債市突破箭在弦上 統(tǒng)一互聯(lián)或有實(shí)質(zhì)進(jìn)展

　　“十二五”規(guī)劃綱要明確提出，“顯著提高直接融資比重”、“積極發(fā)展債券市場(chǎng)”。今年是“十二五”開(kāi)局之年，公司債發(fā)展“突飛猛進(jìn)”，或?qū)⒊蔀轱@著提高直接融資比重的抓手。今年以來(lái)公司債發(fā)行數(shù)量及募資規(guī)模均有大幅增長(zhǎng)，公司債呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢(shì)頭。

　　證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清日前表示，證監(jiān)會(huì)將落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場(chǎng)的要求，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)通過(guò)發(fā)行公司債券籌集資金。

　　“債券融資存在著非常廣闊的發(fā)展前景?！惫鶚?shù)清說(shuō)，從國(guó)際比較來(lái)看，我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的差距很大。截至2010年底，美國(guó)企業(yè)債券余額相當(dāng)于銀行貸款余額的207%，韓國(guó)為54.45%，日本為43.29%，而我國(guó)企業(yè)債券余額僅相當(dāng)于銀行貸款余額的18.32%。

　　展望2012年公司債券市場(chǎng)，是否進(jìn)行注冊(cè)制度試點(diǎn)、高收益?zhèn)芊癯蔀椤捌姹?、統(tǒng)一互聯(lián)能否邁出實(shí)質(zhì)步伐，值得投資者關(guān)注。

　　試點(diǎn)注冊(cè)制 公司債發(fā)行能否再謀突破

　　證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖表示，公司債已成為上市公司非常重要的融資途徑，但相對(duì)銀行信貸的間接融資和股權(quán)融資，規(guī)模依然相對(duì)較小，當(dāng)前仍需大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)。

　　國(guó)泰君安債務(wù)融資部總經(jīng)理羅東原介紹，公司債是證監(jiān)會(huì)力推的項(xiàng)目，今年初推出了綠色通道制度，簡(jiǎn)化程序、加速審批?！靶屎鸵郧按蟛灰粯?，快的話(huà)個(gè)把月一個(gè)項(xiàng)目就能拿到批文?！?/p>

　　不少業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步建議，為了大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)，顯著增加債券融資規(guī)模，可在目前“綠色通道”的基礎(chǔ)上，選擇部分優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行公司債注冊(cè)制試點(diǎn)。

　　“我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的債券發(fā)行采取注冊(cè)制方式，不僅債券發(fā)行的審批效率較高，且靈活性較大。交易所債券市場(chǎng)采取核準(zhǔn)制方式，審批效率一般，使很多發(fā)行機(jī)構(gòu)由于發(fā)行監(jiān)管成本過(guò)高而放棄了在交易所發(fā)行債券的機(jī)會(huì)?！币晃唤灰姿耸扛嬖V中國(guó)證券報(bào)記者。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生將上市公司自主發(fā)債當(dāng)作“資本市場(chǎng)改革的突破口”。在他看來(lái)，股市回報(bào)率較低，大力發(fā)展資本市場(chǎng)將更多依靠債權(quán)融資，可以減少上市公司增發(fā)再融資壓力。此外，發(fā)債可以積極、穩(wěn)步地推動(dòng)利率市場(chǎng)化，債券市場(chǎng)能夠給市場(chǎng)化利率一個(gè)風(fēng)向標(biāo)。

　　就交易所債券市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新研究，上海證券交易所和中信證券成立了聯(lián)合課題組，課題組建議，實(shí)行注冊(cè)制，推動(dòng)交易所債券市場(chǎng)發(fā)展。

　　課題組表示，與企業(yè)債相似，公司債的發(fā)行仍然采取核準(zhǔn)制。在核準(zhǔn)制下，發(fā)行環(huán)節(jié)受到的行政干預(yù)過(guò)多，公司債發(fā)行規(guī)模偏小，數(shù)量偏少，發(fā)行效率過(guò)低，導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)成了信用風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者，阻礙了交易所債券市場(chǎng)的擴(kuò)容和發(fā)展。在注冊(cè)制下，信用債發(fā)行實(shí)現(xiàn)了完全市場(chǎng)化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不對(duì)發(fā)行人的資本實(shí)力、盈利水平、發(fā)展前景等作實(shí)質(zhì)審核，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)發(fā)行人信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

　　實(shí)踐證明，對(duì)信用債融資的實(shí)質(zhì)條件限制并未能有效地防范信用債的信用風(fēng)險(xiǎn)，反而使監(jiān)管者或銀行等擔(dān)保提供者成為信用風(fēng)險(xiǎn)的最終承擔(dān)者。實(shí)行注冊(cè)制的信用債發(fā)行制度，并未導(dǎo)致企業(yè)亂發(fā)債、亂融資，從而出現(xiàn)大量債券到期不能償付的現(xiàn)象。

　　力推高收益?zhèn)?交易所債市出“奇兵”

　　“適應(yīng)我國(guó)城市化、工業(yè)化、信息化、國(guó)際化的需要，逐步研究推動(dòng)地方債、機(jī)構(gòu)債、市政債、高收益?zhèn)裙潭ㄊ找骖?lèi)金融產(chǎn)品創(chuàng)新?！惫鶚?shù)清在第九屆中小企業(yè)融資論壇上表示，要落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場(chǎng)的要求。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管銀行間市場(chǎng)已形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但信用產(chǎn)品發(fā)行融資規(guī)模上限的規(guī)定將限制銀行間市場(chǎng)信用債規(guī)模的進(jìn)一步壯大。他們建議，立足《證券法》以及《公司債發(fā)行管理辦法》，挖掘交易所的2000余家優(yōu)質(zhì)上市公司的債券融資需求，力推高收益?zhèn)约翱赊D(zhuǎn)債這類(lèi)混合證券，更好地利用好交易所的交易機(jī)制優(yōu)勢(shì)，壯大公司債的規(guī)模。

　　我國(guó)交易所債券市場(chǎng)的主要問(wèn)題是品種少、規(guī)模小、流動(dòng)性差，用常規(guī)的方法很難在短期內(nèi)改變這一局面。因此，必須通過(guò)創(chuàng)新的途徑才有可能解決面臨的難題。目前創(chuàng)新的途徑可考慮：一是重點(diǎn)發(fā)展交易所高收益公司債市場(chǎng)，與交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)的中期票據(jù)市場(chǎng)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，從而迅速做大交易所公司債市場(chǎng)；二是發(fā)展證券支持抵押憑證，迅速提高交易所債券市場(chǎng)流動(dòng)性；三是推動(dòng)私募發(fā)行，突破凈資產(chǎn)40%的債務(wù)融資規(guī)模上限規(guī)定；四是發(fā)展REITs產(chǎn)品，為中小投資者提供比較穩(wěn)定的收益和拓寬企業(yè)融資渠道。

　　國(guó)泰君安證券債券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，以往高收益?zhèn)饕缘禺a(chǎn)債和城投債為主，但未來(lái)產(chǎn)業(yè)債將主導(dǎo)高收益?zhèn)袌?chǎng)。以?xún)糍Y產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人凈資產(chǎn)高于50億元的高收益?zhèn)鶅舭l(fā)行量逐年下降，50億元以下的凈發(fā)行量逐年上升。后者發(fā)債規(guī)?；窘咏鼉糍Y產(chǎn)40%的限額。

　　高收益?zhèn)贩N方面，國(guó)泰君安偏好資質(zhì)較好的城投債，以及行業(yè)周期性不明顯的產(chǎn)業(yè)債，規(guī)避盈利能力弱、周期性強(qiáng)、且非行業(yè)第一梯隊(duì)的產(chǎn)業(yè)債。

　　統(tǒng)一互聯(lián) 明年或邁出實(shí)質(zhì)一步

　　多年來(lái)，我國(guó)債市被分割的情況比較嚴(yán)重。比如，銀行間市場(chǎng)和交易所債市的債券發(fā)行、上市、交易均面對(duì)不同的投資者分開(kāi)進(jìn)行。監(jiān)管方面，央行分管在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的中期票據(jù)和短期融資券，證監(jiān)會(huì)分管上市公司在交易所債市發(fā)行的公司債，發(fā)改委分管可在這兩個(gè)市場(chǎng)發(fā)行流通的企業(yè)債，財(cái)政部負(fù)責(zé)國(guó)債發(fā)行。

　　“公司債、企業(yè)債等債券從本質(zhì)上來(lái)看沒(méi)有區(qū)別，都要求公司按時(shí)還本付息，但這些債券的審核主體不一樣，發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)也不一樣?！绷_東原認(rèn)為，債市統(tǒng)一互聯(lián)的問(wèn)題，首要的是“頂層設(shè)計(jì)”。

　　“在新的形勢(shì)和新的發(fā)展階段下，一方面，債券市場(chǎng)發(fā)展有極大的潛在需求；另一方面，如果在制度、市場(chǎng)行為規(guī)范和監(jiān)管上不加以統(tǒng)一，那么更大規(guī)模地推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展必然會(huì)蘊(yùn)藏較大風(fēng)險(xiǎn)，甚至是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”朱從玖表示，2008年以來(lái)爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，就是從固定收益產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)端的。

　　對(duì)于如何促進(jìn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)，郭樹(shù)清提出，按照統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、統(tǒng)一信息披露標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一資信評(píng)估要求、統(tǒng)一投資者適當(dāng)性制度、統(tǒng)一投資者保護(hù)安排的原則，加快實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2012年，喊了多年的債券市場(chǎng)統(tǒng)一互聯(lián)即將邁出實(shí)質(zhì)性一步。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)　

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