央行外匯資產(chǎn)連降三月釋放重要信號(hào)

　　去年12月貨幣當(dāng)局外匯資產(chǎn)余額環(huán)比減少311億，存準(zhǔn)下調(diào)預(yù)期加碼

　　中金公司認(rèn)為，雖然短期內(nèi)央行可以在財(cái)政存款投放的幫助下，通過停發(fā)央票和發(fā)行逆回購(gòu)等方式緩解流動(dòng)性緊縮，推遲降低法定準(zhǔn)備金率，但是中長(zhǎng)期仍需多次下調(diào)存準(zhǔn)率來(lái)對(duì)沖外匯占款增量的趨勢(shì)性下降

　　昨日，央行更新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年12月末，貨幣當(dāng)局外匯資產(chǎn)余額為23.239萬(wàn)億元人民幣，較上月下降310.6億元。

　　這是自2011年10月以來(lái)，貨幣當(dāng)局外匯資產(chǎn)連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)下降。此前，2011年10月，央行外匯資產(chǎn)曾減少893.25億元；11月曾減少260.8億元。

　　無(wú)獨(dú)有偶，央行此前公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年12月末，金融機(jī)構(gòu)外匯占款為25.359萬(wàn)億元人民幣。據(jù)此計(jì)算，去年12月外匯占款下降約1003.3億元人民幣，也為連續(xù)第三個(gè)月下降。

　　金融機(jī)構(gòu)外匯占款的統(tǒng)計(jì)對(duì)象包括人民銀行、銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)、信托投資公司、金融租賃公司和汽車金融公司。2011年10月與11月，金融機(jī)構(gòu)外匯占款分別出現(xiàn)248億元與279億元的凈減少。

　　外匯占款凈減少長(zhǎng)期化？

　　從2011年12月的數(shù)據(jù)來(lái)看，央行外匯資產(chǎn)下降310.6億元，為連續(xù)第三個(gè)月下降，但下降規(guī)模小于12月份1003億的外匯占款凈減少額。

　　“這表明了，央行在主動(dòng)操作維持人民幣匯率穩(wěn)定?！敝袊?guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)分析師溫彬表示，2011年10月，海外預(yù)期人民幣貶值，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行也增持了大量外匯資產(chǎn)。到了12月份又反過來(lái)了，商業(yè)銀行把增持的外匯頭寸賣給央行，央行購(gòu)入外匯。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，在過去的10年期間除了2007年12月外匯占款出現(xiàn)過負(fù)增長(zhǎng)而且其明顯是一個(gè)異常值以外，外匯占款增量的月度數(shù)據(jù)波動(dòng)中樞一直保持在2000億元以上。

　　而到了2011年最后三個(gè)月，外匯占款出現(xiàn)了連續(xù)的下降。中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春表示，外匯占款的凈減少并不一定會(huì)長(zhǎng)期化?！百Q(mào)易順差盡管有所收窄但仍然保持一定的規(guī)模；FDI增長(zhǎng)速度也較快，外匯占款下降的主要原因是非FDI項(xiàng)資本的流出?！?/p>

　　劉元春還稱，國(guó)際金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，出于避險(xiǎn)的需求，發(fā)達(dá)國(guó)家資本出現(xiàn)從新興市場(chǎng)回流的狀況。他還預(yù)計(jì)，外匯占款的減少在2012年一季度可能仍將持續(xù)。

　　事實(shí)上，由于外匯占款是基礎(chǔ)貨幣的重要組成部分，其趨勢(shì)性變動(dòng)將在一定程度上影響短期貨幣政策操作。外匯占款在2011年的最后三個(gè)月連續(xù)下降，外匯占款的凈減少對(duì)貨幣增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)下降，甚至起緊縮的作用。

　　此前，外匯局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示，2011年12月，銀行代客結(jié)匯為1425億美元，銀行代客售匯為1578億美元，銀行代客結(jié)售匯逆差為153億美元。

　　存準(zhǔn)率下調(diào)概率增大

　　交通銀行金融研究中心預(yù)計(jì)，2012年新增外匯占款規(guī)模將從2011年的3.2萬(wàn)億左右顯著下降到2萬(wàn)億左右，月均1600多億元，這一增速與金融危機(jī)后的2008年四季度到2009年上半年這段時(shí)期相當(dāng)，當(dāng)時(shí)我國(guó)也面臨國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、外需疲弱、順差收窄和資本外流的不利局面。

　　“總的來(lái)說，過去十年，外匯占款作為貨幣投放的主渠道，其作用和影響已經(jīng)大大弱化?！睖乇虮硎?，這種情況下，如果一旦外匯占款面臨一個(gè)拐點(diǎn)，存準(zhǔn)率要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

　　對(duì)于外匯占款的下降，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，雖然短期內(nèi)央行可以在財(cái)政存款投放的幫助下，通過停發(fā)央票和發(fā)行逆回購(gòu)等方式緩解流動(dòng)性緊縮，推遲降低法定準(zhǔn)備金率，但是中長(zhǎng)期仍需多次下調(diào)存準(zhǔn)率來(lái)對(duì)沖外匯占款增量的趨勢(shì)性下降。

　　摩根大通中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為，2012年貨幣政策將相對(duì)偏松。具體而言，他預(yù)計(jì)2012年將有4次存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，其中3次下調(diào)出現(xiàn)在上半年。

　　“春節(jié)前存準(zhǔn)率沒有下調(diào)，暗示貨幣政策放寬將是個(gè)緩慢的過程?！钡蜚y行發(fā)布的研究報(bào)告則認(rèn)為，春節(jié)過后存款又將回歸銀行，銀行間流動(dòng)性將隨之改善，因而存準(zhǔn)率不會(huì)很快再次下調(diào)。

　　短期回購(gòu)利率窄幅波動(dòng) 調(diào)準(zhǔn)窗口或隨時(shí)打開

　　1月30日，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)短期品種回購(gòu)利率窄幅波動(dòng)，其中，隔夜利率降至2.853%。交易結(jié)算總量仍保持在低位。

　　當(dāng)日各品種回購(gòu)利率情況分別為：1天2.853%，較上日下跌43.277個(gè)基點(diǎn)；2天4.31%，較此前上漲24.726個(gè)基點(diǎn)；3天4.33%，較上日上漲11.658個(gè)基點(diǎn)；7天4.37%，較上日上漲19.808個(gè)基點(diǎn)；14天4.841%，較上日上漲63.024個(gè)基點(diǎn)；21天4.861%，較前一日大漲64.872個(gè)基點(diǎn)。

　　可以看到，春節(jié)前一周央行為了維穩(wěn)流動(dòng)性，通過連續(xù)采取逆回購(gòu)操作的方式，在公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)周度資金凈投放3520億元，有效緩解了流動(dòng)性緊張的狀況，資金利率于節(jié)前大幅回落。

　　本周基于春節(jié)因素的消除將大幅減弱資金需求，則逆回購(gòu)到期或?qū)?duì)市場(chǎng)資金面形成短期沖擊。

　　不過，在海外歐債危機(jī)延續(xù)、避險(xiǎn)情緒維持高位的情況下，外匯占款或?qū)⒗^續(xù)下滑。因此，春節(jié)過后存準(zhǔn)下調(diào)隨時(shí)可能出現(xiàn)，并對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性長(zhǎng)期向好起到積極助推的作用。

　　來(lái)自東海證券的研究觀點(diǎn)亦指出，本周央行迫于逆回購(gòu)到期的對(duì)沖壓力極有可能在年后首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而債券市場(chǎng)在降準(zhǔn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)后將展開新一輪的上漲行情，料利率產(chǎn)品和高等級(jí)信用產(chǎn)品的收益率下調(diào)空間將逐步打開。

　　具體到投資品種方面，建議持有AA+級(jí)信用債的同時(shí)，適當(dāng)配置AAA級(jí)品種，積極增持AA級(jí)中資質(zhì)較好的個(gè)券。短期內(nèi)AA級(jí)中票收益率下降幅度和速度或低于預(yù)期，但若持有1季度或半年，則AA級(jí)產(chǎn)品將獲得更高的持有收益。

來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者:聶偉柱

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