利率市場(chǎng)化改革在博弈中穩(wěn)步推進(jìn)

　　前不久召開的2012年央行工作會(huì)議提出，今年要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。然而之前召開的全國金融工作會(huì)議卻并未將穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革列入今后一個(gè)時(shí)期金融改革發(fā)展八大部署以及今年的金融工作重點(diǎn)當(dāng)中。于是，市場(chǎng)就在揣測(cè)今年的利率市場(chǎng)化改革之路究竟會(huì)怎么走？筆者認(rèn)為，今年的利率市場(chǎng)化改革將在博弈中穩(wěn)步推進(jìn)。

　　金融博弈中的利率市場(chǎng)化改革利率市場(chǎng)化是指利率由市場(chǎng)供求來決定。換言之，將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)資金狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，形成以央行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。上世紀(jì)90年代至今，中國的利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程已有15年之久。在此期間，利率市場(chǎng)化進(jìn)程共分為貨幣市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化、資本市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化和金融機(jī)構(gòu)存貸款的利率市場(chǎng)化三個(gè)步驟。到目前為止，國內(nèi)的債券市場(chǎng)利率、同業(yè)拆借利率、貼現(xiàn)利率都已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)定價(jià)，外幣利率的市場(chǎng)化已基本到位，貸款利率的浮動(dòng)空間也已經(jīng)足夠大。目前，仍實(shí)行對(duì)存款利率上限、貸款利率下限管理，并且存款利率市場(chǎng)化改革方面的步伐相對(duì)緩慢。利率是資金的價(jià)格，如果繼續(xù)維持上下限管理，勢(shì)必造成價(jià)格信號(hào)的扭曲，對(duì)資金的有效使用、資源的合理配置以及金融資源的有效利用都會(huì)形成不合理的導(dǎo)向。因此，在繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策的環(huán)境下，若能積極推動(dòng)利率市場(chǎng)化，必將推動(dòng)市場(chǎng)資源配置效率大大提高。

　　不過，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前利率市場(chǎng)化條件尚不具備，如果貿(mào)然加速推進(jìn)，將導(dǎo)致利率在擺脫管制之后可能會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，尤其是利率或出現(xiàn)大幅上升，存貸款利差普遍收窄；中小型金融機(jī)構(gòu)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，甚至出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難破產(chǎn)；收窄的利差導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)以“量”彌補(bǔ)，普遍會(huì)伴隨著貨幣和信貸供給的擴(kuò)張，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力要求提高；另外，實(shí)行利率市場(chǎng)化改革，可能會(huì)引發(fā)金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)倒閉。比如1980年3月31日，美國里根總統(tǒng)簽署了有關(guān)儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化的法令以及貨幣管制法，從而揭開了美國金融市場(chǎng)化的序幕，在此后的六年中廢除了Q條例，致使名義利率高達(dá)兩位數(shù)，創(chuàng)美國金融史先例。在實(shí)行利率市場(chǎng)化改革后的最初幾年，美國每年倒閉的銀行達(dá)兩位數(shù)，1985年達(dá)到了三位數(shù)。不過，筆者認(rèn)為，這是一些金融機(jī)構(gòu)不愿進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的一種托詞。實(shí)際上，隨著這一輪銀行改革基本完成，利率市場(chǎng)化應(yīng)該說基本上具備了條件。另外，盡管中國商業(yè)銀行當(dāng)前高度依賴存貸利差收入的贏利模式尚未得到根本改變，但如果坐等銀行改革和轉(zhuǎn)型完全實(shí)現(xiàn)之后再來推利率市場(chǎng)化改革，恐怕永遠(yuǎn)也等不到那一天。因?yàn)?，隨著利率市場(chǎng)化改革推進(jìn)，銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來越激烈，存款利率可能會(huì)提高，貸款利率可能會(huì)下降，這必然觸動(dòng)銀行的核心利益，這是銀行最不愿意看到的。但從戰(zhàn)略視角看，利率市場(chǎng)化卻能夠倒逼金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)，促使其加快提升經(jīng)營(yíng)管理水平。所以，盡管全國金融工作會(huì)議并未將“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”列入今年金融工作八大部署中，并不等于利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程將會(huì)放慢。從金融發(fā)展與改革的大方向而言，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革理應(yīng)是最基礎(chǔ)的改革目標(biāo)，在“十二五”初期推行利率改革已成為我國金融改革的關(guān)鍵因素。

　　今年利率市場(chǎng)化改革的戰(zhàn)略措施首先，正確把握利率市場(chǎng)化改革的指導(dǎo)方向。應(yīng)抓住時(shí)機(jī)逐步擴(kuò)大利率浮動(dòng)區(qū)間，而不是一次性完全放松利率管制；應(yīng)先允許部分符合標(biāo)準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)試行市場(chǎng)化定價(jià)，限制不達(dá)標(biāo)金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)權(quán)；應(yīng)全盤慎重考慮不同階段的利率政策對(duì)金融市場(chǎng)的影響，盡量避免不同類型利率產(chǎn)品間的套利行為；利率的放開程度應(yīng)與金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)、居民的接受程度一致，而不應(yīng)產(chǎn)生過大偏離。

　　其次，繼續(xù)完善利率傳導(dǎo)機(jī)制。當(dāng)前關(guān)鍵是進(jìn)一步推進(jìn)貸款利率市場(chǎng)化，放寬貸款利率下限，簡(jiǎn)化貸款利率檔次，逐步放松對(duì)貸款利率的管制。對(duì)存款利率要實(shí)行漸進(jìn)式市場(chǎng)化改革。漸進(jìn)方式是一種穩(wěn)健的存款利率市場(chǎng)化改革方式，在推動(dòng)利率市場(chǎng)化的過程中必須兼顧金融效率和金融安全。還要選擇、培養(yǎng)一種能夠?yàn)檠胄泄_市場(chǎng)操作有效調(diào)控又具有廣泛市場(chǎng)影響力的利率作為央行的目標(biāo)利率，有效解決金融市場(chǎng)利率以及公開市場(chǎng)操作利率不能有效引導(dǎo)存貸款利率這個(gè)利率傳導(dǎo)機(jī)制的核心問題，以疏通利率傳導(dǎo)渠道。

　　再次，擇機(jī)出臺(tái)存款保險(xiǎn)制度。實(shí)踐證明，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化也迫使我國必須實(shí)行存款保險(xiǎn)制度。事實(shí)上，早在2007年初，中央政府就在全國金融工作會(huì)議上決定要推行存款保險(xiǎn)制度。2010年初，國務(wù)院決意加快建立存款保險(xiǎn)制度，命央行牽頭制定詳細(xì)方案。按照分布走的設(shè)想，先在央行內(nèi)設(shè)一個(gè)存款保險(xiǎn)基金，保險(xiǎn)基金由各投保銀行按照存款的一定比例交納。保額設(shè)定先臨時(shí)性推出“全額保險(xiǎn)”，將來再過渡到“限額保險(xiǎn)”。目前來看，此前的準(zhǔn)備工作大體上都是有效的，需要擇機(jī)出臺(tái)。同時(shí)，與存款保險(xiǎn)制度相關(guān)的配套制度，如信息披露制度和社會(huì)信用制度，也需以法律形式加以明確。

　　另外，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。利率和匯率都屬于金融產(chǎn)品的價(jià)格，且相互之間關(guān)聯(lián)性極強(qiáng)。所以，利率市場(chǎng)化一定要有人民幣匯率形成機(jī)制改革配套跟上。而且，人民幣匯率改革的推進(jìn)對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)程來說是催化劑。一方面，匯率改革不但影響對(duì)外經(jīng)濟(jì)，而且影響內(nèi)部經(jīng)濟(jì)；不但涉及沿海經(jīng)濟(jì)，而且涉及內(nèi)地經(jīng)濟(jì)。另一方面，匯率體制改革意味著我國將以全新的方式加入國際金融體系，國際投機(jī)力量也必然隨著資本項(xiàng)目的逐步開放而不斷尋找突破口。這些情況也就凸顯了利率市場(chǎng)化的必要性。2012年央行工作會(huì)議指出，今年要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革。這種穩(wěn)步推進(jìn)在人民幣匯率方面就是逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制，在雙向波動(dòng)情況下，或進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率日均波幅，讓市場(chǎng)在匯率形成中發(fā)揮越來越大的作用，不斷增強(qiáng)人民幣匯率靈活性，從而為利率市場(chǎng)化改革鋪路。

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