差別準(zhǔn)備金率或成央行年內(nèi)“微調(diào)”下一指向

17日，央行發(fā)行了60億元3月期央票，利率與上周持平。在央票發(fā)行擴(kuò)容的背景下，本周公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)20億元資金凈回籠，資金利率也相應(yīng)出現(xiàn)小幅上行。分析人士指出，3月期央票發(fā)行利率持穩(wěn)，印證了關(guān)于央行保持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)未變的判斷；而從維護(hù)銀行體系流動(dòng)性適度寬松的角度考慮，央行年內(nèi)或在公開(kāi)市場(chǎng)、差別準(zhǔn)備金率等層面作出進(jìn)一步“微調(diào)”。

本周凈回籠20億元

3月期央票發(fā)行利率持平

央行公告顯示，11月17日人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行了60億元3月期央票，發(fā)行利率連續(xù)第12周持平于3.1618%。此外，當(dāng)日央行未進(jìn)行正回購(gòu)操作。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量為560億元，由于央行周二已通過(guò)發(fā)行1年期央票回籠520億元，如無(wú)其他操作，本周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作可實(shí)現(xiàn)20億元的資金凈回籠。前兩周分別為凈投放960億元和670億元。

值得一提的是，由于1年期央票發(fā)行利率已經(jīng)連續(xù)兩周下行，并在一定程度上引發(fā)了降息預(yù)期，因而本次3月期央票發(fā)行利率走勢(shì)也備受關(guān)注。從供需的角度來(lái)看，3月期央票發(fā)行利率走平并不意外，因?yàn)?1月15日的3月期央票一二級(jí)市場(chǎng)利差僅為1個(gè)基點(diǎn)，從而限制了收益率的下滑空間。但從貨幣政策信號(hào)的意義而言，本期央票發(fā)行利率持穩(wěn)，則反映出目前央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中順勢(shì)而為的態(tài)度，從而弱化了對(duì)于央行主動(dòng)下調(diào)1年期央票發(fā)行利率、適放更寬松信號(hào)的判斷。

央行16日發(fā)布的今年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，下一階段將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。分析人士表示，周四3月期央票發(fā)行利率持平，可視為對(duì)穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)延續(xù)的一個(gè)印證。

資金利率小幅上漲

繼續(xù)上行空間或有限

受公開(kāi)市場(chǎng)小幅凈回籠影響，本周銀行間市場(chǎng)資金面略顯趨緊態(tài)勢(shì)，主流品種資金利率小幅上行。以銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)為例，主流交易品種隔夜、7天回購(gòu)加權(quán)平均利率17日分別收于3.25%和3.56%，分別較上一交易日上行31BP和20BP。不過(guò)，分析人士認(rèn)為，預(yù)計(jì)近期資金面仍有望維持相對(duì)寬松格局，資金利率不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲。

第一創(chuàng)業(yè)分析師表示，本周公開(kāi)市場(chǎng)恢復(fù)凈回籠并不代表央行將收緊資金面，1年期央票發(fā)行利率量?jī)r(jià)齊升反而有利于控制后期機(jī)構(gòu)對(duì)央票的需求。一方面，1年期央票發(fā)行利率下行8.58個(gè)基點(diǎn)；另一方面，資金利率小幅上行也會(huì)推升央票二級(jí)市場(chǎng)利率。這樣，央票一二級(jí)市場(chǎng)利差得以收窄，從而也將在很大程度上抑制機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)需求。

事實(shí)也是如此，截至16日，1年期央票利差已由周一的18BP大幅收窄至3BP。據(jù)統(tǒng)計(jì)，下周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量為530億元，僅比本周下降30億元?？梢灶A(yù)期，在下周二的1年期央票招標(biāo)過(guò)程中，央行將掌握更多的主動(dòng)權(quán)，銀行間市場(chǎng)也有望從中獲得必要的流動(dòng)性補(bǔ)充。

“微調(diào)”步伐延續(xù)

確保銀行系統(tǒng)流動(dòng)性無(wú)憂

盡管短期市場(chǎng)資金面看似無(wú)憂，但不得不引起警惕的是，未來(lái)銀行系統(tǒng)流動(dòng)性仍面臨著多重不確定性的考驗(yàn)。首先，目前數(shù)據(jù)顯示，11月底當(dāng)周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金僅20億元，加上月末考核因素，月底資金面將迎來(lái)第一個(gè)考驗(yàn)時(shí)點(diǎn)；其次，從月度情況來(lái)看，12月和明年1月的到期資金量分別只有550億元和410億元，央行不需加大回籠力度即可實(shí)現(xiàn)月度凈回籠；第三，今后三個(gè)月的月中，中小銀行還將面臨三輪保證金存款準(zhǔn)備金繳款。再考慮到新增外匯占款或繼續(xù)下滑以及年末和春節(jié)因素，未來(lái)三個(gè)月資金面考驗(yàn)將接踵而至。

不過(guò)，有利于資金面的因素也很給力。一方面，年末財(cái)政存款提前、加速釋放有望為銀行體系注入逾萬(wàn)億流動(dòng)性；另一方面，央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確指出，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。目前分析人士普遍認(rèn)為，在保持穩(wěn)健的基調(diào)下，年內(nèi)央行貨幣政策不會(huì)出臺(tái)降息、普降法定存款準(zhǔn)備金率等具有全面寬松性質(zhì)的貨幣政策工具，但從維護(hù)銀行體系流動(dòng)性適度寬松的角度考慮，在差別準(zhǔn)備金率層面的“微調(diào)”則值得期待。

國(guó)泰君安分析師表示，考慮到未來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)投放能力有限，預(yù)計(jì)年底前中小型銀行存準(zhǔn)率或被下調(diào)。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則略顯謹(jǐn)慎。他認(rèn)為，與降息、普降法定存款準(zhǔn)備金率一樣，統(tǒng)一下調(diào)所有中小銀行銀行法定存款準(zhǔn)備金率也屬于“全面放松”的政策措施，預(yù)計(jì)在年內(nèi)央行“微調(diào)”的方式可能包括小幅調(diào)增信貸總額、刻意減少公開(kāi)市場(chǎng)回籠量、通過(guò)調(diào)整動(dòng)態(tài)差別準(zhǔn)備率的參數(shù)減少凍結(jié)資金等。

值得一提的是，三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確指出，第三季度央行“繼續(xù)實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施，根據(jù)形勢(shì)變化對(duì)有關(guān)參數(shù)作了適當(dāng)調(diào)整”，并提出四季度將繼續(xù)“根據(jù)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)狀況和信貸政策執(zhí)行情況對(duì)有關(guān)參數(shù)進(jìn)行適度調(diào)整”。這就使得年內(nèi)將繼續(xù)調(diào)整差別準(zhǔn)備金率的判斷更加有章可循。

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