央行外匯占款的實(shí)質(zhì)性變化還早

　　只要中國的外匯制度不發(fā)生重大變化，只要央行下屬的銀行間市場還是最終唯一的結(jié)匯地，暫時(shí)的一個(gè)月下降不會發(fā)生根本性的央行外匯占款向下的變化。

　　
　　■專欄 陳寧遠(yuǎn)

　　
　　１２月６日，央行更新發(fā)布的《２０１１年貨幣統(tǒng)計(jì)概覽》里有一些微妙的數(shù)據(jù)變化，引起了廣泛的重視。其中“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”最新更新數(shù)據(jù)顯示，央行１０月累積外匯占款余額為２３．２９萬億元，比９月余額減少了８９３．４億元。雖然這是近八年來，央行外匯占款月度余額首次出現(xiàn)下降，而且超過之前公布的所有金融機(jī)構(gòu)外匯占款下降規(guī)模近７５０億，但這并不表明央行因外匯占款而投入的人民幣數(shù)額發(fā)生了巨大變化。
　　

　　道理很簡單。首先盡管從這個(gè)下降的數(shù)據(jù)來看，央行１０月以對沖外匯占款而向市場投放的貨幣減少了８９３．４億元，但下降的絕對數(shù)在央行資產(chǎn)負(fù)債表上是極其微小的數(shù)據(jù)，只不過相當(dāng)于央行整個(gè)外匯占款的０．００３６。這是極小的比例，看不出央行外匯占款整個(gè)行為的變化。

　　
　　其次，極小的月環(huán)比數(shù)據(jù)的變化不能形成我們對央行外匯占款的宏觀角度的觀察。像中國央行外匯占款這么龐大的數(shù)據(jù)，以及這么多年的高速增長（可以上溯到１９９４年的第一次匯改），僅僅從一個(gè)月環(huán)比數(shù)據(jù)極為微小的變化，是看不出關(guān)于外匯占款的結(jié)構(gòu)性變化的。
　　

　　比如我們僅以今年的變化來看。今年９月央行外匯占款環(huán)比８月上漲了２４００億；８月對７月環(huán)比上升了２３００億，７月對６月２９００億，６月對５月上升了２８００億；５月對４月上升了３１００億，４月對３月上升了３０００億，３月對２月上升了３７００億，２月對１月上升了２５００億。對這樣的數(shù)據(jù)變化我們只能說今年環(huán)比都在上升，不過最近一個(gè)月下降而已。至于按照這些時(shí)高時(shí)低的數(shù)據(jù)，就說央行貨幣占款發(fā)生了巨大的方向性的變化，缺乏根據(jù)。因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)之間并無整體的聯(lián)系，時(shí)高時(shí)低其實(shí)極為正常。即使從金額總量變化的宏觀角度來分析，也不能看環(huán)比，而要看同比的效果，但中國外匯占款的同比升幅一直是高企的。所以我們不能、尤其不能從一個(gè)月環(huán)比區(qū)區(qū)９００億微量下降，判斷出中國外匯占款發(fā)生了掉頭向下的趨勢。
　　

　　從外匯占款形成的結(jié)構(gòu)來說，要判斷外匯占款在中國是否發(fā)生了重大的方向性變化，必須從外匯管理制度著眼。

　　
　　道理同樣簡單。所謂外匯占款是指受資國金融機(jī)構(gòu)（包括各國央行在內(nèi)）收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣。但由于各種外匯管理制度的不同，并非所有的國家都像中國央行這樣，實(shí)際成為本國境內(nèi)唯一的外匯資產(chǎn)的購買者。這是因?yàn)槿嗣駧攀欠亲杂蓛稉Q貨幣，不同外資（經(jīng)常項(xiàng)目或資本項(xiàng)目）引入后，都需兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用。央行為了外資換匯而支付了大量的基礎(chǔ)貨幣，這種情況下形成的外匯占款而造成的外匯儲備，是不同于自由兌換貨幣外匯儲備形成的。這事實(shí)上造成了央行名下的外匯儲備，成了中國央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式之一。
　　

　　假如是自由兌換貨幣，商業(yè)銀行購買外匯形成的本幣投放是商業(yè)銀行的商業(yè)行為，其購買的外匯資產(chǎn)是商業(yè)銀行的外匯儲備。但中國的商業(yè)銀行必須按照外匯管理制度到央行進(jìn)行結(jié)匯——即將商業(yè)銀行在柜臺購買外匯資產(chǎn)，拿到中國法定唯一的最終結(jié)匯市場：銀行間外匯市場去結(jié)匯。商業(yè)銀行的外匯業(yè)務(wù)最終是在這個(gè)市場形成外匯和人民幣交易的。因此中國外匯占款也就相應(yīng)具有商業(yè)交易資產(chǎn)和行政管制資產(chǎn)兩種不同性質(zhì)，其一是央行在銀行間外匯市場中收購?fù)鈪R所形成的基礎(chǔ)人民幣投放；其二是央行和商業(yè)銀行整體在外匯交易管制情況下形成的向市場的人民幣資金投放。
　　

　　從兩種不同性質(zhì)外匯占款后形成的資產(chǎn)來說，只要中國的外匯制度不發(fā)生重大變化，只要央行下屬的銀行間市場還是最終唯一的結(jié)匯地，暫時(shí)的一個(gè)月下降不會發(fā)生根本性的央行外匯占款向下的變化。
　　

　　至于這期間各商業(yè)金融機(jī)構(gòu)，本國居民是否會有持匯意愿，以及人民幣在國際外匯市場出現(xiàn)對美元的下跌和上漲，都不會改變中國外匯占款在央行負(fù)債表里最主要的性質(zhì)——那就是只要它作為唯一的結(jié)匯者的地位不變，只要中國經(jīng)濟(jì)增長沒有發(fā)生重大變化，外匯占款就會導(dǎo)致央行不得不發(fā)行更多的基礎(chǔ)貨幣，而這肯定不是值得高興的事情。因?yàn)檫@是一種被動的基礎(chǔ)貨幣的投放，不僅會加重央行的負(fù)擔(dān)，也和本國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣真實(shí)需要脫離。
　　
　　

來源：中國經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng)-中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào) 作者：陳寧遠(yuǎn)

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