政策放松偏慢致貸款低于預(yù)期

　　1月無論是新增貸款還是貨幣供應(yīng)量增速都低于預(yù)期，我們認(rèn)為，這一方面與今年1月的春節(jié)因素有關(guān)，另一方面也與企業(yè)和居民貸款需求的減弱以及銀行貸款沖動有所降低有關(guān)，隨著節(jié)后穩(wěn)增長措施的發(fā)力以及銀行貸款能力的逐步增強(qiáng)，一季度貸款增速仍有望小幅回升。

　　一般來說，由于銀行普遍傾向于“早放貸，早受益”，1月份往往是信貸爆發(fā)式增長的窗口期，但今年1月人民幣貸款僅增加7381億元，雖然比去年12月環(huán)比增加近1000億，但是卻比去年同期少增2882億元。

　　這與今年1月份工作日較少有關(guān)，今年只有17個工作日而去年有21個工作日，但這并不能解釋全部原因，因?yàn)榻衲?月工作日與2009年1月相仿，但2009年1月新增信貸卻達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的16200億，這說明盡管去年底穩(wěn)增長措施逐漸發(fā)力有利貸款新增，但當(dāng)前各方面約束條件并不支持貸款的較快增長。

　　如從部門貸款來看，住戶貸款增加1527億元，比去年同期新增減少了1779億，其中，短期貸款增加367億元，比去年同期減少近1000億，環(huán)比也減少251億，這是近年來罕見的情形，它說明當(dāng)前受制于利率高企，近年來汽車等耐用消費(fèi)品消費(fèi)已過度增長等因素，居民消費(fèi)貸款需求仍偏弱；中長期貸款增加1160億元，雖比去年底有所好轉(zhuǎn)，但比去年同期減少783億，這也表明地產(chǎn)調(diào)控的延續(xù)使得居民購買房地產(chǎn)的貸款需求仍比較疲軟。

　　從企業(yè)貸款來看，非金融企業(yè)及其他部門貸款增加5840億元，雖然比去年底增加783億，但比去年同期減少了1065億。仔細(xì)分析企業(yè)貸款種類，信貸少增很可能與以下因素有關(guān)。

　　第一，1月CPI的反彈，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，海外流動性的再次泛濫都使得央行自去年底雖然有所放松貨幣政策，但仍對于銀行信貸的較快反彈保持高度警惕，如今年1月央行在銀行資金最緊張的時(shí)刻，都沒有繼續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)，反而在春節(jié)后針對大行信貸增加的迅猛，再次進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，四大行不得不通過壓縮票據(jù)等方式減少貸款投放，由此也就使得1月票據(jù)貸款僅新增80億，相比于上月的512億大幅度減少。

　　第二，銀行遵照管理層要更多支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的精神，為緩解社會薄弱領(lǐng)域的貸款緊張局面，目前已一定程度上放松了對企業(yè)短期貸款需求，由此也使今年1月短期貸款增加3270億元，比去年同比增加595億，但從環(huán)比來看，卻是減少了296億，這表明在當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營面仍比較疲軟情況下，企業(yè)短期貸款需求的增長有限。

　　第三，在管理層去年底強(qiáng)調(diào)各地要推進(jìn)在建和續(xù)建項(xiàng)目投資建設(shè)的政策方針指引下，銀行也主動加大了中長期貸款的投放，今年1月中長期貸款增加2350億，相比于去年底有大幅度反彈，但是該增量比起近年同期卻明顯減少，這一方面說明當(dāng)前企業(yè)的投資需求仍沒有明顯改善，中長期信貸需求難以較快放量，另一方面也可能暗示，由于銀行擔(dān)心今年各地平臺貸款風(fēng)險(xiǎn)的暴露，對于中長期信貸投放已持更謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　1月新增貸款同比的減少也使得流動性增速不及預(yù)期，如M2增速僅有增長12.4%，不僅沒有延續(xù)去年12月底的反彈，反而繼續(xù)創(chuàng)出本輪M2增速下降以來新低。而M1增速的下降則更為明顯，增速也創(chuàng)下新低，只有3.1%，當(dāng)然M1增速的下滑還和下列因素有關(guān)：1月，企業(yè)春節(jié)前通過發(fā)工資、獎金或償還債務(wù)等等方式，將大量企業(yè)存款轉(zhuǎn)為居民存款，由此也就減少了包含了較多企業(yè)存款的M1，增加了包含居民存款的M2；春節(jié)前，企業(yè)存款通過大量購買銀行理財(cái)產(chǎn)品而轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款等。

　　盡管1月流動性增速不及預(yù)期，但我們認(rèn)為隨著一季度貸款增速的逐漸回升和外匯占款迎來恢復(fù)性的增長，一季度流動性仍將會逐漸改善。

　　如去年2月由于春節(jié)因素，新增貸款只有5356億，而今年2月隨著正常工作日的恢復(fù)以及多個制約貸款增長的約束性條件的減弱，新增貸款也有望出現(xiàn)同比多增，一季度貸款增速將有望達(dá)到15.5%左右，而有利于信貸多增的因素包括以下幾個方面。

　　2月后隨著食品價(jià)格的大幅度回落，CPI增速也將大幅度回落，我們預(yù)計(jì)2、3月CPI大約為3.8%和3.5%，央行對于通脹的擔(dān)心減弱后，信貸的控制有望進(jìn)一步放緩；從近年來看，春節(jié)后大量現(xiàn)金都會重新回歸銀行，從而使得銀行存貸差擴(kuò)大，存貸比指標(biāo)也有所改善，這將有利于改善銀行的存貸差狀況，提高銀行的放貸能力；當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控的政策有微調(diào)跡象，如各部門都強(qiáng)調(diào)要支持住房的剛性需求，央行也表示要滿足首套房貸需求，部分三線城市的地方政府也開始修正政策，這都有利于支持居民房地產(chǎn)貸款的恢復(fù)性增加；今年開春后，各地為響應(yīng)中央提出的要抓緊布局、有序推進(jìn)新的國家重點(diǎn)項(xiàng)目，保持投資穩(wěn)定增長的政策目標(biāo)，許多新的投資項(xiàng)目將會開工，從而促發(fā)中長期貸款的需求。

　　因此，我們預(yù)計(jì)2、3月M2增速將會溫和反彈，而M1增速也有望逐漸回升，這一方面是因?yàn)榇汗?jié)等干擾因素的消失，另一方面也來自于節(jié)后需求逐漸恢復(fù)帶動的企業(yè)生產(chǎn)活動加快也會帶動企業(yè)短期存款增速的回升。

來源：證券時(shí)報(bào) 作者：陳偉（民族證券）　　

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