外匯占款連降三月 資本加速流出中國

　　緩解流動性壓力央行春節(jié)前或下調存準率

　　1 【探因】

　　風險上升資金回流歐美歐元大跌外儲縮水

　　“扣除順差及實際利用外資后，2011年12月外匯占款口徑統(tǒng)計，大概熱錢流出約400億美元?！眹┚卜治鰩煖y算指出。大部分研究機構都較為一致地分析認為，2011年12月熱錢大幅流出是外匯占款下降的主要原因，目前從外匯占款口徑計算的熱錢已經連續(xù)3月呈大幅流出跡象。12月外匯儲備減少近398億美元，外匯儲備口徑測算的熱錢也連續(xù)兩月大幅流出?！澳壳盁徨X流出與2008年4季度及2010年2季度情況相似。”分析師指出。

　　“資本外流是導致12月外匯儲備下降的原因之一?！眹┚卜治鰩熃硎?，美國VIX為代表的風險指數(shù)是影響中國熱錢流動的重要因素，在風險上升時期，資金將回流美國，中國熱錢存流出的風險。目前，美國風險指數(shù)雖有下降但仍在高位，以德國為代表的歐洲風險指數(shù)下降更為緩慢，全球風險恢復仍需時日，因此目前中國的熱錢持續(xù)流出符合預期。

　　此前，著名財經作家宋鴻兵在廣州也表示，當前歐洲經濟形勢依然不樂觀，大部分投資者已經不敢持有歐元，而亞洲新興國家貨幣也不穩(wěn)定，與此相反的是，美國經濟目前似乎基本穩(wěn)定，大大好于市場的預期，因此短期避險資金大部分都回歸到美元資產中?！敖衲晔欠癯霈F(xiàn)美元持續(xù)上漲，導致亞洲資金持續(xù)流出，從而引發(fā)亞洲危機，是判斷今年美元走勢的關鍵?！彼硒櫛J為。

　　另外，資本流出的原因除了歐債危機和我國經濟增長放緩的預期，或許還有我國私人部門資產配置從人民幣向外匯轉移的再平衡。中國社科院研究員易憲容此前曾表示，近期人民幣對美元下跌的可能不是外資流出造成的，而是因為內資外流，預計國內資金流向的改變將對國內貨幣政策產生較大影響。他表示，政府不要把重點放在外資回撤上，而應特別注意國內資金可能已經加速外流的現(xiàn)象。

　　此外，導致外匯儲備下跌的因素中，也不乏外匯波動的影響，尤其是歐元匯率的變動。中金公司宏觀經濟分析師彭文生分析表示，央行的外匯儲備中約有30%為歐元資產，而歐元在去年12月對美元下跌了約3.7%，導致外匯儲備以美元計價下降約350億美元。美銀美林經濟學家陸挺認為，部分分析師可能高估了外資流出的嚴重程度。

　　2 【影響】

　　緩解流動性緊張未來存準率或將持續(xù)下調

　　回顧歷史數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)熱錢流出往往伴隨貨幣政策的重新寬松。2008年9月熱錢開始持續(xù)流出，11月后信貸同比持續(xù)多增出現(xiàn)；2010年5月熱錢持續(xù)流出，7月份貨幣寬松與信貸同比多增同樣出現(xiàn)。目前熱錢持續(xù)流出，12月信貸明顯多增，預計未來信貸的實質寬松或將持續(xù)。

　　熱錢大幅流出導致外匯占款下降會減少基礎貨幣投放，雖然短期內央行可以在財政存款投放的幫助下，通過停發(fā)央票和發(fā)行逆回購等方式緩解流動性緊縮，推遲降低法定準備金率，但是中長期仍需多次下調存準來對沖外匯占款增量的趨勢性下降。

　　中金公司分析師認為，央行春節(jié)前逆回購雖能部分緩解貨幣市場資金需求，但在目前熱錢持續(xù)流出及貨幣政策寬松的背景下，仍不能排除春節(jié)前下調存準率的可能，預計未來存準率或將持續(xù)下調。陸挺也表示，央行和金融系統(tǒng)內外匯增長疲軟可能會促使中國下調存款準備金率，一季度存準率下調的可能性很高。

　　風險資產將面臨長期下降趨勢

　　雖然外匯占款下降更多的是短期資金流動引起的，但也有機構分析師認為，外匯占款變動是我國人口年齡結構和農村富余勞動力等結構變動的一個縮影，順差不斷縮小后，將對貨幣環(huán)境帶來長周期影響。

　　“外匯占款增量的長期下降，將提高信貸在貨幣創(chuàng)造中的作用，準備金率和貸存比需要相應調整。在此過程中，人民幣流動性面臨緊縮壓力，風險資產估值面臨長期下降趨勢，但也受到經濟和貨幣政策短周期波動的影響?！敝薪鸱治稣J為，過去十年中泡沫化明顯的資產，比如房地產市場，受到這一貨幣金融長周期調整的影響將會較大。

　　過去，在外匯占款推動下，人民幣流動性資產的擴張，私人部門的風險偏好增加，推動了包括房地產在內的風險資產持續(xù)擴張。未來人民幣流動性可能經常面臨偏緊的壓力，市場對人民幣計價的風險資產的偏好也會下降。

　　3 【預測】

　　一月份外匯占款或將回升

　　幣值升值預期的強弱實際上反映了國際資本流入或流出的方向以及強弱程度。由于預期對外匯占款有較好的解釋力，因此觀察每日升值預期的走勢可以較為提前的對外匯占款的方向做出一個基本的判斷。

　　從目前1月份升值預期的走勢來看，升值預期出現(xiàn)了較為明顯的并且持續(xù)的回升趨勢，招商證券分析師謝亞軒認為，1月份的外匯占款有較大概率出現(xiàn)回升?！拔覀冋J為人民幣匯率升值將進入平臺期，匯率波動的彈性增加?！?

　　招商證券預測，在歐債危機的演進仍存在較大不確定性的情況下，2012年1-4月的外匯占款增量較低；之后，隨著歐債危機的緩解，避險情緒的緩和，外匯占款會逐漸好轉，恢復至每月2000億的正常水平，預計2012年全年外匯占款2萬億左右。“外匯供求指數(shù)從側面印證外匯占款的走勢。從外匯供求指數(shù)來看，1月外匯占款余額回升的可能性大?！?

來源： 中國經濟網(wǎng)

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