降息概率不大 存準(zhǔn)調(diào)整可期

　　CPI增速的下降以及經(jīng)濟(jì)增長的放緩為貨幣放松創(chuàng)造了條件。幾天前，央行發(fā)布的《2011年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》開始強(qiáng)調(diào)將對貨幣政策進(jìn)行“適時適度的預(yù)調(diào)微調(diào)”。似乎作為對這一政策的回應(yīng)，浙江部分農(nóng)信金融機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)下調(diào)了存準(zhǔn)率。盡管如此，專家認(rèn)為，別指望重大的政策轉(zhuǎn)向或大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　近日，浙江部分農(nóng)信金融機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)下調(diào)了存準(zhǔn)率，這似乎標(biāo)志著貨幣政策微調(diào)信號已經(jīng)開始付諸實(shí)踐。

　　就在之前幾日，央行發(fā)布的《2011年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》就已經(jīng)預(yù)示著貨幣政策口徑的轉(zhuǎn)變，報告強(qiáng)調(diào)“適時適度的預(yù)調(diào)微調(diào)”。

　　然而，這種政策微調(diào)是否意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向或大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金的時期已經(jīng)到來？接下來中國貨幣政策將如何放松？

　　微調(diào)信號顯現(xiàn)

　　市場目前似乎已一致認(rèn)為中國將在未來數(shù)月放松宏觀及貨幣政策事實(shí)上，許多人相信政策已經(jīng)開始“選擇性”地放松，而更大幅度的放松也將很快到來。

　　的確，CPI增速的下降以及經(jīng)濟(jì)增長的放緩為放松創(chuàng)造了條件。11月初，統(tǒng)計局發(fā)布了10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，10月CPI同比增5.5%，比9月回落0.6個百分點(diǎn)，連續(xù)3個月CPI增幅下滑。10月PPI同比上漲5%，低于市場預(yù)期以及9月6.5%的水平，顯示未來從生產(chǎn)領(lǐng)域向消費(fèi)領(lǐng)域傳導(dǎo)的通脹壓力將會逐步減輕。

　　另外，歐債危機(jī)影響國際大宗商品價格回落，海外輸入性通脹壓力將不斷減輕。

　　“未來由于持續(xù)緊縮政策作用的滯后效果、海外需求放緩導(dǎo)致輸入性通脹壓力減輕、國內(nèi)商品價格仍有下降空間等因素，預(yù)計11月國內(nèi)通脹預(yù)期繼續(xù)下降。”平安證券劉姓分析師告訴中國商報記者。

　　10月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示，在持續(xù)緊縮的貨幣政策下，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。10月消費(fèi)、工業(yè)增加值有所回落，社會零售品總額同比增長達(dá)到17.2%，工業(yè)增速同比增長回落至13.2%。10月固定資產(chǎn)投資同比增速為24.9%，與上月持平。分析人士表示，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩符合政策的預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)仍處于軟著陸之中。預(yù)計未來幾個季度，中國經(jīng)濟(jì)增速仍會保持下行。

　　在考慮到海外經(jīng)濟(jì)不確定性較大、緊縮政策持續(xù)一年有余作用效果逐步顯現(xiàn)之下，中國決策層的表態(tài)已帶有明顯的放松跡象。

　　而諸多貨幣定向?qū)捤傻拇胧┮呀?jīng)展開。近期針對小微型企業(yè)的財政與金融支持以及降低部分服務(wù)業(yè)增值稅的試點(diǎn)等措施，為小企業(yè)提供了支持，對于保障性住房以及在建基建項(xiàng)目的信貸支持也給未來的投資增長提供了支撐。

　　目前機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)步下滑及通脹預(yù)期進(jìn)一步減弱為貨幣政策放松創(chuàng)造了條件，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率預(yù)期高漲。

　　不過，瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤在接受中國商報記者采訪時則一針見血地提出了自己的觀點(diǎn)。

　　“別指望重大的政策轉(zhuǎn)向或大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金?！蓖魸缡钦f。

　　“相較于前幾周，投資者看到10月份CPI下滑、銀行貸款增加，對中國的政策方向已更加確信。幾乎所有人都預(yù)計未來數(shù)月銀行將增加貸款，大多數(shù)人預(yù)計央行將大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，部分人甚至預(yù)期央行將會降息?！钡魸J(rèn)為，政策不太可能高調(diào)轉(zhuǎn)向或出現(xiàn)重大的變化。

　　由于中國經(jīng)濟(jì)只是在逐漸放緩，并且政府仍在處理上一輪刺激政策遺留的一些負(fù)面效應(yīng)。汪濤認(rèn)為，政府將保持謹(jǐn)慎，避免政策放松過快過猛。

　　汪濤坦言，在中國，政策放松通常比政策收緊要容易得多。因?yàn)榉潘烧邥r，各方利益很容易達(dá)成一致。由于地方政府目前正在換屆，而新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子在上任第一年往往更具投資傾向，要求放松政策的壓力已然上升。

　　在這一背景下，未來數(shù)月決策層可能會尤為小心，避免釋放過于強(qiáng)烈的放松信號。因此，只要國際金融市場或出口需求沒有突然崩潰，中國可能將繼續(xù)目前政策微調(diào)的狀態(tài)，逐步擴(kuò)大銀行貸款規(guī)模、增加財政支出，而不會高調(diào)宣布實(shí)施刺激政策、改變“穩(wěn)健”的貨幣政策基調(diào)。

　　換言之，瑞銀方面預(yù)計2012年信貸額度將提高至8萬億元（預(yù)計2011年實(shí)現(xiàn)7.3～7.4萬億元），預(yù)算赤字將增加至GDP的2.5%左右，但政策基調(diào)不會出現(xiàn)明顯變化。

　　降息可能性不大

　　汪濤告訴中國商報記者，“接下來可能有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的必要，但不必?fù)?dān)心存款流失。”

　　由于10月份數(shù)據(jù)顯示居民存款減少以及資本外流，許多投資者擔(dān)心銀行可能缺乏必要的流動性支持預(yù)期的貸款增長。因此，很多人預(yù)計存款準(zhǔn)備金率將立即大幅下調(diào)，而至今仍沒有下調(diào)，令市場頗為失望。

　　關(guān)于存款，瑞銀認(rèn)為，10月份居民存款的大幅減少在一定程度上反映了季末監(jiān)管檢查后，銀行將存款挪回表外的“正?！弊龇?，而并非存款外流趨勢惡化的表現(xiàn)。

　　此外，隨著財政支出進(jìn)度加快，在央行的財政存款將會在未來兩個月里轉(zhuǎn)化為企業(yè)在商業(yè)銀行的存款。

　　然而，9月份和10月份的外匯儲備增長停滯, 雖然無法確認(rèn)這兩個月里表觀的資本外流在多大程度上反映了外匯儲備在殘酷的市場中可能發(fā)生的投資損失。

　　“10月末金融機(jī)構(gòu)外匯占款比上月減少了250億元，而銀行需要為保證金存款繳納額外的2200億元準(zhǔn)備金。如果惟一流動性補(bǔ)償是央行通過公開市場操作注入的890億元，那么銀行間的流動性狀況應(yīng)過緊?！蓖魸缡欠治?。

　　但汪濤認(rèn)為，10月份銀行間市場利率下行的事實(shí)表明，流動性并沒有過于緊張也許由于財政存款被支取并轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行存款，或是由于資本外流并非如表現(xiàn)中那樣嚴(yán)重。

　　汪濤預(yù)測，未來兩個月，若外匯流入持續(xù)枯竭、且財政存款的支出仍無法充分地向系統(tǒng)注入流動性，那么央行可能需要下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，甚至可能在2011年年底之前下調(diào)。但若情況并非如此，則可能不需要下調(diào)存款準(zhǔn)備金來支持銀行貸款的增加。

　　“換言之，我們的確預(yù)計中國將放松貨幣政策，但政府不太可能高調(diào)聲明重大的政策轉(zhuǎn)向或大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率?！蓖魸A(yù)計，在任何情況下，未來12個月里央行不會降息即便2012年CPI如我們所預(yù)期的降至3.5%，實(shí)際存款利率也僅僅是升至0；并且，中國主要通過控制基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)和信貸額度來管理貨幣政策，而非調(diào)整利率水平。

　　值得注意的是，央行微調(diào)貨幣政策已經(jīng)開始直接反映到10月新增貸款數(shù)據(jù)上。10月新增貸款5868億元，較9月大幅上升，超出市場預(yù)期。年末信貸有所放松的信號日趨明顯。

　　中信證券分析師在接受中國商報記者采訪時預(yù)測，如果經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，信貸的定向放松和公開市場操作放量投放可能就不足以改變市場信心、刺激經(jīng)濟(jì)增長，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整將迎來窗口期。

來源：千龍網(wǎng)

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