緩沖準(zhǔn)備金率連升壓力 今年公開(kāi)市場(chǎng)操作史上最松

　　2011年成為公開(kāi)市場(chǎng)操作歷史上最寬松的一年，全年共計(jì)向銀行體系注入1.9萬(wàn)億元流動(dòng)性，為2010年的2.14倍。然而，也正由于回籠力度減弱，明年公開(kāi)市場(chǎng)到期釋放資金規(guī)模猛降至9400億元，為2005年以來(lái)的低點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)共計(jì)回籠資金3.89萬(wàn)億元，但同時(shí)也向市場(chǎng)投放了5.8萬(wàn)億元的資金，使得今年央行的凈投放資金規(guī)模達(dá)到了1.9萬(wàn)億元的歷史紀(jì)錄，較2010年增長(zhǎng)了114%。

　　然而，這只是一枚硬幣的一面。公開(kāi)市場(chǎng)大規(guī)模凈投放的背后，并非是央行在放松流動(dòng)性，而是為緩沖法定存款準(zhǔn)備金率連續(xù)提升后，所造成的流動(dòng)性緊張。

　　在以穩(wěn)定物價(jià)總水平為首要任務(wù)的貨幣政策執(zhí)行基調(diào)下，數(shù)量化工具在今年大行其道，準(zhǔn)備金率成為央行使用的最為頻繁的工具，自今年1月份起，共計(jì)連續(xù)6個(gè)月上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。

　　面對(duì)流動(dòng)性的一次性驟然收緊，公開(kāi)市場(chǎng)便以降低鎖定資金期限和減少操作力度的方式，通過(guò)自然到期資金逐周釋放流動(dòng)性。僅今年上半年，公開(kāi)市場(chǎng)即向銀行體系投放出1.44萬(wàn)億資金；全年公開(kāi)市場(chǎng)回籠資金規(guī)模由去年的6.36萬(wàn)億元，降至3.89萬(wàn)億元，減少了四成。

　　同時(shí)，即使是在3.89萬(wàn)億元的回籠總量中，也以短期正回購(gòu)為主，達(dá)到2.48萬(wàn)億元，比去年多出16%，占比高達(dá)64%。而央票發(fā)行量則僅為1.41萬(wàn)億元，較去年銳減七成。其中，一年以上央票的發(fā)行規(guī)模不到9000億元，僅為去年同類(lèi)品種的三分之一。

　　由于今年公開(kāi)市場(chǎng)的低調(diào)操作，令明年公開(kāi)市場(chǎng)釋放資金規(guī)模大幅度縮水，全年解禁資金規(guī)模9400億元，較今年減少68%，為自2005年以來(lái)的低點(diǎn)。從到期資金時(shí)間分布上看，明年一季度解禁規(guī)模雖然最大，但也只為3500億元，相當(dāng)今年一個(gè)月的釋放資金量。而三季度則是全年解禁低點(diǎn)，為470億元。

　　公開(kāi)市場(chǎng)資金釋放量的下降，并不必定意味著資金面緊張。比如在今年四季度，盡管公開(kāi)市場(chǎng)解禁資金量為全年的低點(diǎn)，但是由于貨幣政策轉(zhuǎn)入微調(diào)后，央行開(kāi)始下調(diào)準(zhǔn)備金率，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況反而好于上半年。因此，明年伴隨著貨幣政策微調(diào)過(guò)程的持續(xù)，準(zhǔn)備金率與公開(kāi)市場(chǎng)的操作組合將發(fā)生變化，可能呈現(xiàn)央行一方面通過(guò)調(diào)降準(zhǔn)備金率全面釋放流動(dòng)性，另一方面又借助公開(kāi)市場(chǎng)回籠資金，對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，以保持整體資金面的適度均衡。

來(lái)源： 上海證券報(bào)

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