資金面無近憂有遠慮 明年一季度央行或再降準

　　存款準備金率5日起正式下調(diào)0.5個百分點，預(yù)計將盤活銀行體系資金3700億元左右。市場人士指出，準備金集中退款，與財政放款一道，奠定了年底前資金面適度寬松的格局，未來7天回購利率有望進一步向3%靠攏。不過，轉(zhuǎn)入2012年一季度，基礎(chǔ)貨幣投放乏力的狀況又將凸顯，為促進貨幣供應(yīng)適度增長，存款準備金率或?qū)⒂瓉碓俅蜗抡{(diào)。

　　年底前資金面無慮

　　12月5日，存款準備金率正式下調(diào)0.5個百分點，預(yù)計可一次性釋放3700億元左右資金。市場人士預(yù)計，存準率下調(diào)后，年底前資金面總體無憂，回購利率中樞有望進一步下沉。

　　每年年底到次年春節(jié)前后這段時間是銀行資金需求的傳統(tǒng)高峰。通常來說，銀行可以從公開市場投放、外匯占款以及財政放款等三個渠道獲得流動性補充。然而，今年公開市場到期匱乏與外匯占款凈減少的狀況，加大了年底前尤其是12月中上旬銀行間流動性風險。最新統(tǒng)計顯示，12月公開市場到期只有800億，當前央票需求較好極可能造成央行被動凈回籠。與此同時，10月外匯占款凈減少249億，市場預(yù)測11月只有幾百億正增長，結(jié)合貿(mào)易盈余下降以及人民幣貶值預(yù)期，未來外匯占款下滑或具有趨勢性。反觀財政放款，雖然有助于緩解銀行流動性緊張，但其投放一般集中在12月下旬，考慮到15日中小行需補交700億左右的保證金存款準備金，若無其他資金來源，12月中上旬依然存在流動性風險。

　　基于此，央行上周宣布下調(diào)存準率0.5個百分點，并于本月5日正式生效。由于財政存款無需繳納準備金，目前剔除財政存款后存款余額約75萬億，下調(diào)存準率0.5%對應(yīng)釋放資金約3700億。這些資金集中在12月5日投放，對于防范中上旬銀行流動性風險構(gòu)成有力保障。這也在近期資金利率的連續(xù)回落上得到了體現(xiàn)。

　　12月5日，由于法定準備金集中退款，中短期貨幣市場利率顯著回落。指標7天回購利率加權(quán)進一步降至3.29%，單日下行41個基點?？傮w而言，12月前有準備金退款后有財政放款，新增超儲資金足以應(yīng)對公開市場回籠、外匯占款減少、保證金存款準備金補交以及節(jié)日提現(xiàn)等沖擊。據(jù)中金公司等機構(gòu)預(yù)測，12月銀行超儲將增加7000-8000億左右，相應(yīng)推動超儲率回升1個百分點，銀行體系流動性將保持適度寬松，7天回購利率有望進一步向3%靠攏。

　　春節(jié)前后央行或再出手

　　盡管年底前資金無慮，但進入2012年一季度，銀行超儲率或再度面臨下行壓力，為保證銀行間流動性適度寬裕，屆時準備金率或?qū)⒂瓉碓俅蜗抡{(diào)。

　　分析人士表示，超額準備金率是衡量銀行體系流動性多寡的重要指標。一般而言，影響銀行超儲規(guī)模的因素主要有公開市場操作、外匯占款、財政存款、流通中現(xiàn)金（M0）以及法定準備金等五項。以目前來看，這五項在明年1、2月大多將表現(xiàn)為負面因素。

　　首先，截至12月5日數(shù)據(jù)顯示，明年1-2月公開市場到期只有500億出頭。即便存準率下調(diào)后，央行利用公開市場轉(zhuǎn)移資金的空間有所加大，但預(yù)計明年1、2月到期量也難以顯著增加。這是因為，今年12月到期資金本身很少，不支持央行大規(guī)模凈回籠，而明年春節(jié)在1月，當月央行大幅凈回籠的概率更小。其次，外匯占款下滑存在一定趨勢性，很難期待其在短時間內(nèi)恢復(fù)高增。再者，年初財政回款將對流動性重新產(chǎn)生收緊效應(yīng)。另外，春節(jié)前企業(yè)與居民提現(xiàn)需求相對集中，反映為M0大量增加，同樣對銀行超儲資金存在負面作用。最后，每年12月存款規(guī)模都會大量增加，部分來自于財政存款投放，部分則來自于表外資金回流，銀行相應(yīng)需要為新增存款繳存法定準備金。由于財政存款投放一般集中在12月下旬，所以大部分新增存款準備金會在明年的1月5日上繳，加上當月中小行需補繳保證金存款準備金900億左右，法定準備金增加相應(yīng)也會擠占超額準備金。

　　由此來看，若缺乏政策外力，明年1、2月銀行超儲率很可能再次下滑。在外匯占款趨勢性低增的假設(shè)下，準備金率將成為調(diào)節(jié)銀行流動性的唯一有效手段。這意味著，明年1、2月，尤其是春節(jié)前后將成為準備金率再次下調(diào)的重要窗口。

來源： 中國證券報 張勤峰

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