零利率困局：寬松政策究竟能否提振經(jīng)濟(jì)

　　世界經(jīng)濟(jì)還未從08年金融危機(jī)中恢復(fù)過來，又遭到了歐債危機(jī)的沖擊，以美聯(lián)儲(chǔ)為首的各國央行展開了放寬政策的競賽，近期有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)2012年推出QE3，但是，幾乎為零的利率水平果真能提振經(jīng)濟(jì)嗎？眾學(xué)者陷入了零利率困局。

　　美銀美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，美聯(lián)儲(chǔ)明年還是會(huì)積極行動(dòng)，可能會(huì)在春天宣布將現(xiàn)有的超低利率政策延長到2014年，之后在“扭轉(zhuǎn)操作”到期后，也就是夏天的時(shí)候推出QE3。這樣做是為了證明，美聯(lián)儲(chǔ)還在努力幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?？梢哉f，QE3的主要目的就是刺激信心，對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振微乎其微。

　　值得注意的最后一句：QE3的主要目的就是刺激信心，對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振微乎其微。

　　事實(shí)上，零利率水平不僅不能夠提振經(jīng)濟(jì)，還會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　這又是為什么呢？

　　一種比較簡單的說法是，當(dāng)利率接近或?yàn)榱銜r(shí)，人們預(yù)期利率只會(huì)升不會(huì)降，所以不愿意消費(fèi)，以期存款收益增加；同時(shí)由于零利率使得借貸成本超低，所以市場中有巨量貨幣流竄，兩股力量導(dǎo)致通貨緊縮。此時(shí)央行貨幣政策失靈，政府失去調(diào)節(jié)市場的重要手段，陷入尷尬境地，日本曾于2001年前后遭遇此種“陷阱”。

　　太平洋6.42,-0.05,-0.77%投資管理公司PIMCO國債投資經(jīng)理格羅斯BillGross近期也表示，將最低期限設(shè)定在兩年甚至更長，美聯(lián)儲(chǔ)也許實(shí)際上是降低了資金成本，但在這一過程中卻破壞了杠桿與信貸創(chuàng)造。美聯(lián)儲(chǔ)越是將零利率界限推向整個(gè)系統(tǒng)平均期限為7到8年的債券，信貸受到的破壞就越大。

　　為什么零利率會(huì)造成信貸限制呢？畢竟傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為利率越低，信貸就越多。

　　專家表示，只有在利率尤其是銀行間利率適當(dāng)高于零的時(shí)候情況才適用。擁有良好零售信貸機(jī)會(huì)的銀行通常會(huì)通過開放信用額度的方式向非銀行顧客提供貸款。但是這些信貸額度是無限制的，因?yàn)樯虡I(yè)借款人可以自己選擇在什么時(shí)間，接受多大的信貸額度當(dāng)然會(huì)有一個(gè)上限。這給銀行預(yù)知未來的現(xiàn)金狀況帶來了不確定性。如果客戶同時(shí)決定動(dòng)用其信貸額度，流動(dòng)性不足的銀行就會(huì)遇到麻煩。

　　為應(yīng)對(duì)意外的流動(dòng)性短缺，銀行可以從儲(chǔ)備充足而有很少或沒有信貸限制的銀行借款。如果銀行間拆借率普遍接近零比如現(xiàn)在的情形，擁有充足儲(chǔ)備的大型銀行就不愿意為了蠅頭小利向其他銀行借款。那些小銀行，通常是中小企業(yè)最大的貸款機(jī)構(gòu)，如果發(fā)出他們可能遇到麻煩的信號(hào)，也就是向債權(quán)人施壓，就無法輕易地以大大高于現(xiàn)行的銀行間拆借利率的價(jià)格獲得融資。

　　事實(shí)上，小銀行的交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)是真實(shí)存在的，2011年以來已經(jīng)有50家銀行倒閉。要記住2008年至2009年美聯(lián)儲(chǔ)和TARP大規(guī)模救助的僅限于那些被認(rèn)為太大而不能倒的大銀行。

　　因此，從國內(nèi)來看，美聯(lián)儲(chǔ)零利率政策使得信貸情況更加糟糕，讓銀行中介回到正常流動(dòng)水平更加困難。倘若不給中小企業(yè)提供更多貸款，即使通脹上升，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)滯漲也將持續(xù)。

　　那么國際間來看呢？成熟工業(yè)化國家接近零的利率以兩種方式增加了商品價(jià)格通脹的壓力。

　　首先，這造成了“熱錢”流入新興市場國家，并且令新興市場國家對(duì)初級(jí)商品的需求大大增加。

　　其次，一旦商品價(jià)格開始上漲，套利交易者發(fā)現(xiàn)，他們可以在紐約或東京以超低成本借錢來為其期貨多頭頭寸融資。這增加了價(jià)格上漲的壓力，使得商品價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格總體來說更容易產(chǎn)生泡沫。

　　由上可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行QE3的目的只是提振市場信心，對(duì)經(jīng)濟(jì)無益。這也是量化寬松政策實(shí)行了一波又一波，始終收效甚微的原因。

　　最近一次的聯(lián)邦公開市場操作委員會(huì)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)的辯論集中于如何最好地調(diào)整溝通策略，基本沒有考慮在當(dāng)前階段實(shí)施進(jìn)一步的量化寬松。

　　這或許意味著美國貨幣政策的改變，但是，在投資者信心疲弱不堪的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)是解決這個(gè)問題，QE3不是不可能。

來源：環(huán)球外匯網(wǎng)

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