流動(dòng)性緊張基本面向下 市場(chǎng)或再度“挖坑”

　　在連續(xù)九周下跌之后，上周A股市場(chǎng)終于迎來(lái)了反彈，全周指數(shù)先揚(yáng)后抑。盡管決策層提振股市信心的表態(tài)以及央企增持確實(shí)令人鼓舞，但顯然不可能真正改善去年以來(lái)在A股投資者中所積累的極度悲觀情緒，而流動(dòng)性緊張的格局和企業(yè)盈利預(yù)期繼續(xù)下調(diào)的事實(shí)也使得股市仍存在挖坑的可能?？紤]到本周過(guò)后春節(jié)假期將要開(kāi)始，不排除部分投資者離場(chǎng)觀望并導(dǎo)致市場(chǎng)再次進(jìn)入盤(pán)整的格局。

　　政策利好難改悲觀情緒

　　此次金融工作會(huì)議提出了四點(diǎn)任務(wù)要求：實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策；優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革；切實(shí)防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于A股市場(chǎng)而言，第三個(gè)任務(wù)尤其令人關(guān)注。溫總理提出要深化新股發(fā)行制度的市場(chǎng)化改革，抓緊完善發(fā)行、退市和分紅制度，提振股市信心。最高決策層如此直接地表態(tài)要“提振股市信心”，從歷史的角度來(lái)看并不多見(jiàn)，而這樣的明確表態(tài)意味著管理層對(duì)于2011年以來(lái)中國(guó)股市熊冠全球的表現(xiàn)是關(guān)注的。

　　從微觀層面，我們也確實(shí)觀察到了“托市”動(dòng)作的些許跡象。中石化、中國(guó)神華、中國(guó)聯(lián)通等“中”字頭國(guó)家隊(duì)在二級(jí)市場(chǎng)的集體大舉增持已久未出現(xiàn)。一方面可以將這種動(dòng)作理解為產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于當(dāng)前股票投資價(jià)值的認(rèn)可，另一方面，如此的集體動(dòng)作在一定程度上表明“提振股市信心”并非完全是口號(hào)。

　　盡管如此，一年多來(lái)A股市場(chǎng)積累的悲觀情緒和氣氛絕不會(huì)因?yàn)閹讉€(gè)央企的集體增持而得到徹底改變。畢竟，經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)下滑是事實(shí)，同時(shí)，穩(wěn)健偏緊的貨幣政策也仍然是決策層的主流觀點(diǎn)，流動(dòng)性層面也看不到支撐指數(shù)繼續(xù)大幅反彈的支撐因素。提振股市信心固然令人鼓舞，但以當(dāng)前的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，口號(hào)的意味仍然偏重，而實(shí)際的政策是否將會(huì)出臺(tái)以及何時(shí)出臺(tái)都尚存疑問(wèn)。

　　流動(dòng)性緊張盈利預(yù)期下調(diào)

　　央行節(jié)前暫停央票發(fā)行，意在緩解節(jié)前流動(dòng)性緊張的季節(jié)性現(xiàn)象。但從銀行間拆借回購(gòu)利率的情況看，資金緊張的局面仍然較為明顯。市場(chǎng)自12月以來(lái)一直預(yù)期央行將再次調(diào)降存準(zhǔn)，然而隨著時(shí)間的推移，穩(wěn)健貨幣政策的堅(jiān)持要遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。流動(dòng)性層面是否將于近期出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)存在較大的不確定性。

　　另一方面，近期價(jià)格端的壓力下降是極為明顯的，最新公布的CPI、PPI同比增速已下降至4.1%和1.7%的水平。價(jià)格指數(shù)尤其是PPI的過(guò)快下降可能給原本并不樂(lè)觀的企業(yè)盈利帶來(lái)更大的壓力，這從全市場(chǎng)分析師盈利調(diào)整的情況可以看出一些端倪。2012年1月1日，上市公司盈利情景指數(shù)報(bào)0.68，已是自2011年3月以來(lái)第11個(gè)月下降。年報(bào)季節(jié)，分析師顯著下調(diào)盈利的可能將給股指帶來(lái)再次挖坑的風(fēng)險(xiǎn)。

　　從基本面的角度看，流動(dòng)性緊張的格局未變而經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行、企業(yè)盈利預(yù)期繼續(xù)下調(diào)的事實(shí)使得股市仍存在再次挖坑的可能；同時(shí)，春節(jié)長(zhǎng)假前投資者離場(chǎng)求穩(wěn)的情緒可能將使本周市場(chǎng)出現(xiàn)盤(pán)整。投資策略上仍需控制倉(cāng)位，不宜過(guò)分樂(lè)觀，等待節(jié)后形勢(shì)明朗，對(duì)于部分沒(méi)有實(shí)際業(yè)績(jī)的小股票應(yīng)果斷減倉(cāng)。行業(yè)配置上，可適度關(guān)注低估值周期板塊，但仍應(yīng)以均衡配置為主導(dǎo)思想，建議重點(diǎn)關(guān)注金融服務(wù)、機(jī)械、汽車(chē)。成長(zhǎng)性行業(yè)中，文化傳媒、軍工等板塊也可適度關(guān)注。

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