可能導致長期融資難問題。

第二輪LTRO出臺前，歐洲央行不得不宣布擴大可接受的貸款抵押品資產(chǎn)的范圍，以解決抵押品短缺問題。但是，一些銀行業(yè)監(jiān)管人士認為，擴大抵押品范圍的行動已經(jīng)導致這一領域亂象紛呈。

以前，歐洲央行只接受由信用機構發(fā)行的在受監(jiān)管市場交易的債務工具，而從2012年起，由信用機構發(fā)行的不在受監(jiān)管市場交易的債務工具將被納入歐洲央行合格抵押品范圍。2012年1月初，歐洲央行將可接受的債務工具名單擴大了超過1萬項，短短20天后卻又把涉及法國定存單的3192項剔除。

此外，歐洲央行允許各國使用各自的抵押品標準，不但會造成混亂，讓成員國央行承擔更多風險，還違背了歐元區(qū)所有國家共擔損失的傳統(tǒng)，是歐洲金融一體化的倒退。

丹麥銀行高級分析師歐陽國熠表示，借款銀行提供抵押品后，為了防止抵押品貶值帶來損失，有時候需要購買金融衍生品進行對沖。借款銀行的對沖操作把歐債危機的部分風險向外部轉移，導致持有與抵押物相同性質資產(chǎn)的歐元區(qū)外國家承受了不可知的風險。

因此，分析人士認為，歐洲央行的兩輪LTRO操作，只是緩解了銀行的流動性緊張局面。在歐元區(qū)國家私人消費萎靡、政府開支緊縮、投資下滑的情況下，整個LTRO沒有觸及到歐債危機的根源，只不過再次延遲了危機的進一步深化，歐洲走出危機最終還要依靠各國政府提高生產(chǎn)率和競爭力。

來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)——《經(jīng)濟日報》 關晉勇

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