人民幣匯率連跌 外資“熱錢”真撤出中國了嗎

　　人民幣匯率連續(xù)多天貶值，外匯占款總額出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長詳見昨日B44版，讓市場驚呼“熱錢”正在撤出中國，市場擔(dān)心外資撤出中國。其實(shí)，外資“熱錢”是否真的正在撤出中國不能僅憑簡單的現(xiàn)象下結(jié)論，還得進(jìn)一步觀察；外匯占款減少是不是“熱錢”撤離導(dǎo)致也不一定，外匯占款負(fù)增長可能是外資流出也可能是內(nèi)資外流。

　　首先，近期人民幣連續(xù)多天貶值，并非人民幣匯價(jià)逆轉(zhuǎn)，也非由持續(xù)升值轉(zhuǎn)向?yàn)槿尜H值。

　　在以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，在人民幣還不能自由兌換而無法真正形成有效市場匯價(jià)的情況下，人民幣匯率的均衡價(jià)格無法確定，有效匯率到底在哪里是相當(dāng)不確定的。由于匯率是國家之間的一種利益調(diào)整手段，因此政府應(yīng)以國家利益為前提保證匯率穩(wěn)定，而不是任由國際市場投資者的預(yù)期來決定匯率價(jià)格。

　　最近，國際市場投資者做空人民幣，盡管有國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境變壞、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速有下行風(fēng)險(xiǎn)等原因，但這僅是國際上的投資者對(duì)未來中國經(jīng)濟(jì)的一種看法或預(yù)期。實(shí)際上，中國經(jīng)濟(jì)所發(fā)生的事情是否如此是不確定的。早在1997年，當(dāng)亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，國際上同樣流行兩本書——《中國經(jīng)濟(jì)崩潰》和《中國金融體系崩塌》，但實(shí)際上，不僅中國經(jīng)濟(jì)及金融市場沒有崩潰，經(jīng)濟(jì)反而快速崛起。因此，面對(duì)國際投資者或?qū)_基金做空中國之舉，一方面政府要研究與分析這種做空的理由、市場與工具，調(diào)整我們的經(jīng)濟(jì)政策；另一方面，政府還得做好準(zhǔn)備，如果外國對(duì)沖基金一定要對(duì)賭人民幣匯率貶值而大獲其利，政府也就要主動(dòng)出擊，把這種對(duì)賭打得血本無歸。只有這樣，才能保證人民幣匯率真正穩(wěn)定，并讓有效的人民幣匯率機(jī)制逐漸形成。在這種情況下，外資“熱錢”也就不急于流出中國了。

　　其次，對(duì)于外匯占款的負(fù)增長，原因可能是出口增速放緩導(dǎo)致外貿(mào)順差減少、外國直接投資下降，及中國經(jīng)濟(jì)增長放緩、價(jià)格下跌、外國市場做空中國資金外流等，但這些不會(huì)是主因。因?yàn)樵谌蚴袌鲲L(fēng)高浪急及中國經(jīng)濟(jì)增長仍好于其他市場的情況下，中國市場風(fēng)險(xiǎn)即使再高，也低于其他市場。

　　經(jīng)有關(guān)研究所調(diào)查發(fā)現(xiàn)，資金流出更多的是國內(nèi)資金而不是所謂的外資“熱錢”。首先，由于我國采取的是結(jié)售匯制度，在人民幣匯率近來的貶值預(yù)期下，國內(nèi)居民和企業(yè)結(jié)售匯意愿下降，他們寧可持有外匯而不結(jié)算成人民幣。這自然會(huì)讓外匯占款減少。其次，所謂的“熱錢”流動(dòng)，應(yīng)該包括國內(nèi)居民移民海外將財(cái)富流到海外及他們的人民幣以外的投資，一些灰色收入通過各種途徑調(diào)到海外，以及近年來利用炒房獲得暴利但預(yù)期房價(jià)回落的投資者將其獲利調(diào)往境外。第三，外國居民將在國內(nèi)賺取的錢匯出、進(jìn)出口貿(mào)易公司通過或合法或非法的途徑把利潤流出、甚至于透過公費(fèi)旅游將資金流向澳門等?？傮w上來看，最近外匯占款的增長減少，主要是本土資金流向發(fā)生了較大變化，而不是所謂外資“熱錢”撤出。

　　其實(shí)，當(dāng)短期的人民幣匯率變化改變單邊升值的態(tài)勢，影響到外匯資金轉(zhuǎn)變流向，對(duì)我國并非全是壞事。因?yàn)?，?dāng)前外匯占款的減少更多的是由于本國資金流向改變。這種變化是符合人民幣匯率形成機(jī)制的改革方向的，也是符合中國減少貿(mào)易順差、促進(jìn)進(jìn)出口平衡的政策目標(biāo)的。同時(shí)，它也有利于減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備積累。

　　不過，密切關(guān)注這種資金流向變化，加強(qiáng)對(duì)這些資金流向的監(jiān)管，還是應(yīng)該重視的，尤其是外匯占款負(fù)增長對(duì)國內(nèi)貨幣政策的影響。中金公司研究表明，過去十年外匯占款一直是我國基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道，從而使得央行不得不通過提高法定準(zhǔn)備金率來控制過量的流動(dòng)性。而當(dāng)前外匯占款負(fù)增長的出現(xiàn)，將改變這一態(tài)勢。這不僅要求存款準(zhǔn)備金率逐漸下調(diào)以緩解流動(dòng)性，而且也將影響商業(yè)銀行經(jīng)營行為。這才可能是市場最為關(guān)注的重點(diǎn)，而不是所謂外資“熱錢”撤出。

來源：京華時(shí)報(bào)　易憲容

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