年末回購利率上行資金面略顯緊張

　　上周滬深300下跌0.57%，wind銀行業(yè)板塊上漲0.77%。以周五收盤價計算，行業(yè)11/12年P(guān)E分別為6.85倍/5.36倍，11年P(guān)B為1.27倍。

　　2011年全年上證綜指累計下跌21.68%，深證成指累計下跌28.41%，wind銀行業(yè)板塊僅下跌2.10%，相對收益顯著。其中民生銀行（+19.41%）、華夏銀行（+4.62%）、工商銀行（+4.22%）和建設(shè)銀行（+3.19%）均獲得了絕對收益。

　　本周行業(yè)焦點：

　　1.年末貨幣市場資金緊張程度有限，本周回購利率會下行。在年末考核和節(jié)日備付需求下，貨幣市場資金價格顯著上行；央行減弱公開市場操作力度，凈投放90億元，結(jié)束連續(xù)四周凈回籠。1天/7天回購利率分別較上周變動+207bp/+259bp至5.01%/6.33%。6個月票據(jù)直貼/轉(zhuǎn)帖利率（月）分別較上周末變動+110bp/+70bp至8.00‰/6.30‰。隨著年末考核和元旦效應(yīng)結(jié)束，節(jié)后貨幣市場資金價格會下行。實際上上周資金面情況亦不似回購利率走勢顯現(xiàn)的那樣緊張，因為我們觀察到債券收益率是下行的。不過隨著農(nóng)歷春節(jié)臨近，中旬后銀行備付需求會上升，資金面會再度有所偏緊。本周公開市場到期資金510億元。

　　2.周小川就通脹、貨幣政策、利率市場化及匯率改革等問題接受專訪。

　?。?）2012年通脹在向好的方向發(fā)展，但不能掉以輕心；（2）貨幣政策工具運(yùn)用的空間比較大，政策權(quán)衡主要在調(diào)控目標(biāo)本身。（3）利率市場化始終在推進(jìn)，具體操作上考慮順序安排和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢。（4）當(dāng)前外匯市場波動主要和外部環(huán)境有關(guān)；目前資本項目和經(jīng)常項目是雙順差，基本面沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，未來走勢還需觀察。

　　3.關(guān)注第四次全國金融工作會議。據(jù)悉第四次會議將圍繞風(fēng)險防范和市場化建設(shè)兩個主題展開，其中需重點關(guān)注核心利率市場化試點的啟動。我們認(rèn)為目前行業(yè)低估值已反應(yīng)利率市場化在中長期的影響，而對行業(yè)盈利模式和盈利能力的影響正在發(fā)生。

　　4. 11月銀行間市場發(fā)債量環(huán)比增22%，11月末銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)同比增16.7%

　　行業(yè)觀點及股票組合：

　　銀行股在底部仍有支撐，中長期具備絕對收益空間：（1）預(yù)計行業(yè)基本面明年“量穩(wěn)價平”；（2）估值反應(yīng)悲觀預(yù)期，四大行股息收益率已顯著高于一年期定存率和國債收益率?；谟匀辉鲩L的絕對收益可期。（3）存款準(zhǔn)備金率未來有持續(xù)下調(diào)空間，降息暫時還看不到，這對于銀行股相對有利。

作者：沈維

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