養(yǎng)老金入市比例是決定安全性與收益性平衡的關(guān)鍵

　　長(zhǎng)線資金，顧名思義，就是投資周期比較長(zhǎng)的資金，如國(guó)內(nèi)的社保金、保險(xiǎn)金等。社保資金來(lái)自全社會(huì)，管理者是政府，是公共性的。保險(xiǎn)資金來(lái)自投保人，管理者是保險(xiǎn)公司，屬于商業(yè)性的。實(shí)際上，國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)公司大多是國(guó)有控股，也具有一定的公共屬性。即使是國(guó)外的純商業(yè)性的保險(xiǎn)公司，也因?yàn)橘Y金規(guī)模大、公共影響大，也存在著“大而不倒”的問(wèn)題。盡管如此，鑒于資金管理者的性質(zhì)不同，這里還是主要討論社保金的公共性邊界問(wèn)題。

　　與市場(chǎng)上的其他資金一樣，社保金也有安全性與收益性內(nèi)在需求。就其自身來(lái)說(shuō)，達(dá)到了安全性與收益性的最佳匹配，也就實(shí)現(xiàn)了它的最大公共屬性。

　　對(duì)于作為社會(huì)權(quán)益最終保障的社保資金而言，首先要求的是安全性，這也是社會(huì)保障基金管理的必要前提。社保金中的養(yǎng)老金可大體分為三部分：一是中央政府負(fù)責(zé)管理的全國(guó)社會(huì)保障基金，二是地方政府負(fù)責(zé)管理的地方社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，三是企業(yè)自主舉辦的企業(yè)年金。第一部分和第三部分早已“入市”，此次所指的養(yǎng)老金入市問(wèn)題，指的是地方社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。由于地方社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶兩部分構(gòu)成，分別來(lái)自雇主和雇員，對(duì)于這部分資金投資的安全性要求更高。住房公積金也與此類似，存放管理和運(yùn)營(yíng)必須穩(wěn)定為主。收益性也是長(zhǎng)線資金管理不可缺少的重要方面。長(zhǎng)期的復(fù)利效應(yīng)意味著，相對(duì)穩(wěn)定的較高收益會(huì)使財(cái)富大幅增值，而收益較低會(huì)令財(cái)富最終縮水而不安全。實(shí)際上，此次讓社保金保值增值，才是推動(dòng)其入市的重要因素。

　　在通貨膨脹預(yù)期的背景下，倘若把養(yǎng)老金單一存入銀行，實(shí)際上處于隱性虧損和不斷貶值的狀態(tài)。近年來(lái)，退休人員的養(yǎng)老待遇平均每年上調(diào)10%，這與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金2%的年收益率之間形成了巨大的利差損失。養(yǎng)老金的規(guī)模比較大，但是十年來(lái)90%的錢存在銀行，收益只在2%-3%左右。2001年7月，全國(guó)社?；鹗状巍霸囁惫墒?。隨后的12月13日，財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部頒布《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，建立了社?；鸬谋O(jiān)督、報(bào)告和財(cái)務(wù)制度。2003年6月2日，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)與南方、博時(shí)、華夏、鵬華、長(zhǎng)盛、嘉實(shí)等6家基金管理公司簽訂相關(guān)授權(quán)委托協(xié)議，全國(guó)社保基金正式進(jìn)入證券市場(chǎng)。在過(guò)去11年間，社保儲(chǔ)備基金因?yàn)榭梢酝顿Y股市，年均投資收益率高達(dá)9.17%。長(zhǎng)期來(lái)看，養(yǎng)老基金貶值風(fēng)險(xiǎn)非常嚴(yán)峻，養(yǎng)老基金規(guī)模越大，增值保值的壓力也就越大，亟須將其盤(pán)活，一定意義上資本市場(chǎng)也是穩(wěn)定的收益來(lái)源。

　　規(guī)模龐大的長(zhǎng)線資金對(duì)資本市場(chǎng)存在著正向的外溢效益。具有公共屬性的社保資金入市不僅能實(shí)現(xiàn)自身的保值增值，也會(huì)在一定程度上推動(dòng)資本市場(chǎng)完善。

　　目前資本市場(chǎng)制度仍存在缺失和不完善。如證券行業(yè)和產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)不完善，服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的廣度和深度有待拓展；內(nèi)在約束機(jī)制還不健全，市場(chǎng)主體誠(chéng)實(shí)守信、規(guī)范守法的意識(shí)淡漠；監(jiān)管理念和方式不能完全適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要。針對(duì)這些問(wèn)題，自去年10月29日郭樹(shù)清出任證監(jiān)會(huì)主席以來(lái)，證監(jiān)會(huì)一直都非常重視現(xiàn)金分紅工作，不僅規(guī)定發(fā)行人從新股發(fā)行階段開(kāi)始就要在招股說(shuō)明書(shū)上對(duì)公司利潤(rùn)分配事宜作為重大事項(xiàng)予以披露，而且在公布年報(bào)時(shí)也要對(duì)分紅政策作進(jìn)一步的披露，對(duì)于本報(bào)告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤(rùn)分配預(yù)案的公司，應(yīng)詳細(xì)說(shuō)明未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途等。在1月初召開(kāi)的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，郭樹(shù)清再次強(qiáng)調(diào)要“督促上市公司明確對(duì)股東的回報(bào)，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)其紅利分配決策過(guò)程和執(zhí)行情況的監(jiān)管，強(qiáng)化對(duì)未按承諾比例分紅、長(zhǎng)期不履行分紅義務(wù)公司的監(jiān)管約束”。

　　社保資金入市可以壯大機(jī)構(gòu)投資者的力量。目前，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要是券商、基金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，但我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際上都是散戶行為，并沒(méi)有承擔(dān)機(jī)構(gòu)的義務(wù)。這主要是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中所占的比例只有12%左右，而美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者所占比例則是30%—40%，它們是可以影響市場(chǎng)的。而我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者只是一個(gè)擴(kuò)大的散戶，本身社會(huì)責(zé)任感不強(qiáng)。因此，現(xiàn)在不僅要加大機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模，提高機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)的影響力，更要規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者的行為，促使它們承擔(dān)起維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的責(zé)任。

　　除了機(jī)構(gòu)投資者和資金，長(zhǎng)線資金對(duì)市場(chǎng)信心的提振作用也不容忽視。目前全國(guó)養(yǎng)老金的規(guī)模也只有2萬(wàn)多億元，即便是全部投入股票市場(chǎng)，對(duì)于總市值高達(dá)21萬(wàn)億元的A股市場(chǎng)而言，起到的拉動(dòng)作用有限。長(zhǎng)線資金入市更多地被看成是管理層的一種信心激勵(lì)，釋放了積極的政策信號(hào)，反映的是管理層對(duì)資本市場(chǎng)的支持。這種支持信號(hào)，應(yīng)該說(shuō)對(duì)目前顯得有點(diǎn)萎靡的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，屬于利好消息，對(duì)于提振資本市場(chǎng)相當(dāng)大程度上是心理效果。當(dāng)前資本市場(chǎng)條件下，解決社保資金投資股票的公共性邊界問(wèn)題，關(guān)鍵是控制比例。美國(guó)資本市場(chǎng)是相對(duì)完善的市場(chǎng)，能夠通過(guò)投資組合來(lái)規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。而我們的市場(chǎng)并不完善，沒(méi)有辦法保證社保長(zhǎng)線資金入市后可以絕對(duì)盈利。如果盲目托市，居民承受的便不再只是養(yǎng)老金“貶值”而是“虧本”了。盡管多元化資產(chǎn)配置可實(shí)現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)分散和收益最大化的平衡，有利于養(yǎng)老金保值增值，但面對(duì)目前尚不足夠成熟的中國(guó)股市，風(fēng)險(xiǎn)承受能力小的養(yǎng)老金投資仍需審慎。

　　這方面關(guān)鍵是采取合理分配投資比例。目前在全國(guó)社?；鸬馁Y產(chǎn)配置中，45%左右投資固定收益產(chǎn)品，如銀行存款、國(guó)庫(kù)券、企業(yè)債券、金融債券等；30%左右投資股票；25%左右用于PE投資及其他類投資等。

作者：付立春

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