三地博弈地方股權(quán)市場(chǎng)群雄并起

今年1月，在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹清明確把“要以柜臺(tái)交易為基礎(chǔ)，加快建立統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，為非上市股份公司提供陽(yáng)光化、規(guī)范化的股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái)”作為五大工作部署的首條內(nèi)容。

在我國(guó)，“場(chǎng)外交易市場(chǎng)”是指公司不依靠上海證券交易所和深圳證券交易所而進(jìn)行公司股權(quán)交易的市場(chǎng)，是除主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板之外的我國(guó)資本市場(chǎng)又一重要補(bǔ)充。因此，醞釀中的場(chǎng)外交易市場(chǎng)和熱炒中的國(guó)際板都將成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的組成部分。

2月15日，繼天津、重慶建設(shè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)后，上海股權(quán)托管交易中心在張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)下稱“張江高新區(qū)”正式成立，首批19家掛牌企業(yè)中，有16家來自張江高新區(qū)、漕河涇新興技術(shù)開發(fā)區(qū)、楊浦知識(shí)創(chuàng)新基地等高科技園區(qū)。

“2010年7月，上海股權(quán)托管交易中心就已揭牌，但為了突出與國(guó)家法律法規(guī)相銜接的要求，在經(jīng)歷了一年多的規(guī)范推進(jìn)之后才正式啟動(dòng)?！鄙虾Ｊ姓晃粡d局級(jí)官員告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，“上海之所以成立股權(quán)托管交易中心是希望未來能和全國(guó)統(tǒng)一的場(chǎng)外交易市場(chǎng)銜接，培育多層次的上市企業(yè)資源，甚至建立各層次市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制。”

三方爭(zhēng)奪場(chǎng)外交易市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)

在場(chǎng)外交易市場(chǎng)平臺(tái)建設(shè)中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、省市地方金融辦有著各自的利益需要協(xié)調(diào)，這將直接牽涉到場(chǎng)外交易市場(chǎng)游戲規(guī)則的制定和監(jiān)管的權(quán)限。

此前，無論是國(guó)家發(fā)改委印發(fā)的《“十二五”時(shí)期上海國(guó)際金融中心建設(shè)規(guī)劃》，還是上海市政府發(fā)布的《關(guān)于本市推進(jìn)股權(quán)托管交易市場(chǎng)建設(shè)的若干意見》都提及了場(chǎng)外交易市場(chǎng)的內(nèi)容。

然而，國(guó)家發(fā)改委文件提出“積極推進(jìn)張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)具備條件的未上市企業(yè)進(jìn)入全國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行股份公開轉(zhuǎn)讓”，上海的文件卻有另一番解讀，明確了上海股權(quán)托管交易中心將“在立足上海、重點(diǎn)服務(wù)張江國(guó)家自主創(chuàng)新示范企業(yè)的基礎(chǔ)上，逐步面向長(zhǎng)三角和其他地區(qū)提供服務(wù)”。

是納入全國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)，還是另起爐灶？

“早在2010年2月，張江高新區(qū)便已啟動(dòng)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)首批試點(diǎn)企業(yè)申報(bào)工作?！睆埥咝聟^(qū)管理委員會(huì)黨組副書記、常務(wù)副主任、張江集團(tuán)董事長(zhǎng)丁磊在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)表示，“在張江有多高科技企業(yè)雖然不大，也不符合創(chuàng)業(yè)板上市的條件，但發(fā)展勢(shì)頭很好，場(chǎng)外市場(chǎng)能夠極大地解決這部分企業(yè)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓融資的問題?！?/p>

不過，此前的一種說法是，張江高新區(qū)非上市股權(quán)交易企業(yè)都將納入擴(kuò)容后的“新三板”，而非進(jìn)入像上海股權(quán)托管交易中心這樣的地方性場(chǎng)外交易市場(chǎng)。按照此前整體布局，全國(guó)目前已有約90家國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)的企業(yè)被分批納入“新三板”試點(diǎn)擴(kuò)編范圍，樂觀估計(jì)企業(yè)數(shù)量會(huì)達(dá)到幾千家。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)去年3月對(duì)此問題的正式表述是，“十二五”期間，鑒于國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)相關(guān)基礎(chǔ)準(zhǔn)備工作相對(duì)成熟，將首先允許國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)內(nèi)具備條件的未上市股份公司進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)俗稱“新三板”進(jìn)行股份公開轉(zhuǎn)讓。

上海某知名券商中層負(fù)責(zé)人向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示：“新三板擴(kuò)容的問題在去年四季度有了變化，郭樹清主席履新之后，在證監(jiān)會(huì)的文件中，‘證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)’的提法已經(jīng)幾乎看不到了，取而代之的是‘統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)’。提法更耐人尋味?！?/p>

誰來統(tǒng)一監(jiān)管場(chǎng)外交易市場(chǎng)成為了首要問題，是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)，還是地方金融辦？

目前，“新三板”是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)委托深圳證券交易所對(duì)股份轉(zhuǎn)讓行為進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)履行自律性管理職責(zé)，對(duì)證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)督管理。而包括天津、重慶、上海在內(nèi)的地方場(chǎng)外交易市場(chǎng)，監(jiān)管職責(zé)則是由地方金融辦來履行的。

如果中國(guó)證監(jiān)會(huì)力圖“建立統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)”，則必須從中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和省市地方金融辦手中收回監(jiān)管職責(zé)，這勢(shì)必會(huì)引發(fā)有關(guān)場(chǎng)外交易市場(chǎng)權(quán)責(zé)的新一輪調(diào)整。

統(tǒng)一市場(chǎng)整合有難度

“證監(jiān)會(huì)提及的統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)由‘新三板’，以及上海、天津和重慶股權(quán)交易市場(chǎng)共同構(gòu)成。整合可能在今年全國(guó)‘兩會(huì)’后有明確的方向，今年年內(nèi)正式推出的可能性會(huì)比較大?！鄙赉y萬國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明這樣告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

不過，另一家上海知名券商的分析師告訴記者，短期內(nèi)要真正建立全國(guó)性統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)并不容易。一方面，現(xiàn)有交易平臺(tái)之間的關(guān)系還沒有理順，規(guī)則設(shè)計(jì)、門檻要求、交易方式也各不相同，整合必然需要時(shí)間。另一方面，除了上海、天津、重慶之外，北京、江蘇、浙江等經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的省市也在通過各種渠道爭(zhēng)取建設(shè)場(chǎng)外交易平臺(tái)的機(jī)會(huì)。而地方場(chǎng)外交易市場(chǎng)建得越多，證監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)利益的難度也越大。

上海股權(quán)托管交易中心總經(jīng)理張?jiān)品甯嬖V記者，相比“新三板”，上海股權(quán)托管交易中心的優(yōu)勢(shì)在于，交易本身是面向所有有意進(jìn)入資本市場(chǎng)的非上市股份公司，只要其符合相關(guān)條件即可掛牌，不受區(qū)域、行業(yè)的限制，而“新三板”只是面向國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)。此外，成功登陸上海股權(quán)托管交易中心的掛牌企業(yè)可獲得150萬元的財(cái)政補(bǔ)貼，部分掛牌企業(yè)還可進(jìn)一步享受區(qū)一級(jí)的財(cái)政補(bǔ)貼。

此外，各場(chǎng)外交易平臺(tái)在準(zhǔn)入門檻、交易制度設(shè)計(jì)等方面也存在差異。

2月初，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)曾召集10家有區(qū)域代表性的券商在北京召開閉門會(huì)議，會(huì)議內(nèi)容總結(jié)后將上報(bào)證監(jiān)會(huì)。據(jù)透露，會(huì)議內(nèi)容可能會(huì)涉及券商如何和地方金融辦合作，推動(dòng)地方場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展。因?yàn)榘凑丈虾９蓹?quán)托管交易中心的制度設(shè)計(jì)方案，券商將無法以做市商的身份參與，如果各地地方場(chǎng)外交易市場(chǎng)效仿上海，對(duì)于券商利益將是損害。

上海市政府金融辦向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》提供的新聞素材顯示，從交易制度設(shè)計(jì)來看，上海股權(quán)托管交易市場(chǎng)是面向特定投資者進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓和實(shí)施定向增資的非公開市場(chǎng)，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓等特定對(duì)象之間轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行交易，而不采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式。

“這意味著券商不能參與上海的場(chǎng)外交易市場(chǎng)?！鄙虾Ｄ持讨袑迂?fù)責(zé)人表示，“以前也傳過要采用做市商制度，但后來卻變成了采用‘點(diǎn)選成交、協(xié)議轉(zhuǎn)讓’交易方式，這點(diǎn)和‘新三板’是一致的，這也會(huì)導(dǎo)致上海版場(chǎng)外交易市場(chǎng)的交投不會(huì)太過活躍?！?/p>

天津股權(quán)交易所則采用的是做市商制度，引入機(jī)構(gòu)作為做市商，通過買賣雙向報(bào)價(jià)獲得市場(chǎng)買賣價(jià)差，同時(shí)可以獲得股權(quán)投資收益、分紅收益以及享受企業(yè)在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期升值帶來的收益。

根據(jù)媒體披露，天津股權(quán)交易所曾明確表示是為國(guó)務(wù)院在濱海新區(qū)設(shè)立全國(guó)性非上市公眾公司股權(quán)交易市場(chǎng)OTC創(chuàng)造條件，為全國(guó)OTC市場(chǎng)的建立積累經(jīng)驗(yàn)。因此，在未來全國(guó)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)中，采用做市商制度還是協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式都將成為利益博弈的焦點(diǎn)。

多層次轉(zhuǎn)板機(jī)制仍待解

2011年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)前主席尚福林現(xiàn)任中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席曾在《求是》雜志撰文指出，探索建立交易所市場(chǎng)各板塊之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，推進(jìn)主板、中小板退市制度改革，逐步建立完善創(chuàng)業(yè)板公司退出機(jī)制，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰。

“我國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)的目標(biāo)是建立多層次的市場(chǎng)，而目前各個(gè)市場(chǎng)之間尚未形成轉(zhuǎn)板機(jī)制，比如創(chuàng)業(yè)板的公司進(jìn)入成熟期之后是否可以進(jìn)入到中小板或主板市場(chǎng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的公司能否在發(fā)展之后進(jìn)入主板市場(chǎng)，都沒有好的制度安排?！鄙虾ＷC券交易所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)胡汝銀告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

位于張江高新區(qū)的思?？萍际且患覐纳镏扑幯邪l(fā)配套的企業(yè)，該公司董事長(zhǎng)薛明祥告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“我們也想過去上海股權(quán)托管交易中心進(jìn)行掛牌交易，除了融資之外，我們還希望能夠通過這一平臺(tái)實(shí)現(xiàn)公司上市的想法。如果掛在場(chǎng)外交易市場(chǎng)中對(duì)未來上創(chuàng)業(yè)板沒有幫助的話，我們寧可再等幾年等條件成熟了直接上創(chuàng)業(yè)板?！?/p>

按照上海市政府金融辦副主任徐權(quán)的解釋，上海股權(quán)托管交易中心將重點(diǎn)面向尚不具備上市條件的科技型、中小型企業(yè)提供服務(wù)，為統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外交易市場(chǎng)及創(chuàng)業(yè)板、中小板甚至上交所主板，培育輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源。

不過，很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果場(chǎng)外交易市場(chǎng)只起到“培育輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源”的作用，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。在美國(guó)，如果企業(yè)想從美國(guó)證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)OTCBB轉(zhuǎn)到納斯達(dá)克市場(chǎng)，只要該企業(yè)掛牌運(yùn)營(yíng)到一定程度、符合了相關(guān)條件之后便可以進(jìn)行。與之相反，如果主板或納斯達(dá)克中的上市企業(yè)不符合要求或不愿意繼續(xù)上市也可以退到場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易。然而，這一資本市場(chǎng)自由便利的轉(zhuǎn)板制度在我國(guó)目前的監(jiān)管體系下仍然無法實(shí)現(xiàn)。

目前，在中國(guó)證券協(xié)會(huì)監(jiān)管下的“新三板”就已經(jīng)遭遇了轉(zhuǎn)板的問題。一些企業(yè)希望通過從“新三板”轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板而不得，只能通過首次公開發(fā)行審批流程重新過會(huì)。包括佳訊飛鴻300213.SZ、紫光華宇300271.SZ等一些原本在“新三板”的企業(yè)雖然實(shí)現(xiàn)了在創(chuàng)業(yè)板或中小板上市，但并非通過直接轉(zhuǎn)板方式實(shí)現(xiàn)，這削弱了中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)在場(chǎng)外市場(chǎng)交易掛牌的興趣。

來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊 談佳隆

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀